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食品饮料行业：24年报及25年一季报总结：休闲食品仍有机会，乳制品迎来拐点

食品饮料 2025-07-07 东兴证券绿毛水怪

食品饮料行业2024年与2025Q1回顾

行业估值：整体回落，估值中枢持续下移。截至2025年6月，行业PE（TTM）回落至20倍附近，较2021年高点60倍明显收敛。
板块业绩：增速放缓与利润承压并存。2024年行业营收同比增长3.92%，归母净利润同比增长5.51%；2025Q1营收同比增长2.54%，归母净利润同比增长0.27%。

白酒板块

收入端：高增长阶段已过，2025Q1营收同比增长1.68%。
利润端：盈利韧性尚存，但增长动力持续减弱。2025Q1归母净利润同比增长2.26%。
展望：中短期依然承压。宏观环境偏弱，禁酒令进一步抑制复苏。宴席场景成为结构性亮点，支撑需求韧性。预计短期内白酒难现改善，中长期仍待宏观环境的改善带来需求修复。
重点公司：贵州茅台2025年计划实现营业总收入同比增长9%左右，归母净利润增长9.54%。

休闲食品

行业表现：需求韧性，利润波动较大。2024年营收增速12.74%，2025Q1减缓至0.29%，利润承压明显（2025Q1同比-27.51%）。
渠道结构调整：电商放缓、商超焕新。量贩零食扩张放缓，传统商超通过"胖东来模式"调改焕新，头部企业借势突围。
品类红利：魔芋制品（增速>70%）、鹌鹑蛋等高景气细分持续爆发。
展望：开年受春节错期影响较大，但行业需求不弱，渠道轮换接力，部分产品红利维持、新品蓄势待发，快速适应渠道变化且新品存在亮点的企业依然有望维持较高增速。
重点公司：洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子。

调味品

收入：温和修复，利润弹性释放。2024年毛利率为33.74%，至2025Q1回升至36.38%。
需求：B端餐饮弱复苏（2025Q1社零餐饮+5.2%），C端因消费疲软降价竞争加剧。
成本：原材料价格下行释放成本红利。大豆、白砂糖及PET等原材料价格持续回落。
展望：弱复苏、稳修复，结构升级主导中长期逻辑。B端餐饮复苏仍将构成行业主要增长引擎，C端为稳定剂。
重点公司：海天味业、千禾味业、天味食品。

速冻食品

行业运行概况：竞争激烈，缓慢复苏。2025Q1营收/利润同比从2024年的-1.94%/-2.20%进一步下降至-4.54%/-3.10%。
结构性亮点：烘焙细分逆势高增。线下门店开店速度快，新兴业态、会员制商超重视烘焙引流，线下需求带动冷冻烘焙市场两位数增长。
展望：短期压力仍存，待餐饮恢复将获得更大弹性。行业潜力仍大，新渠道焕发活力。
重点公司：立高食品、安井食品、千味央厨。

乳制品

收入端：增速放缓，2024年同比-8.03%。
利润端：盈利修复进行时。2024年净利润同比-26.87%，2025Q1各乳企业绩已经呈现边际好转，伊利/光明扣非净利润同比+24.19%/2.45%。
成本：原奶成本触底，阶段性缓解成本压力。原奶价格持续走低，截止2025年5月，全国原奶价格由2021年的高点4.38元/公斤，持续下滑至3.07元/公斤。
展望：盈利修复可期，龙头主导格局或将进一步稳固。随着行业集中度的提升，需求好转，供需格局逐步优化，龙头企业盈利能力有望在未来几个季度内进一步修复。
重点公司：伊利股份、光明乳业、妙可蓝多。

风险提示

消费恢复不及预期、原材料价格反弹、竞争加剧侵蚀利润、新品拓展不及预期等。

东方财智兴盛之源执业证书编号：S1480520070004执业证书编号：S1480520070003PB评级目录1.食品饮料行业2024年与2025Q1回顾...............................................................................................................................51.1行业估值：整体回落，估值中枢持续下移..................................................................................................................51.2板块业绩：增速放缓与利润承压并存.........................................................................................................................52.白酒板块：高基数下回调，盈利韧性仍存...........................................................................................................................62.1展望：中短期依然承压...............................................................................................................................................62.2重点公司....................................................................................................................................................................83.休闲食品：结构驱动成长主线清晰，龙头分化穿越周期.....................................................................................................83.1行业表现：需求韧性，利润波动较大.........................................................................................................................93.2渠道结构调整深化，电商放缓、商超焕新................................................................................................................103.3品类红利接棒，魔芋蛋类等高景气细分持续爆发......................................................................................................113.4展望：结构与效率为王，聚焦“品类×渠道”双优企业............................................................................................113.5重点公司..................................................................................................................................................................124.调味品：需求修复韧性增强，结构优化带动盈利释放.......................................................................................................134.1收入温和修复，利润弹性释放..................................................................................................................................134.2餐饮需求回升缓慢，行业竞争加剧...........................................................................................................................144.3原材料回落助推毛利率修复......................................................................................................................................154.4展望：弱复苏、稳修复，结构升级主导中长期逻辑..................................................................................................164.5重点公司..................................................................................................................................................................165.速冻食品：餐饮复苏分化，渠道演进促结构突围..............................................................................................................185.1速冻食品行业运行概况：竞争激烈，缓慢复苏.........................................................................................................185.2烘焙率先企稳，品牌更迭与供应链升级并行.............................................................................................................195.3展望：短期压力仍存，待餐饮恢复将获得更大弹性..................................................................................................195.4重点公司..................................................................................................................................................................196.乳制品：成本缓解下利润修复，需求复苏仍显温和...........................................................................................................206.1奶价变化趋势：原奶价格持续走低，阶段性缓解成本压力.......................................................................................216.2 24年业绩低谷，25年边际好转................................................................................................................................216.3展望：盈利修复可期，龙头主导格局或将进一步稳固..............................................................................................227.风险提示...........................................................................................................................................................................23相关报告汇总.........................................................................................................................................................................24插图目录图1：2015-2025年6月食品饮料行业估值PE（TTM）.......................................................................................................5图2：2020-2025Q1食品饮料行业营收及归母净利润增速：%..............................................................................................6图3：CPI：当月同比：%......................................................................................................................................................6图4：2020-2025Q1白酒板块营收及归母净利润增速：%...................................................................................................7图5：2020-2025Q1贵州茅台营收及归母净利润增速：%.....................................................................................................7图6：2020-2025Q1休闲食品行业营收及归母净利润增速：%........................................................

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