纯苯上市系列专题（四）：纯苯的现货贸易模式及期货期权合约介绍

国联期货研究所研究所交易咨询业务资格编号证监许可[2011]1773号分析师：林菁从业资格证号：F03109650投资咨询号：Z0018461联系人：丁家吉从业资格证号：F03117223相关研究报告：《 纯 苯 上 市 系 列 专 题（一）芳烃与纯苯的基础知识概述》《 纯 苯 上 市 系 列 专 题（二）纯苯的上、下游产业链综述》《纯 苯 上 市 系 列 专 题（三）纯苯的供需平衡、贸易流与成本估值》纯苯的国际贸易模式价差会偏离运价。金结算的金融合约。苯合约。纯苯的国内现货贸易模式远期合约的纸货市场。市场中快速成长。纯苯上市系列专题（四） 目录一、纯苯的现货定价及贸易模式：.......................................................-4-二、纯苯的期货合约要素：.............................................................-6-2.1纯苯的交易规则................................................................-6-2.2纯苯的交割规则................................................................-7-三、纯苯的期权合约要素：.............................................................-8- -2-请阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值 图表目录表1：新加坡交易所纯苯掉期及期货合约的基本要素................................................-5-表2：大连商品交易所纯苯期货合约（征求意见稿）的基本要素......................................-6-表3：纯苯期货合约（征求意见稿）上市初期保证金调整机制........................................-6-表4：纯苯期货合约（征求意见稿）上市初期单边持仓限额（单位：手）..............................-7-表5：纯苯国标规定的质量标准（结晶点≥5.45℃）................................................-7-表6：纯苯交割费用预估情况....................................................................-8-表7：大连商品交易所纯苯期权合约（征求意见稿）的基本要素......................................-9-表8：大商所期权系列参与组合保证金优惠........................................................-9- -3-请阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值 融通社会财富·创造多元价值一、纯苯的现货定价及贸易模式：国内的纯苯现货贸易，江苏港口商业库存纯苯为标的，及山东地炼外销纯苯的山东市场最为活跃。华东市场在现货贸易的基础上，衍生出了远期合约的纸货市场。华东纯苯的纸货合约，月间结构分为当月下（N）、次月下（N+1）及次次月下（N+2）。纯苯纸货合约的保证金要求一般在10%左右，但纯苯的纸货市场出现过多次信用违约情况，导致纯苯纸货贸易的活跃度屡受打击。近两年，市场资金在纸货市场交易苯乙烯与纯苯的价差，为纯苯纸货贸易提供了新的流动性。国内纯苯的工厂定价，是以中石化纯苯挂牌价为主的。中石化以当月挂牌价的加权平均值作为结算价。中石化根据市场供需、原油价格、国际芳烃市场动态等因素，定期或不定期调整纯苯挂牌价，通常以日或周为调整周期。中石化根据不同地区的供需和物流成本，制定差异化的区域挂牌价，华东、华北、华南等地的挂牌价可能存在小幅价差。中石化纯苯挂牌价交易机制以长协定价为主、现货为辅，结算依托月均价与动态升贴水，价格受原油、供需、库存等多因素驱动。未来随着期货市场发展，定价模式或进一步多元化。纯苯的基差贸易、盘面点价、利用场外期权贸易等形式或在市场中快速成长。中韩两国的纯苯贸易，以FOB韩国或CFR中国价格为基础。中韩贸易商或工厂在每年的11月中下旬至12月中上旬，会进行中韩纯苯贸易的长协商谈。中韩长协的参与方包括工厂和贸易商，韩方以SK、GS、韩华道达尔等大型纯苯生产商为主，中方包括部分下游工厂、港口贸易商。FOB韩国价格为离岸价，CFR中国为到岸价，考虑中韩两地运费后，CFR中国价理论上比FOB韩国价格高20-30美元/吨。但在国内供需出现较大的变化时，纯苯中韩价差会偏离运价。譬如2025年上半年，亚洲纯苯供需转松，纯苯CFR中国价-FOB韩国价就低于20美元/吨。纯苯FOB韩国价交易的货物一般以次月窗口为主，与国内的纸货一样，FOB韩国价也存在多份远月合约。新加坡交易所的纯苯掉期及期货合约以普氏发布的FOB韩国价为标的。新交所的掉期和期货合约都不可实物交割，只能现金结算。本质上就是一系列现金结算的金融合约，买卖双方约定按照未来某段时间（通常是月度）某一价格结算价差。二者的详细规则内容如下表所示： -4-请阅读正文之后的免责声明部分 -5-请阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值新交所的纯苯掉期及期货合约不涉及实物交割，其机制比较利于资金的多头。国内纯苯期货开放厂库交割，工厂在盘面上注册仓单，利于卖货。参考历史经验，对二甲苯（PX）市场存在“做多新交所PX CFR中国价合约，做空郑商所PX合约”的内外套利头寸。内外套利的模式可能也适用于纯苯合约。区别在于，新交所的纯苯合约基于的是韩国离岸价，其会受到美国进口需求的影响，而国内纯苯期货合约更多反映我国的供需情况。纯苯内外期货价差变化的因素，比PX的内外盘交易更复杂。 融通社会财富·创造多元价值二、纯苯的期货合约要素：2.1纯苯的交易规则根据大连商品交易所发布的征求意见稿，纯苯期货合约的基本要素如下表所示：表2：大连商品交易所纯苯期货合约（征求意见稿）的基本要素交易品种交易单位报价单位最小变动价位涨跌停板幅度合约月份1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月交易时间上午9:00-11:30，下午13:30-15:00，以及交易所规定的其他交易时间最后交易日最后交割日交割等级大连商品交易所纯苯交割质量标准（F/DCEBZ001-2025）交割地点最低交易保证金交割方式交易代码上市交易所纯苯期货合约单手数量为30吨，与传统纯苯汽运贸易的单车装载量相同，贴合现货交易、交割的物流习惯。苯乙烯期货合约单手数量为5吨，如构建EB-BZ价差套利的头寸，需6手苯乙烯对应1手纯苯。对二甲苯（PX）期货合约单手数量为5吨，如构建BZ-PX价差套利的头寸，需6手对二甲苯对应1手纯苯。为保障纯苯期货上市后，市场平稳运行，大商所对于上市初期的纯苯期货合约进入交割月前后的保证金调整机制如下所示：表3：纯苯期货合约（征求意见稿）上市初期保证金调整机制交易时间段交割月前一个月的倒数第6个交易日前交割月前一个月的倒数第6个交易日起交割月前一个月的倒数第1个交易日起为确保市场平稳运行，上市初期大商所将在现有合约规则的基础上对纯苯期货的保证金、涨跌停板幅度等参数适度从严设置。纯苯期货合约的单边持仓量如下所示： -6-请阅读正文之后的免责声明部分纯苯30吨/手元（人民币）/吨1元/吨上一交易日结算价的4％合约月份倒数第4个交易日最后交易日后第3个交易日大连商品交易所纯苯指定交割仓库合约价值的5％实物交割BZ大连商品交易所来源：大连商品交易所合约交易保证金(%)合约价值的8%合约价值的10%合约价值的20%来源：大连商品交易所 2.2纯苯的交割规则交割质量标准上，大商所以现行国标（GB/T 3405-2025石油苯）为交割质量标准。符合国标检测标准的加氢苯，也可以作为标准交割品进行交割。国标规定的石油苯各项检测指标如下所示：表5：纯苯国标规定的质量标准（结晶点≥5.45℃）项目结晶点（干基）纯度（质量分数）甲苯（质量分数）非芳烃（质量分数）外观颜色（铂—钴色度）噻吩溴指数（以溴计）酸洗比色硫含量中性试验密度（20ºC）1，4-二氧己烷（质量分数)氮含量值得注意的是，大商所规定的纯苯标准交割品，要求是结晶点在5.45℃以上的优质纯苯。期货、现货混罐存储的纯苯，指定交割仓库应确保整罐货物符合期货交割质量标准。纯苯标准仓单分为仓库标准仓单和厂库标准仓单。纯苯期货合约适用期转现交割、滚动交割和一次性交割。参与滚动交割和一次性交割的，客户应当通过会员在交收日14:30前向交易所提交合法有效的纯苯生产、经营或使用资质证明。未在规定时间内提交的，视为不具备纯苯生产、经营或使用资质，并按照《大连商品交易所交割管理办法》相关规定处理。办理标准仓单转让业务的，交易双方应当在标准仓单转让申请中，通过会员向交易 -7-请阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值单位要求℃≥5.45%≥99.90%≤0.05%≤0.10─透明液体、无不溶水及机械杂质号≤20mg/kg≤0.6mg/100g≤20─酸层颜色不深于1000mL稀酸中含0.10g重铬酸钾的标准溶液mg/kg≤1─中性kg/m3报告%报告mg/kg报告来源：《GB/T3405-2025石油苯》，大连商品交易所 融通社会财富·创造多元价值所提交合法有效的纯苯生产、经营或使用资质证明。纯苯期货的仓单注销期与苯乙烯相同，在每个交割月份最后交割日前（含当日）应当进行标准仓单注销，因此该品种的主力合约为连续换月。这一点与同为芳烃的对二甲苯期货的主力月及仓单注销期不同。交割价格：一次性交割的交割结算价采用该期货合约交割月最后十个交易日所有成交价格的加权平均价，若交割月不足十个交易日，交割结算价采用该期货合约自交割月第一个交易日起至最后交易日所有成交价格的加权平均价。交割方式：纯苯期货拟采用厂库与仓库并行的实物交割制度，适用一次性交割、滚动交割和期转现交割。一方面，纯苯现货贸易活跃度适中，仓库常年有库存且周转较快，因此适合开展仓库交割。另一方面，为保证生产的连续性，纯苯产业企业都有良好的仓储设施和一定的常备库存，同样具备开展厂库交割的基础条件。纯苯期货的交割费用预估情况如下所示：表6：纯苯交割费用预估情况交割手续费仓储费出入库费汽车入库船舶入库汽车出库船舶出库质检费用岸罐鉴定船舱鉴定品质检测交割押金值得注意的是，2.3元/吨/天的仓储费是目前宏川库区的标准，库区的仓储费或有商谈浮动降价的空间。汽运和船运出入库费用标准，及质检费用标准，系我们调研或参考其他液化期货品种所预测的。注意：实际的纯苯期货交割费用标准请查阅大连商品交易所发布的相关文件！三、纯苯的期权合约要素：纯苯期权合约与大商所已上市期权合约的设计思路一致，适用于同一套规则体系。其中交易单位、报价单位、涨跌停板幅度、合约月份、交易时间均与标的期货合约保持统一；行权方式均为美式期权；行权价格均覆盖标的期货合约1.5倍涨跌停板幅度对应的范围，以满足交易者对平值、实值、虚值期权的交易需求；期权到期日和最后交易日均为标的期货合约交割月份前一个月的第12个交易日，交易所可以根据国家法定节假日 -8-请阅读正文之后的免责声明部分1元/吨2.3元/吨/天10~20元/吨10~15元/吨5~15元/吨5~15元/吨0.4-0.8元/吨0.6-1元/吨2400元/样50元/吨来源：大连商品交易所 调整最后交易日。同时，大商所对纯苯期权合约的行权价格间距、最小变动价位等进行了针对性的设计。行权价格间距方面，纯苯期权沿用了分段的行权价格间距设计思路，并根据“近密远疏”原则挂牌期权合约。对于近六个自然月对应的期权合约，行权价格位于4000元/吨至8000元/吨之间时，行权价格间距为