氧化铝&电解铝9月报：“反内卷”情绪消退但预期仍存，氧化铝跌幅有限；宏观支撑较强，但铝锭持续累库，电解铝震荡运行

核心观点与策略

• 氧化铝：受几内亚雨季影响，进口量下滑，但国内库存高企，供应过剩格局持续，需求端高位运行，9月预计震荡运行。
• 电解铝：几内亚雨季影响供应，但产能接近极限，下游淡季需求疲软，库存累库，9月美联储降息预期下，铝价或维持震荡，关注20800元/吨压力。

铝土矿供应情况

• 国内产量：7月产量577万吨，同比增长3.22%，广西、贵州、河南、山西四地增产。
• 进口情况：1-7月进口1.23亿吨，同比增长33.88%，雨季影响下后续进口或下降。
• 几内亚发运：7月发运537.25万吨，同比下跌39.52%，港口库存趋于平稳。

氧化铝基本面

• 生产利润：7月利润345元/吨，广西、河南、山东、山西产能利用率回升。
• 产量：7月全球产量1295万吨，同比增长0.91%；中国产量772.4万吨，同比增长8.9%。
• 净出口：7月维持净出口状态，外需强劲。
• 库存：截至8月29日，库存431.6万吨，同比增长6.65%，持续累库。

电解铝供应端

• 成本与利润：7月成本15932元/吨，利润4775元/吨，利润可观。
• 产量：7月全球产量637.3万吨，同比增长2.71%；中国产量377.8万吨，同比增长2.49%。
• 沪伦比值：8月震荡下行，截至8月29日，比值7.96以上。
• 进口量：7月进口51.83万吨，维持近6年同期最高位。
• 铝水比例：7月下跌至70.78%，低于2021年同期水平。
• 库存：8月社会库存61万吨，回升至近6年同期中等水平。
• 海外库存：LME库存481050吨，持续累库，库存支撑走弱。

电解铝下游及终端消费

• 开工率：铝型材开工率43.63%，铝板带开工率69.41%，受房地产市场低迷和消费淡季影响。
• 出口：铝型材、铝板带、铝箔出口持续疲软，铝线缆出口强劲。
• 房地产市场：新开工面积同比下跌19.4%，跌幅收窄；竣工面积同比下跌16.5%，跌幅扩大。
• 汽车产销：1-7月产量同比增长12.59%，产销比1.0009；新能源汽车产销比1.0153。
• 家电产销：冰箱、空调、洗衣机产销量同比增速增减不一。
• 光伏装机：7月累计装机量同比增长50.8%，新增装机量同比增长80.73%，下半年增速或收窄。