水泥行业24年报及25年一季报总结：收入降幅放缓、盈利显著改善，行业拐点或至

24年及25Q1业绩总结：收入降幅放缓，盈利拐点或至

• 收入端：2024年水泥行业收入承压，同比-22.9%，降幅扩大17.1pct，主要受地产投资缩减和基建项目放缓影响。下半年下滑幅度收窄，主要因供给端收缩和企业策略调整。25Q1收入同比-7.4%，降幅收窄18.4pct，主要因需求量下行放缓、提价落实较好。
• 利润端：2024年行业归母净利润同比-35.8%，降幅收窄3.7pct，逐季修复。24Q4盈利增速大幅回正，25Q1扭亏为盈，同比增加139.3%，主要因错峰执行、行业自律、企业主动推涨价格。
• 龙头数据：24H2大部分龙头水泥及熟料业务的单吨价格、成本、毛利、净利均明显改善，单吨价格上行、成本下降促进净利润提升。

24年及25Q1毛利率持续上升，费用率有所上行

• 毛利率：24年、25Q1水泥行业毛利率分别同比提升2.3、5.2pct，彰显企业成本控制力提升。2024年大部分水泥公司吨成本下降，2025年煤炭成本有望继续下探，成本端有望继续下行。
• 费用率：24年、25Q1行业期间费用率同比上升2.7、1.6pct，主要因管理费用率上行，拖累净利率水平。
• 减值损失：24年行业资产+信用减值损失同比增加31%，25Q1大幅减少至-0.2亿元。

24年资产负债率稳中有降，现金流保持充沛

• 负债率：24年行业资产负债率同比-0.3pct至44.2%，带息债务率同比+1.3pct至23.3%，但较23年增速放缓。
• 现金流：24年行业经营现金净额同比-11.5%至455.2亿元，25Q1经营现金净流出20.4亿元，同比减少。24年企业自由现金流同比+368.8亿元至231.5亿元，由负转正。

24年资本开支持续下降，现金分红比例不断提升

• 资本开支：24年行业现金资本开支同比减少17.42%，龙头企业资本开支收缩有望进一步增厚现金流。2025年水泥行业现金资本开支同比下降17.4%至286.6亿元，龙头企业计划继续下降。
• 现金分红：24年行业现金分红率同比提升7.3pct至60.6%，龙头个股分红率持平或有提升，海螺水泥公告未来三年股东分红回报规划。

投资建议

• 水泥行业拐点或已至，盈利有望进一步改善。政策加码带动工程项目加速启动，需求弹性可期。
• 个股层面：水泥弹性央企，关注天山股份、冀东水泥、华润建材科技；优质龙头，推荐海螺水泥、关注华新水泥、上峰水泥等。

风险提示

• 下游市场需求加速下滑风险
• 政策落地执行不及预期风险
• 区域协同不佳风险
• 原材料价格超预期风险