社服&零售行业年报及一季报总结：子行业表现分化，关注新消费+出海服务+顺周期修复

[Table_Date]2025年05月11日 [Table_Title]子行业表现分化，关注新消费+出海服务+顺周期修复 [Table_Title2]社服&零售行业年报及一季报总结 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank]行业评级：推荐 [Table_Summary]►板块整体承压，情绪消费及旅游消费利润表现更为亮眼 2024年中信消费者服务收入及归母净利润分别同比+2%、-24%，整体增长承压。收入端来看，子板块中旅游服务（+56%）、人力资源（+15%）、景区（+3%）表现相对较好。利润端来看，景区板块在高基数情况下归母净利润同比增长30%，人力资源板块由于非经营性因素归母净利润同比增长56%，酒店（-10%）、旅游服务（-78%）、餐饮（-115%））、旅游零售（-36%）板块均同比下滑。 2024年中信商贸零售板块收入同比-8%，归母净利润同比 +6%。子板块中，超市及便利店由于非经营性因素（如百联股份处置长期股权投资受益、步步高重整收益等）归母净利润同比+156%，百货、电商及服务板块在部分核心个股带动下实现扭亏为盈，其他板块（贸易、珠宝首饰及钟表、其他连锁、专业市场经营）归母净利润同比下滑。 [Table_Author]分析师：许光辉邮箱：xugh@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002联系电话： 2025Q1承压趋势延续，板块间分化加剧。2025年一季度，中信消费者服务、商贸零售板块收入分别同比-0.1%、-13%，归母净利润分别同比-8%、-14%。整体承压中，部分个股归母净利润取得亮眼表现，主要体现在新消费及旅游消费领域，如若羽臣（+114%）、潮宏基（+44%）、曼卡龙（+34%）、九华旅游（+32%）、黄山旅游（+45%）、祥源文旅（+159%）等，同时出海服务商如小商品城（+13%）、焦点科技（+46%）等。 分析师：徐晴邮箱：xuqing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523080002联系电话： 分析师：王璐邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSAC NO：S1120523040001联系电话： 港股方面，潮玩板块延续高景气趋势，OTA龙头规模持续扩张。2024年，泡泡玛特、布鲁可、名创优品归母净利润分别同比+189%、+107%（扣非）、+48%。2024年携程、同程归母净利润分别同比增长72%、27%，收入端分别同比+20%、+46%，受益于旅游市场下沉化+海外市场拓展，龙头收入增速远超过旅游大盘，携程利润率大幅提升。 ►OTA：旅游预订线上化率提升+海外业务增量，龙头公司利润率提升 根据《中国旅游行业年度报告2024》，2024年我国旅游业线上预订率继续攀升，交通及门票线上预订率超过80%，酒店线上预订率超过60%。旅游行业高景气+线上化率提升带动OTA交易量快速增长，2024年OTA交易额同比增长17.8%。同时出境游和入境游持续快速增长，2024年我国出境游人次同比增长42.6%、入境游人次同比增长46%。2024年携程集团国际业务收入占比已达到10%，同程旅行2024年国际机票预定量同比增 长130%。线上化率提升以及海外业务增量共同推动头部OTA收入快速增长，2024年携程、同程收入分别同比增长20%、 46%(同程收入增速更高主要由于度假业务并表所致)。利润表现来看，2024年同程由于度假业务并表带来毛利率和净利率下降，2024年归母净利润同比增长27%；携程规模效应下人效提升，毛利率和净利率均提升，利润增速快于收入增速，2024年携程归母净利润同比增长72%。 ►景区：板块表现稳健，核心个股利润表现突出 2024年景区板块收入及归母净利润分别同比+3%、+30%。高基数下收入增长平稳，利润增长主要由于宋城演艺2024年归母净利润同比增长1054%（2023年受到商誉减值影响）。 2025Q1个股进一步分化，核心个股利润表现突出。2025年景区板块收入及归母净利润分别同比+2%、-18%。个股间表现进一步分化，交通改善（池黄高铁通车）以及新项目并表（祥源文旅旗下丹霞山、五指峰、卧龙大熊猫基地并表）带动部分核心个股收入利润快速增长，九华旅游、祥源文旅黄山旅游25Q1收入分别同比增长30%、20%、55%，归母净利润分别同比增长32%、159%、45%。 酒店：revpar磨底阶段，龙头保持快速开店目标 2024年头部酒店集团revpar承压，利润端表现差异较大。24Q4，锦江、首旅、华住、君亭、亚朵revpar恢复率（同比2019Q4）分别为95%、102%、116%、99%、103%，恢复率环比24Q3下降。Revpar同比2023年亦呈下滑趋势，2024年锦江（境内有限服务酒店）、首旅（不含轻管理）、华住（境内）、君亭（直营）revpar分别同比-5.78%、-3.2%、-3.0%、-8.0%。Revpar承压情况下酒店集团因资产结构、经营效率、新开店数量、非酒店业务贡献（首旅旗下景区业务、亚朵旗下新零售业务）等因素表现分化，2024年锦江酒店、首旅酒店、华住集团、君亭酒店、亚朵归母净利润分别同比-9%、+1%、+5.9%、-21.35%、+73%（华住集团采用经调整后净利润）。根据各公司年报，2025年首旅、锦江、华住新开店目标分别为1500家、1200家、1800家。 25Q1龙头revpar仍同比下滑，首旅酒店在降本增效和投资收益贡献下归母净利润同比+18%，锦江、君亭同比下滑。25Q1锦江（境内有限服务酒店）、首旅（不含轻管理）、君亭（直营）revpar分别-5%、-4%、-15%。Revpar下滑影响下锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店收入端分别-8%、-4%、+1%，归母净利润分别同比-81%、+18%、-39%。 ►人力资源：外包业务高景气，政府补贴带动业绩高增 外包业务保持高景气，2024年科锐国际、北京人力、外服控股外包（灵活用工）业务收入分别同比增长22%、14%、22%。2024年科锐国际、北京人力、外服控股营业收入分别同比+21%、+16%、+12%，可知除外包业务之外的业务增长承压。2024年受到其他业务以及政府补贴因素扰动，科锐国际、北京人力、外服控股归母净利润分别同比+2%、+44%、+85%。2025Q1政府补助带动下科锐国际、北京人力归母净利润高增。 2025年Q1，科锐国际其他收益（主要为与经营相关的政府补助）同比增加537%，北京人力公告收到与收益相关的产业政策资金3.5亿元。2025年Q1科锐国际、北京人力归母净利润分别同比增长42%、180%。 ►电商及服务：代运营需求萎缩，自有品牌带动高增长 若羽臣：2024年公司实现总营业收入17.66亿元，同比增长29.26%；利润总额达到1.28亿元，同比增长125.87%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长94.58%。2025年一季度公司实现总营业收入5.74亿元，同比增长54.16%；利润总额达到0.27亿元，同比增长112.42%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长113.88%。分板块来看，2024年公司代运营/品牌管理/自有品牌收入分别为7.6/5.0/5.0亿元(自有品牌中绽家/斐萃分别取得收入4.8亿元、0.12亿元)，分别同比-19%/+212%/+95%（其中绽家收入同比+91%），自有品牌业务占比进一步提升至29%。 餐饮：价格战下业绩整体承压，茶饮新消费表现亮眼2024年，餐饮消费总体呈现弱复苏状态，据国家统计局数据，全国餐饮收入累计同比+5.3%；行业面临激烈的价格战，餐饮企业同店普遍承压，开店节奏放缓。其中，高性价比、强品牌力以及出海餐饮品牌业绩仍具韧性，据各公司公告，2024年，百胜中国营收和归母净利润同比分别+3%/+10%，海底捞营收和归母净利润同比分别+3%/+5%，达势股份营收和归母净利润同比分别+41%/扭亏为盈，特海国际营收和归母净利润同比分别+13%/-15%（受汇兑亏损影响）；茶饮新消费表现亮眼，2024年，蜜雪集团营收和归母净利润同比分别+22%/+41%，古茗营收和归母净利润同比分别+15%/+37%。 2025Q1，行业价格战放缓，餐饮消费呈现边际好转态势，据国家统计局数据，全国餐饮收入累计同比+4.7%（3月同比+5.6%）。据各公司公告，2025Q1，肯德基/必胜客同店均持平（2024Q4同店分别-1%/-2%），太二（自营）/怂火锅/九毛九（自营）同店分别-21%/-24%/-19%（2024Q4同店分别-25%/-27%/-19%）。 黄金珠宝：高金价下业绩分化，强产品力品牌表现优于大盘 2024年，在金价持续拉升下，整体黄金珠宝消费疲软，据国家统计局数据，2024Q2-Q4金银珠宝类零售额持续负增长；行业也出现了一波闭店潮，据各公司公告，周大福（中国内地）、六福（中国内地）、老凤祥全年净关店586/273/156家。其中，强产品力、品牌力的珠宝企业表现较优，据各公司公告，2024年，老铺黄金营收和归母净利润同比分别+168%/+254%，潮宏基营收和归母净利润同比分别+10%/-42%（受商誉减值影响），曼卡龙营收和归母净利润同比分别+23%/+20%。 2025Q1，由于美国政府不断升级关税措施加剧市场对全球经济前景的担忧，投资者避险情绪升温，国际金价不断创下历史新高，国内金店价格同步飙升，珠宝企业业绩持续分化。据各公司公告，2025Q1，潮宏基营收和归母净利润同比分别 +25%/+44%，曼卡龙营收和归母净利润同比分别+43%/+34%。 投资建议： 展望Q2及2025全年，我们看好悦己消费品（潮玩、时尚黄金等）及出行需求保持高景气，同时关税战背景下，出海服务商有望受益。建议关注：1）消费者为情绪价值买单意愿增强，高景气新零售赛道有望持续获得超预期表现，相关受益标的包括：名创优品、泡泡玛特、爱婴室、潮宏基、曼卡龙、若羽臣等；2）促内需背景下，顺周期板块有望低位复苏，从而释放业绩弹性，相关受益标的包括：蜜雪集团、古茗、茶百道、海底捞、百胜中国、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、科锐国际、祥源文旅、众信旅游等；3）消费出海前景广阔，近年来政策不断加大对国货品牌出海的支持力度，建议关注出海服务商以及产品力较强的消费出海，相关受益标的包括：米奥会展、小商品城、焦点科技等。 风险提示 行业竞争加剧、国际贸易政策发生重大变化、极端天气及安全事件等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代