2024年，社服&零售行业整体承压，收入增长承压但部分板块利润表现亮眼。消费者服务板块收入增长2%，净利润下滑24%，旅游服务、人力资源、景区收入增长较好，其中景区板块在高基数下净利润同比增长30%，人力资源板块受非经营性因素影响净利润同比增长56%。商贸零售板块收入下滑8%，净利润增长6%，超市及便利店受非经营性因素影响净利润同比增长156%，百货、电商及服务板块扭亏为盈。2025年一季度，板块间分化加剧，部分个股归母净利润取得亮眼表现，新消费及旅游消费领域如若羽臣（+114%）、潮宏基（+44%）、曼卡龙（+34%）、九华旅游（+32%）、黄山旅游（+45%）、祥源文旅（+159%）等表现突出，出海服务商如小商品城（+13%）、焦点科技（+46%）等也表现良好。
OTA方面，旅游预订线上化率提升及海外业务增量推动龙头公司收入快速增长，2024年携程、同程收入分别同比增长20%、46%，利润率提升，携程归母净利润同比增长72%。景区板块表现稳健，2024年收入及归母净利润分别同比增长3%、30%，核心个股利润表现突出。2025年一季度，景区板块个股进一步分化，九华旅游、祥源文旅黄山旅游收入及归母净利润分别同比增长30%、20%、55%，归母净利润分别同比增长32%、159%、45%。
酒店板块revpar磨底阶段，龙头保持快速开店目标，2024年头部酒店集团revpar恢复率环比下降，锦江、首旅、华住、君亭、亚朵revpar恢复率分别为95%、102%、116%、99%、103%，但同比仍呈下滑趋势。2025年一季度，龙头revpar仍同比下滑，首旅酒店在降本增效和投资收益贡献下归母净利润同比+18%，锦江、君亭同比下滑。
人力资源板块外包业务保持高景气，2024年科锐国际、北京人力、外服控股外包业务收入分别同比增长22%、14%、22%，归母净利润分别同比增长+2%、+44%、+85%。2025年Q1，政府补助带动下科锐国际、北京人力归母净利润高增。
电商及服务板块代运营需求萎缩，自有品牌带动高增长，若羽臣2024年归母净利润同比增长94.58%，2025年一季度同比增长113.88%，自有品牌业务占比进一步提升至29%。
餐饮板块价格战下业绩整体承压，茶饮新消费表现亮眼，2024年百胜中国、海底捞、达势股份、特海国际营收和归母净利润分别同比增长+3%/+10%、+3%/+5%、+41%/扭亏为盈，蜜雪集团、古茗营收和归母净利润分别同比增长+22%/+41%、+15%/+37%。2025年一季度，行业价格战放缓，餐饮消费呈现边际好转态势，肯德基/必胜客同店均持平，太二（自营）/怂火锅/九毛九（自营）同店分别-21%/-24%/-19%。
黄金珠宝板块高金价下业绩分化，强产品力品牌表现优于大盘，2024年老铺黄金营收和归母净利润同比分别+168%/+254%，潮宏基营收和归母净利润同比分别+10%/-42%，曼卡龙营收和归母净利润同比分别+23%/+20%。2025年一季度，潮宏基营收和归母净利润同比分别+25%/+44%，曼卡龙营收和归母净利润同比分别+43%/+34%。
投资建议：看好悦己消费品（潮玩、时尚黄金等）及出行需求保持高景气，关税战背景下，出海服务商有望受益。建议关注：1）名创优品、泡泡玛特、爱婴室、潮宏基、曼卡龙、若羽臣等；2）蜜雪集团、古茗、茶百道、海底捞、百胜中国、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、科锐国际、祥源文旅、众信旅游等；3）米奥会展、小商品城、焦点科技等。
风险提示：行业竞争加剧、国际贸易政策发生重大变化、极端天气及安全事件等。
