水泥行业24年报及25年一季报总结：收入降幅放缓、盈利显著改善，行业拐点或至

超配超配维持3个月12个月-0.373.81-1.224.61张欣劼S0800524120009zhang_xinjie@research.xbmail.com.cnchenmojing@research.xbmail.com.cn水泥：水泥拐点或至：行业供需端新变化及当前情况梳理2025-03-13水泥：碳排放权交易市场覆盖水泥，持续推动行业低碳发展—《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》发布点评2024-09-11水泥：水泥行业动态更新：错峰生产落实较好，盈 利 或 走 出 低 谷—两 广 地 区 专 题2025-01沪深300证券研究报告2025年05月03日 分析师18515295560联系人陈默婧13850793880相关研究2024-07-22 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录一、24年及25Q1业绩总结：收入降幅放缓，盈利拐点或至................................................41.1 24年下半年收入修复，25Q1收入降速大幅收窄.........................................................41.2 24年归母净利逐季修复，24Q4、25Q1增速大幅回正................................................5二、24年及25Q1毛利率持续上升，费用率有所上行..........................................................62.1水泥提价、企业成本控制促进24年、25Q1毛利率持续提升.....................................62.2 24年、25Q1期间费用率均同比上行...........................................................................82.3 24年减值损失增加、25Q1减值损失大幅减少.............................................................8三、24年资产负债率稳中有降，现金流保持充沛..................................................................93.1 24年行业资产负债率略有下降，带息债务率有所上升.................................................93.2 25Q1经营现金流改善，24年企业自由现金流由负转正..............................................9四、24年资本开支持续下降，现金分红比例不断提升........................................................104.1 24年现金资本开支大幅下降，水泥龙头公告25年资本开支进一步下降...................104.2现金分红率持续提升，资本开支下降背景下有望继续上行........................................11五、投资建议.......................................................................................................................12六、风险提示.......................................................................................................................12附录.......................................................................................................................................13图表目录图1：2014-2025Q1全国水泥产量及同比增速........................................................................4图2：分年份全国高标水泥均价（元/吨，截至2025/4/30）...................................................4图3：2014-2024年水泥行业营收及同比增速.........................................................................4图4：2020Q1-2025Q1水泥行业单季度营收及同比增速........................................................4图5：2014-2024年水泥行业归母净利润情况.........................................................................5图6：2020Q1-2025Q1水泥行业单季度归母净利润情况........................................................5图7：24H2大部分水泥龙头公司吨净利明显上升（元/吨）....................................................5图8：24H2大部分水泥龙头公司吨毛利明显上升（元/吨）....................................................6图9：24H2大部分水泥龙头公司吨成本继续下降（元/吨）....................................................6图10：2015年-2025Q1水泥行业毛利率水平及同比变化......................................................7图11：2025年4月秦皇岛动力末煤吨均价同比下降19%......................................................8图12：2014-2025Q1水泥行业毛利率、费用率、净利率变化................................................8图13：2020Q1-2025Q1水泥行业期间费用率分项变化..........................................................8图14：2021Q1-2025Q1水泥行业资产+信用减值损失情况....................................................9图15：2021Q1-2025Q1水泥行业减值损失率变化.................................................................9 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图16：2014-2024年水泥行业资产负债率变化.......................................................................9图17：2014-2024年水泥行业带息债务率情况.......................................................................9图18：2014-2024年水泥行业经营现金流情况.....................................................................10图19：2014-2024年水泥行业收现比变化............................................................................10图20：2019Q1-2025Q1水泥行业单季度经营现金流情况....................................................10图21：2015-2024年水泥行业的企业自由现金流量情况......................................................10图22：2024年行业现金资本开支继续下降...........................................................................11图23：2018-2024年行业现金分红率持续提升.....................................................................11表1：2024H2水泥龙头个股的吨成本、吨毛利、吨净利的同比及环比均显著修复................6表2：2024年大部分水泥龙头个股的单吨成本显著下降.........................................................7表3：2024年水泥龙头个股现金分红率变化.........................................................................11表4：本文所用水泥行业包含的个股名单..............................................................................13 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明一、24年及25Q1业绩总结：收入降幅放缓，盈利拐点或至1.124年下半年收入修复，25Q1收入降速大幅收窄水泥量价齐跌致24年行业收入承压，24H2环比H1降幅收窄。受下游地产投资缩减和基建工程项目放缓影响，2024年全国水泥产量18.25亿吨，同比减少9.5%，降幅扩大8.8pct；全国高标水泥均价也同比下降2.7%至383.7元/吨，水泥量价齐跌导致行业收入加速下滑，2024年水泥行业（附录中包含具体公司名单，下同）实现营收3285.0亿元，同比减少22.9%，降幅扩大17.1pct。但分季度看，24Q1、Q2、Q3、Q4行业收入同比-25.8%、-22.9%、-21.3%、-22.1%，整体下半年下滑幅度略有收窄，主要原因在于：1）供给端收缩：在各地主导企业积极引领下，通过不断加大错峰生产力度，供给端得到了有效的管控。2）企业策略调整：逐渐从充分竞争转向加深合作，盈利改善诉求成为各企业策略的主导，下半年降价抢量、“价格战”的行为明显减少。25Q1水泥行业量跌较小、涨价较多促进收入降幅明显收窄。2025年一季度全国水泥产量同比减少1.4%，降幅同比24Q1缩小10.4pct；全国水泥均价同比上升9.4%至397元/吨，水泥行业需求量下行放缓、提价落实较好促进行业收入改善，25Q1水泥行业实现收入512.6亿元，同比减少7.4%，增速较24Q1大幅改善18.4pct。图1：2014-2025Q1全国水泥产量及同比增速图2：分年份全国高标水泥均价（元/吨，截至2025/4/30）资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：数字水泥网，西部证券研发中心图3：2014-2024年水泥行业营收及同比增速图4：2020Q1-2025Q1水泥行业单季度营收及同比增