社服24年报&一季报总结：餐饮新消费亮点足，休闲旅游持续性强

总览

2024年社会服务出行链增速放缓，呈现“休闲好于商务、低频好于高频、刚需好于可选”特征。旅游/餐饮/酒店/免税营业收入同比分别增长21.4%/12.6%/7.8%/-16.4%，扣非或经调整净利润分别增长39.2%/11.6%/7.1%/-37.7%。休闲旅游需求持续性强，餐饮整体承压但个股分化明显，新消费品牌和高性价比品牌表现突出。

餐饮

2024年餐饮行业整体压力偏大，呈现消费降级趋势。亮点更多在个股，餐饮新消费品牌势能强劲（如霸王茶姬、达势股份等），业绩逆势靓丽；高性价比龙头韧性强（如百胜中国、蜜雪冰城等），供应链+强运营下利润率提升。Q1社零餐饮收入提速，行业价格战趋缓，景气回暖。多数品牌门店增速放缓，部分品牌闭店率上升，加盟占比提升、新品牌尝试等模式变化。

旅游

2024年国内出游人次同比增长14.8%，休闲持续性强。旅行社、OTA、人工景区、自然景区收入、业绩同比增速排序为旅行社>OTA>人工景区>自然景区。Q1自然景区收入业绩表现好于人工景区，九华旅游、黄山旅游等个股表现突出。

酒店

2024年酒店行业仍在磨底阶段，Q1 RevPAR降幅环比扩大。境内酒店RevPAR同比增速排序为华住>-2.9%>首旅>-4.5%>锦江>-5.8%>亚朵>-6.8%。RevPAR压力主要因需求端休闲需求增长面临基数升高，商旅需求恢复偏慢；行业供给量上升，价格竞争趋于激烈。24年酒店上市公司维持较高新开速度，头部公司均超额完成新开目标。25年新开目标较24年数量均有上调。行业压力增大情况下个股表现存分化，亚朵成长性靓丽，华住、首旅韧性突出。

免税

2024年免税行业受海南客流承压、出境游分流等影响业绩下滑探底，Q4开始客流&收入增速改善。清库存后Q1业绩增速开始降幅收窄。关注后续Q2、Q3基数改善后修复潜力，同时边际关注市内免税、即买即退、消费券等政策带动。

投资建议

展望2025全年，预期子板块基本面排序维持旅游、餐饮、酒店、免税。旅游中继续看好OTA引领行业表现，重点关注客流表现突出或有潜在并购整合逻辑的自然景区；餐饮重点关注新消费标的（古茗、达势股份等）、红利标的（百胜中国等）；酒店β景气回升或仍需时间，可适当关注政策刺激带来波段机会，个股关注α强、当前估值具备性价比的华住集团、亚朵。

风险提示

消费力恢复速度不及预期，人力、原材料成本上升，开店节奏失速风险等。