纯苯期货合约要点及上市策略建议

1、纯苯期货合约要点解读近期中国证监会已同意大连商品交易所纯苯期货注册，纯苯期货自2025年7月8日（周二）上午09:00起上市交易。首批上市交易合约为BZ2603、BZ2604、BZ2605、BZ2606。合约涨跌停板幅度为上一交易日结算价的7%，新合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的14%。合约交易保证金水平为合约价值的8%。纯苯期货交易手续费收取标准为成交金额的万分之1，套保交易手续费收取标准为成交金额的万分之0.5。关于纯苯期货合约规则，我们认为有以下几点注意要点：①纯苯期货合约交易单位大幅大于苯乙烯期货合约，套利交易注意配比。本次期货合约设计将纯苯交易单位设置为30吨/手，我们认为可能是为了与交割单位对应，便于交割入出库时更容易组合成整车、船运输（纯苯主流罐车容量30吨/车，船3000吨/船或6000吨/船）。但要注意苯乙烯期货的交易单位为5吨/手，与苯乙烯的对套比例可设定为1：6或1：7.5。②最后交易日与最后交割日与苯乙烯合约一致。为延长滚动交割时间，增加可供交割量，和苯乙烯期货保持一致，大商所将最后交易日定为合约月份倒数第4个交易日。③预计纯苯主力合约为连续换月，与PX主力合约1/5/9存在差异，注意远月合约流动性。在与PX进行芳烃内套利时，需注意PX主力合约与纯苯主力合约不同引起的流动性差异。图表1：大连商品交易所纯苯期货合约合约标的物纯苯交易单位30吨/手报价单位元（人民币）/吨最小变动价位1元/吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的4％合约月份1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月交易时间上午9:00-11:30，下午13:30-15:00，以及交易所规定的其他交易时间最后交易日合约月份倒数第4个交易日最后交割日最后交易日后第3个交易日交割等级大连商品交易所纯苯交割质量标准（F/DCEBZ001-2025）交割地点大连商品交易所纯苯指定交割仓库最低交易保证金合约价值的5％交割方式实物交割交易代码BZ上市交易所大连商品交易所资料来源：大商所，东证衍生品研究院 2 2、纯苯交割规则注意要点①大商所公布的纯苯期货交割质量标准与现行国标（GB/T3405-2025）一致，煤制加氢苯亦可参与交割。其中纯苯交割质量中的结晶点要求为大于等于5.45℃（对应石油苯-545）。煤制加氢苯所有指标如果均符合交割质量标准，也可以作为标准交割品参与交割，不另外再设置品质/品牌升贴水。图表2：纯苯期货交割质量标准项目结晶点（干基）纯度（质量分数）甲苯（质量分数）非芳烃（质量分数）外观颜色（铂—钴色度）噻吩溴指数（以溴计）酸洗比色硫含量中性试验密度（20ºC）1，4-二氧己烷（质量分数)氮含量水含量氯含量资料来源：大商所，东证衍生品研究院②纯苯交割区域从华东扩大至华南、华北、东北等地，其中江浙沪为基准交割地，山东贴水50元/吨，华南平水。纯苯的主要产销地为华东区域（生产量占比50%，消费量占比64%），但为了进一步扩大库容，因此交割区域从华东扩大至华南、华北、东北等地，具体省份包括江苏、浙江、上海、福建、广东、山东、天津、河北、安徽、辽宁。其中江浙沪为基准交割地，山东贴水50元/吨，福建、广东升贴水为0，天津、河北、安徽贴水120元/吨，辽宁贴水200元/吨。从升贴水情况来看，江浙沪虽然为基准交割地，但后续其作为盘面锚点的时间或较为有限，华南及山东区域或为交割时的市场核心关注点。 3单位℃%%%─透明液体、无不溶水及机械杂质号mg/kgmg/100g─酸层颜色不深于1000mL稀酸中含0.10g重铬酸钾的标准溶液mg/kg─㎏/m3%mg/kgmg/kgmg/kg 4③纯苯标准仓单为每月注销。由于纯苯现货的实际储存期限相对较短，炼厂库存周转时间一般在半个月左右。为贴近现货市场贸易特点、便利产业客户参与套保交割，因此纯苯标准仓单设定为在每个交割月份最后交割日前（含当日）应当进行标准仓单注销。3、纯苯上市首日策略建议首先从纯苯基本面上看：在经历了上半年的震荡下行后，纯苯估值已经来到历史同期低位水平（BZN在130美元/吨附近），但由于纯苯生产性质偏副产，因此其低估值状态对供应的挤压力度相对较弱，主要依赖于歧化上的减量，在PX偏强运行的背景下，开工率压降空间暂时有限。结合后续检修预期及产能实际投放节奏，我们预计下半年石油苯产量在1130-1160万吨左右，与去年同期相比产量增速在5%左右（暂未计入裕龙歧化产能），加氢苯月度产量预计继续维持在30-35万吨附近。若纯苯月均进口量级仍在47-50万吨/月附近，则纯苯供应增速约在5.8%-5.9%附近。在供应压降难度较大的背景下，纯苯估值修复的驱动通常更多来源于需求端。因其结构特性，纯苯需求弹性相较于其他化工品通常会更大，其更受益于我国新质生产力发展。目前评估看，随着己内酰胺产业链再平衡的出现、苯乙烯开工高位运行以及苯酚下游EP的支撑，纯苯下游加权开工有望回升，直接需求边际上有企稳可能，但潜在修复力 5度和持续性需要取决于终端的承接能力。而在当前的终端预期下，直接下游开工的上行仍旧会受到次级下游订单不足的制约，后续需关注纯苯产业链中间环节利润受挤压的情况。在对纯苯五大下游综合评估后，我们预计下半年加权需求增速或在5-5.5%附近。（另外关于纯苯长期需求增速中枢判断，可参考前期报告《纯苯系列专题（二）纯苯需求增量的来源与长期增速中枢探讨》）。整体来看，按照上述增速及进口量测算后，纯苯下半年供需相较上半年略有转好，但若终端需求无超预期因素，则下半年整体仍为平衡至小幅累库状态，自身驱动相对不足。图表5：纯苯华东主港库存图表6：纯苯华东市场价格资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院而从策略来看，我们认为可关注以下几点：①绝对价格维度：按照新交所对应纯苯远月合约锚定，折算明年3月华东纯苯价格约在5900元/吨附近；但若按照当前国内华东纯苯现货价格+远月纸货升水结构测算，则对应华东远月价格或在6000-6100元/吨附近，但按目前区域升贴水看，盘面与华东存在折价可能。当下市场主流判断为纯苯格局边际有所好转但下半年整体仍偏弱，PX偏强背景下BZ估值仍有一定压降空间，整体偏空看待。不过从长期配置盘的维度看，若后续远端BZN压降至50-115美元/吨（以布油65美元/吨、MOPJ550美元/吨、PXN上沿350美元/吨为基准值，则对应纯苯价格为5000-5500元/吨），可以关注轻仓试多机会以博弈预期差。 6②内外套利：考虑到新交所纯苯合约为现金结算（锚FOBK），而大商所纯苯合约为实物交割（考虑升贴水，未来大多时候可能锚山东加氢苯或华南价格），则从交割制度维度来看，可关注多新交所纯苯、空大商所纯苯机会。③产业链跨品种套利：苯乙烯非一体化装置盈亏平衡线所对应的价差中值为1300元/吨（按远端乙烯价格6800元/吨测算），在不发生挤仓的情况下，2603EB-BZ价差区间或在1100-1500元/吨区间。4、风险提示原油及石脑油大幅波动，终端需求不及预期。 上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 7 免责声明本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。东证衍生品研究院地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com 8