沪锌周报：供应增量不及预期，低库存支撑价格

沪锌周报 供应增量不及预期，低库存支撑价格 周敏波 投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报研告究倒所数等第二页的免责声明。 2025年8月9日 主要观点 本周策略 上周策略 行情观点 （1）供应方面，锌矿宽松逐步传导至精炼锌宽松。国产锌矿TC再度上行100元/吨至3900元/吨，锌矿供应仍处宽松周期，但5月全球锌矿及7月国内锌矿产量增速均不及预期，2025年5月全球锌矿产量101.93万吨，同比+2.49%，7月锌精矿产量环比+7.53%，同比-5.68%。精炼锌方面，冶炼利润持续修复，冶炼厂开工率位居近年来同期高位，强于季节性，从7月精炼锌产量来看，供应宽松逻辑基本兑现，2025年7月SMM中国精炼锌产量环比增加3%，同比增加23%左右，1-7月累计同比增加4%以上，高于预期值，预计2025年1-8月产量累计同比增加7%以上。 （2）需求方面，三大初级加工行业开工率维持季节性低位，淡季背景下难有大幅回升，前期较强的镀锌开工率也因黑色金属价格冲高回落而走弱；从加工行业备货情况来看，受淡季及原料高位影响，企业多为刚需采购，原料库存为去库或基本持平态势、成品库存累库，下游采购积极性不高；7月三大初级加工行业下游采购经理人指数分化，镀锌PMI因黑色金属带动回升至50，压铸合金、氧化锌均位于收缩区间现货方面，下游畏高情绪较浓，叠加当前终端消费一般，企业采买动力不足，现货升贴水走弱。 （3）库存方面，LME库存去库，国内社会库存累库，库存绝对值水平较低给予短期锌价支撑。本周LME锌平均库存8.70万吨，周环比-16.97%；截至8月7日，SMM中国七地锌锭周度库存11.32万吨，周环比+9.69%。 总结：上游海外矿企步入投复产上行周期，锌矿TC上行至3900元/吨，但5月全球矿端产量及7月国内矿端产量增速均不及预期，关注后续增速情况；冶炼厂复产积极性较高，冶炼厂开工率强于季节性，矿端供应宽松逻辑逐步传导至冶炼端，7月国内精锌产量超预期；需求端步入季节性淡季，终端消费一般，下游畏高情绪浓厚，现货升贴水走弱，三大初级加工行业开工率维持季节性低位；库存绝对值水平偏低，伦锌库存仍在去库过程中。 展望：基本面来看，供应端宽松+需求端偏弱的基本面对锌价持续上冲的提振不足，但库存偏低提供价格支撑。向上持续反弹需看到库存持 续去化、海外经济不衰退情况下的降息预期持续改善，向下的突破需看到TC超预期走强、精锌累库。短期来看驱动偏弱，锌价或仍以震荡 运行为主。 主力参考 21500- 23000，单边建议区间操作，做好止盈管控 区间操作，主力参考21500- 23000 2 目录 CONTENT 01行情回顾与资金面 02供给：7月国产锌矿环比继续上行 03加工：季节性淡季特征明显 04库存：LME去库、国内累库 1行情回顾与资金面 周度市场回顾 项目2025/8/82025/8/1 变动 环比 伦锌价格 2,834 2,730 105 3.83% 沪锌价格 22,515 22,320 195 0.87% 沪锌周均持仓量 207,490 218,946 -11,457 -5.23% 沪锌周均成交量 167,774 230,566 -62,792 -27.23% 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 期货收盘价(电子盘):LME3个月锌期货收盘价：SHFE锌（右轴） LME投资基金净多头持仓（单位：手） 沪锌成交量和持仓量（单位：手） 80,000 60,000 40,000 20,000 0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 2,000.0 400,000 300,000 200,000 100,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2020-062021-062022-062023-06 -20,000 -40,000 2024-062025-061,000.000 0.0 1.1周度行情回顾：淡季需求偏弱，低库存与矿端产量不及预期提供价格支撑，锌价震荡 国内外锌期货价格（单位：元/吨、美元/吨） LME投资资金净多持仓期货收盘价(电子盘):LME3个月锌(右轴) 期货持仓量:锌期货成交量：锌（右轴） SHFE锌合约月差（元/吨） 国内现货升贴水（元/吨） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 600 400 200 0 LME锌升贴水（美元/吨） -200 150 100 上海锌锭现货10:15升贴水广东锌锭现货10:15升贴水（右轴） 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 -200.0 1.2价差：沪锌近月转为contango结构，国内现货升贴水低位运行，LME0-3震荡 基差：下游需求一般，锌价高位，国内现货升贴水偏弱 月差：近月合约转为contango结构，远月合约维持back结构； LME0-3走弱 据SMM，下游畏高情绪较浓，叠加当前终端消费一般，企业采买动 力不足 50 0 -50 -100 升贴水:LME锌(0-3)升贴水:LME锌(3-15) 1.3基差：淡季需求偏弱，现货市场交投清淡，现货升贴水走弱 SMM锌锭升贴水（元/吨） 2供给：7月国产锌矿环比继续上行 全球锌矿产量（单位：万吨） 中国锌矿产量（单位：万吨） 120 115 110 105 100 95 90 85 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 40 35 30 25 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 2.1锌矿：5月全球锌矿产量同比+2.49%，7月国内锌矿同比-5.68%，矿端产量增速不及预期 中国锌精矿消耗来源结构变化趋势（%） 2025年5月全球锌矿产量101.93万吨，同比+2.49% 2025年1-5月全球锌矿产量499.33万吨，同比+5.31% SMM中国7月锌精矿产量为34.68万金属吨，环比+7.53%， 同比-5.68%，系去年同期高基数影响 2024年下半年以来，随着海外矿端供需矛盾的缓和，中国锌精矿进口占比趋势性增长 中国自美国进口锌矿占比不到5%，预计中美之间加征关税对 国内锌矿市场供应影响有限 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 2020-062021-062022-062023-062024-062025-06 锌矿产量占比MA5锌矿进口量占比MA5 中国锌精矿进口量（单位：吨） 中国锌精矿港口库存（单位：万吨） 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 50 40 30 20 10 0 2024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-07 进口锌矿周度库存：主要港口汇总 2.2锌矿：6月进口同比增长22.42%，主要系进口窗口长期关闭+国产加工费更具优势 中国锌精矿进口盈亏（单位：元/吨） 6月锌精矿进口量32.9957万吨，同比增加22.42%；1-6月累计锌精矿进口量253.39万吨，累计同比增加47.74% 据SMM，6月进口锌矿量较5月明显减少主要系：①沪伦比值持续较低， 锌矿进口窗口长期关闭；②澳大利亚、南非等国家出口到中国锌矿量显著下滑，贡献主要减量；③目前国产锌矿加工费相对进口锌矿价格优势更强，国内冶炼厂原料库存充裕下，对进口锌矿采买情绪不高 7月进口窗口关闭，持续影响锌矿流入，国产锌矿供应增量有限下，冶炼厂对进口锌矿需求增加，预计7月进口锌矿量或环比小幅走高 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 锌精矿日度进口盈亏 ZN50TC（单位：元/吨） 锌精矿及精炼锌企业生产利润（单位：元/吨） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 0.0 -500.0 -1,000.0 -1,500.0 -2,000.0 -2,500.0 -3,000.0 2.3冶炼：本周锌矿TC维持高位，冶炼利润持续修复，提振冶炼开工率 Zn50国产TC(周)-平均价Zn50进口TC(周)-平均价 截至8月8日，SMM国产锌精矿周度加工费3900元/金属吨 随着进口锌矿持续到货，冶炼厂自身原料水平保持较高，并且国内锌矿也逐渐复产，锌矿供应预计环比增加，冶炼厂对后续加工费仍持挺价态度 若冶炼厂产量释放明显，亦对TC上行空间形成限制，则2025年上行至4000元/吨以上空间有限 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 锌精矿企业生产利润精炼锌企业生产利润（右轴） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 冶炼厂原料库存金属量（单位：万吨） 20212022202320242025 全球精炼锌产量（单位：千吨） 全球精炼锌缺口（单位：千吨） 1,250.00 150.00 1,200.00 1,150.00 1,100.00 100.00 50.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -50.00 -100.00 1,050.00 1,000.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 -150.00 全球精炼锌消耗量（单位：千吨） 1,250.00 1,200.00 1,150.00 20212022202320242025 2.4全球精锌：1-5月产量及消耗量同比均下滑，精炼锌供需偏紧 1-5月全球精炼锌产量5,512.00千吨，同比-3.24% 1-5月全球精炼锌消耗量5,419.20千吨，同比-0.79% 1-5月全球精炼锌过剩/缺口92.80千吨，较上年同期过剩/缺口-60.36% 1,100.00 1,050.00 1,000.00 950.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 中国锌锭产量（单位：万吨） 中国冶炼厂开工率（单位：%） 63.00 61.00 59.00 57.00 55.00 53.00 51.00 49.00 47.00 45.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 中国锌锭消耗来源结构趋势变化（单位：万吨、美元/吨） 20212022202320242025 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 2025年7月SMM中国精炼锌产量环比增加3%，同比增加23%左右， 1-7月累计同比增加4%以上，高于预期值 据SMM，河南、云南地区新增产能继续释放，整体产量增加明 SMM预计2025年8月国内精炼锌产量环比增加将近3%，