沪锌周报：供应增量不及预期，宏观预期改善

2025年7月19日 行情观点（1）供应方面，本周锌矿TC维持高位，锌矿供应整体趋宽预期仍存，但6月国内锌矿产量环比-0.77%，同比+2.77%，国内锌矿产量增速不及预期；1-4月全球锌矿产量393.68万吨，同比+5.07%；5月锌精矿进口量49.15万吨，同比+84.26%。精炼锌方面，冶炼利润持续修复，冶炼厂开工率位居近年来同期高位，强于季节性，精炼锌宽松滞后于矿端；6月SMM中国精炼锌产量58.51万吨，环比+6.50%，同比+7.20%；1-6月累计产量324.00万吨，累计同比+1.84%；SMM预计2025年7月国内精炼锌产量环比增加将近2%，同比增加21%以上，预计2025年1-7月产量累计同比增加4%以上。（2）需求方面，三大初级加工行业开工率分化，镀锌开工率在反内卷提振黑色金属价格背景下维持稳健，压铸锌合金开工率受季节性淡季影响偏弱，氧化锌开工率也存在季节性走弱预期，整体采购以刚需备货为主，即锌价走弱后逢低备货，反弹后畏高情绪明显；6月三大初级加工行业下游采购经理人指数均位于收缩区间，已连续回落3个月；现货方面，市场交投仍较为清淡，下游采购主要以刚需为主，贸易商出货困难，SMM现货升贴水不断走弱。（3）库存方面，LME库存及国内社会库存累库，但库存绝对值水平较低给予短期锌价支撑。本周LME锌平均库存12.01万吨，周环比+11.35%；截至7月17日，SMM中国七地锌锭周度库存9.35万吨，周环比+3.54%。总结：矿端供应宽松预期不变，锌矿TC上行至3800元/吨，但6月国内矿端产量增速不及预期给予价格支撑；精炼锌供应改善滞后于矿端，但在TC步入上行周期、冶炼利润不断修复的背景下，冶炼厂复产积极性较高，冶炼厂开工率位居几年来同期高位，强于季节性，精炼锌供应宽松预期仍存；需求端三大初级加工行业开工率分化，镀锌板块在反内卷政策背景下表现较好，但下游仍以供应宽松预期视角备货，即锌价走弱后逢低备货，反弹后畏高情绪明显；步入淡季后整体需求仍承压，现货升水重心不断下移。库存绝对值水平偏低提供价格支撑，但国内社会库存或步入累库周期。展望：中长期供应宽松预期不变，但短期来看，终端消费仍存韧性，叠加国内反内卷宏观政策推行背景下宏观情绪较好，锌价有所反弹，但锌消费淡季影响及供给宽松预期对锌价持续上冲的支撑不足，后续仍需关注宏观情绪变动，预计沪锌短期仍以震荡运行为主。 目录CONTENT周度回顾与资金面加工：锌价回调下游采购企稳供给：6月国内锌矿产量不及预期01020304库存：两大交易所累库 1周度回顾与资金面 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等1.1周度行情回顾：宏观情绪回暖，锌价震荡偏强周度市场回顾项目2025/7/182025/7/11变动环比伦锌价格2,8242,73886沪锌价格22,29522,380-85-0.38%沪锌周均持仓量231,209254,225-23,015-9.05%沪锌周均成交量214,309244,635-30,326-12.40%LME投资基金净多头持仓（单位：手）-40,000-20,000020,00040,00060,00080,0002020-052021-052022-052023-052024-052025-05LME投资资金净多持仓期货收盘价(电子盘):LME3个月锌(右轴) 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等1.2价差：沪锌back结构，国内现货升贴水走弱，LME0-3走强基差：下游需求一般，现货升贴水持续走弱月差：全部合约基本维持back结构，近月月差持续收窄；LME0-3走强据SMM，市场交投仍较为清淡，下游采购主要以刚需为主，贸易商出货困难SHFE锌合约月差（元/吨）-200200400600-100-50100150-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.000-1月差1-2月差2-3月差3-4月差4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 2供给：6月国内锌矿产量不及预期 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等2.1锌矿：4月全球锌矿产量同比+4.78%，6月国内锌矿同比+2.77%，国内产量增速不及预期2025年4月全球锌矿产量101.92万吨，同比+9.71%2025年1-4月全球锌矿产量393.68万吨，同比+5.07%SMM中国6月锌精矿产量为32.25万金属吨，环比-0.77%，同比+2.77%，国内锌矿产量增速不及预期2024年下半年以来，随着海外矿端供需矛盾的缓和，中国锌精矿进口占比趋势性增长中国自美国进口锌矿占比不到5%，预计中美之间加征关税对国内锌矿市场供应影响有限全球锌矿产量（单位：万吨）中国锌矿产量（单位：万吨）中国锌精矿消耗来源结构变化趋势（%）808590951001051101151201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024202535%40%45%50%55%60%65%2020-062021-062022-062023-06锌矿产量占比MA5锌矿进口量占比MA520253035401月2月3月4月5月6月7月202120222023 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等2.2锌矿：5月进口同比增长84.26%，远超季节性，系冶炼厂提产+海外供应宽松中国锌精矿进口量（单位：吨）中国锌精矿进口盈亏（单位：元/吨）中国锌精矿港口库存（单位：万吨）5月锌精矿进口量49.1522万吨，同比增加84.26%；1-5月累计锌精矿进口量220.40万吨，累计同比增加52.46%增长驱动来源于：①受季节性因素影响，冶炼厂对进口矿需求增加，叠加冶炼厂年初开始提产，带动进口锌矿持续流入；②海外锌矿供应宽松且扰动不多，生产及运输表现正常下，国内锌矿进口量同比增长据SMM，虽然国产锌矿加工费持续走高，价格优势下冶炼厂更青睐于国产锌矿，对进口采买意愿较低，但前期冶炼厂订购的长单货物持续到港，5月窗口偶有打开零单有所流入，并且6月冶炼厂产量预计增长明显，6月进口锌矿量依旧较高200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025-1,500-1,000-50005001,0001,500010203040502024-112024-122025-01进口锌矿周度库存：主要港口汇总 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等2.3冶炼：本周锌矿TC维持高位，冶炼利润持续修复，提振冶炼开工率ZN50TC（单位：元/吨）截至7月18日，SMM国产锌精矿周度加工费3800元/金属吨，周环比不变随着进口锌矿持续到货，冶炼厂自身原料水平保持较高，并且国内锌矿也逐渐复产，锌矿供应预计环比增加，冶炼厂对后续加工费仍持挺价态度若冶炼厂产量释放明显，亦对TC上行空间形成限制，则2025年上行至4000元/吨以上空间有限-60.0-40.0-20.00.020.040.060.001,0002,0003,0004,000Zn50国产TC(周)-平均价Zn50进口TC(周)-平均价02,0004,0006,0008,00010,00012,00015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.001月2月 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等2.4全球精锌：1-4月产量及消耗量同比均下滑，精炼锌维持季节性过剩，供需格局宽松全球精炼锌消耗量（单位：千吨）全球精炼锌缺口（单位：千吨）全球精炼锌产量（单位：千吨）1-4月全球精炼锌产量4,425.80千吨，同比-2.33%1-4月全球精炼锌消耗量4,274.70千吨，同比-1.47%1-4月全球精炼锌过剩151.10千吨，较上年同期-21.59%1,000.001,050.001,100.001,150.001,200.001,250.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.001月2月3月4月5月20212022950.001,000.001,050.001,100.001,150.001,200.001,250.001月2月3月4月5月20212022 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等6月SMM中国精炼锌产量58.51万吨，环比+6.50%，同比+7.20%；1-6月累计产量324.00万吨，累计同比+1.84%据SMM，增量主要集中在内蒙古、湖南、陕西、安徽、广西、青海等地的检修恢复和提产贡献主要增量SMM预计2025年7月国内精炼锌产量环比增加将近2%，同比增加21%以上，预计2025年1-7月产量累计同比增加4%以上整体来看，2025年以来中国锌锭消耗来源结构中，净进口占比下降、国内自产产量提升 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等2.6中国锌锭进出口：5月进口窗口维持关闭，精炼锌进口同比下行，出口同比大幅增长锌沪伦比值中国锌锭进口盈亏（单位：元/吨）中国锌锭进口量（单位：万吨）6月7月8月9月10月11月12月202320242025-3,000-2,000-1,00001,000进口盈亏:锌:现货:最新价7.58.08.59.05月精炼锌进口量为26717吨，环比-5.36%，同比-39.85%；5月中国精炼锌出口量1414吨，同比+65.96%，环比-42.98%整体来看5月精炼锌进口环比基本持平，但低于预期，据SMM，主因5月初进口窗口短暂开启，给到部分零单进口机会，西班牙、巴西锌锭顺势流入，但月内哈锌恢复常规进口量，进口量下降明显5月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦1.56万吨（58.7%），澳大利亚0.36万吨（13.56%），西班牙0.28万吨（10.57%） 3加工：锌价回调下游采购企稳 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等镀锌周度开工率（单位：%）3.1镀锌：周度开工率59.12%，环比维持稳健，主要系反内卷提振黑色金属价格，企业生产积极性提高镀锌成品库存（单位：吨）镀锌原料库存（单位：吨）SMM锌下游采购经理人指数：镀锌0204060801002022202320242025050001000015000200002500020222023202420253000004000005000006000007000008000009000002021202220232024202530.0040.0050.0060.0070.0080.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等压铸合金周度开工率（单位：%）3.2压铸合金：压铸锌合金开工率小幅下降，系季节性淡季影响50001000015000200001700019000210002300025000270002900031000010203040506070801月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2022202320242025压铸锌合金开工率51.95%，环比-1.99个百分点，主要系进入季节性淡季，部分企业因订单走弱开始安排设备常规检修，整体产量减少压铸合金周度产量1.06万吨，环比-0.04万吨截至7月18日，Zamak3锌合金-平均价报22945元/吨，Zamak5锌合金-平均价报23495元/吨，年初以来报价重心不断下移 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等SMM锌下游采购经理人指数：压铸合金3.2压铸合金：盘面价格走强后下游畏高谨慎采购