原木期货合约介绍及上市策略前瞻

银河农产品研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 交易单位设置为90立方米/手 参照现货贸易习惯 •下游企业单次最小采购一般90方•长途汽运30方/车 最后交易日为合约月份倒数第4个交易日 延长交割时间保障交割安全 •延长交割时间释放交割压力 原木期货交易参数 1.每次最大下单数量为1000手 与多数品种相同 2.交易手续费按比例值万分之1收取 交易手续费收取标准为成交金额的万分之一套期保值交易手续费收取标准为成交金额的万分之0.5 3.其他事项 暂不引入期货交易者适当性管理暂不设置交易限额的具体数值 不引入做市商上市初期暂不进行夜盘交易 原木的外观质量升贴水 原木期货合约-区域升贴水 覆盖要进口地和主产地9省市，量占比76.5%。山东省为基准交割地，单一港口日照港进口量最大，行业影响力最大除重庆外，各地平水。各地到港海运成本基本一致，价格差异主要因检尺标准差异，重庆涉及长江内陆航运费用约100元/m³。 保证金 合约挂牌之日起至交割月份前一个月第十五个交易日前交易保证金为8% Ø以LG2509（例）为例，若盘中价格为1000元/立方米，则2025年8月21日前：Ø每手保证金为1000元/立方米*90立方米/手*8%=7200元 交割月份前一个月第十五个交易日起至交割月份最后一个交易日交易保证金为10% Ø若盘中价格依然为1000元/立方米，则2025年8月21日起至8月31日保证金为：Ø1000元/立方米*90立方米/手*10%=9000元 交割月份第一个交易日起保证金为20% Ø若盘中价格依然为1000元/立方米，则2025年9月第一个交易日起保证金为：Ø1000元/立方米*90立方米/手*20%=18000元 1.2涨跌停板制度 n限制期货合约一个交易日内最大价格波动幅度。 n交易所涨跌停板：6，9，11 n交易所保证金：8，10，12 1.4大户报告制度 Ø报告标准为达到投机头寸持仓限量80%以上（套保不用报） Ø报告内容包括会员名称、会员号、合约代码、现有持仓、持仓性质、持仓保证金、可动用资金、持仓意向、预报交割数量、申请交割数量； Ø报告时限：下一交易日15:00前 Ø报告流程：期货公司会员将已经客户签字确认的大户持仓报告及相关材料上传至交易所会员服务系统。 1.5强行平仓制度 n客户出现下列情形之一的，交易所对其持仓实行强行平仓 （一）客户可用资金余额小于零，且未能在规定时限内补足； Ø某合约进入临近月份、交割月份超出投机或套保限仓标准；Ø某合约进入交割月份个人投机持仓非整数倍。 1.6异常交易制度 n异常交易行为： Ø自成交行为，即以自己为交易对象，进行自买自卖的行为，或者实际控制关系账户组内发生的互为对手方交易的行为（单个交易日在某一合约上的自成交次数达到5次以上的）（豁免：市价/套保/止损止盈/套利）； Ø频繁报撤单，即单日在某一合约上的撤单次数达到500次及以上（豁免：市价/套保/止损止盈/套利/做市/收取申报费合约上未附加FAK或FOK的限价） Ø大额报撤单行为，即多次大额申报并撤销申报的行为（单个交易日在某一合约上的撤单次数达到50次以上，且单笔撤单的撤单量达到最大下单手数的80%及以上的）（豁免：市价/套保/止损止盈/套利）； Ø程序化交易扰乱交易秩序行为，即采取程序化交易方式下达交易指令，影响或者可能影响交易所系统安全或者扰乱正常交易秩序的行为； Ø中国证监会规定或者交易所认定的其他情形。 第二章原木期货交割流程 2.1原木期货交割 n采用车板与厂库交割并行的交割方式，不设置仓库交割 n不采用仓库交割方式：检验成本高、难度大，易产生出入库二次检验误差。 n采用厂库交割方式 Ø减少了仓库交割二次检验环节，减少交割纠纷。Ø厂库作为贸易商，能够把控货物质量 n设置车板交割，增加可供交割量 Ø减少了仓库交割二次检验环节，减少交割纠纷。Ø设置第三方车板，增加可供交割量。Ø为厂库以外的企业提供交割途径 2.2车板交割 2.2车板交割 n车板交割：买方对某一检验批次中的三根原木提出树种检验申请，且树种是否符合质量说明无法现场确定：交易所在交收日后第8个交易日公布树种检验结果，并结算货款 2.4检验——树种检验 n挑战式检验——针对厂库或者卖方提供的质量说明提出，质量说明包括树种、形态、材长、节子、边材腐朽 树种检验方案-挑战式检验 •交易所单独列出的树种按照同一批次同一树种要求进行组批，买方可对针阔叶或是否为同一申报针叶树种提出检验； •火炬松等其他市场占有率几乎为零的针叶原木可以混合进行交割，贴水200元/立方米,买方仅可对针阔叶提出检验； •出库时，若买方对树种有异议可现场沟通，沟通无果委托质检机构检验，现场判定是否为阔叶，若现场判定为针叶，取样后送去实验室检验具体针叶树种，针叶树种检验时间5天。 •每1手（90方）为一个检验批次，每检验批次可以最多对3根原木进行树种检验 •质检费用由买方垫付。过错方承担。 2.4检验——树种检验 n树种检验方案——挑战式检验 n针叶阔叶可现场判定 n三根均为阔叶：则认为整批均为阔叶，交割终止，厂库/卖方罚款20% n三根中至少一根为针叶，该批次原木暂停出库，根据树种不同厂库/卖方向货主/买方支付相应的赔偿金： Ø(1)三根均不符合质量说明，认为有意掺混，交割终止，厂库/卖方罚款20%。由此产生的树种、形态、材长或者外观缺陷的检验费、保管费、装卸费以及损耗费等由卖方负担。 Ø(2)两根或者一根不符合质量说明，认为厂库/卖方无意混入，赔偿金额为200元/根 2.4检验——形态、材长、外观检验；外观检验 n形态、材长、外观检验——挑战式检验 Ø以90±3立方米（1手）为一个检验批次，每检验批次3次挑战机会，挑战成功不扣减挑战次数Ø每次可对形态、材长、节子、边材腐朽、心材腐朽、纵裂或环裂中的一项提出Ø质检费用过错方承担。 n外观、形态检验方案——挑战式检验 Ø节子、腐朽、开裂指标检验难度大，需动用机械，耗时较长，传统抽样检验方法影响交割效率。 Ø传统抽样检验方法买卖双方认可度低，易导致纠纷。 2.4检验——材长检验 n材长检验方案——挑战式检验 Ø材长指标决定体积，以及原木价格等级。Ø材长指标为卖方申报，买方如果有异议可进行挑战。Ø现货贸易中材长指标为定值结算指标，即不检验材长，按照3.9米、5.9米、11.8米等数值直接计算体积。 2.4检验——检尺径检验 n检尺径检验方案——每根检验 Ø检尺径指标决定体积，类似于大商所其他品种出库称重Ø检尺径为原木最关键指标，决定原木等级，同时对外观指标存在影响，决定交割数量Ø出库时，由质检机构对交割货物整体全部检验Ø上市初期为鼓励卖方进入市场，保证交割资源，检尺径检验费用由交易所统一支付 n平均检尺径检验方案 Ø测量计算整批原木单根检尺径Ø计算整批原木材积Ø根据整批原木根数计算单根原木平均材积Ø根据材积表公式计算整批原木平均检尺径 2.4检验——材积计算 n不符合交割质量标准的不计入总材积 n单根原木形态、材长或检尺径不符合交割质量标准的，该根原木不计入该批次原木的总材积。 n单根原木材长符合交割质量标准但不符合质量说明的，按照指定质量检验机构现场检验结果核算该根原木材积，计入该批次原木的总材积，并结算该根原木的材长升贴水。 n单根原木外观缺陷不符合交割标准品的，按照指定质量检验机构现场检验结果结算该根原木的外观缺陷升贴水。 n单根原木检尺径符合交割质量标准但不符合该批次原木平均检尺径对应的单根原木最低检尺径要求，该根原木计入该批次 n原木的总材积，但厂库（卖方）应当向货主（买方）支付该根原木价款，不再结算该根原木的材长和外观缺陷升贴水。 2.4检验——检验方式 n人工检验： Ø两人为一组，在原木两端，确定大小头，量小头径级，需按循序每根依次量取，人员需不停走动，利用梯子等工具，耗时较长。 n智能检验： Ø设备便携性强：随车而行，随用随放。便于现场安置，可根据交割需要部署。Ø检验效率高：车前放置设备，装车过程中拍照检验，迅速得出结果。平板控制全流程，减少现场质检人员走动时间，Ø检验效率为人工检验3倍左右。 2.4检验——总结 n检尺径采用人工检验与智能检验并行的检验方式 n由交易所委托指定质量检验机构现场进行检尺径检验，交易所支付费用。 n形态、外观、材长，若买方有异议，质检机构现场检验，质检费用过错方承担。 n树种，若买方对树种有异议，现场判定是否为阔叶，若判定为针叶，取样，送到实验室检验，质检费用买方垫付，过错方承担。 n检验机械费由交割场所出库环节负责提供，包含在出库费中。 贸易链之贸易商的话语权——上游向下游转变 外商：原木供应外商相对较集中，定价话语权集中于前两级，也是国内贸易商磋商定价的对象。新西兰信用较为良好，报价会参考我国的现货市场情况，发货稳定。（欧洲地区比如德国外商曾出现贸易纠纷，比如，实际货物较次、不安实际数量发货、运输过程中突然涨价等问题。）国内贸易商无论采购哪个国家的货源一般都需要依靠海外代理，长协形式较少。 进口代理商：包括纯进口代理商和代理+自营，其中进口代理商几乎是国企，（建发、国贸、象屿、浙江物产等等）纯进口代理在贸易链中仅承担代理开证角色，不参与跟外商的定价磋商。 国内贸易商：包括部分做自营的进口代理商和纯内贸商，内贸商实际参与跟外商的定价磋商并拥有实际货权。大部分为贸易企业，小部分为工贸一体企业。 情况一，期货大幅低开（以纸浆期货为例） 纸浆期货开盘为2906合约，市场对于远期整体看弱，刚上市现货（6400）-期货（5400），价差一度拉大到1200元/吨，偏离度最大到16%，随后，长达1个多月的倒挂后，期货逐步上行，价差才逐步回归到正常的区间内。 原木如低开5-10%，开盘报价720-760元，而远期现货（按当下美金估算）持平，报价在800元左右，可以以买入盘面原木置换高价远期原木思路为主。 未来大概率期货会逐步向现货靠拢，期货的盈利可以少量补贴给现货贸易，加快现货的周转速度 情况二，期货大幅高开（以花生期货为例） 花生期货，上市之初，现货市场处在一个非季节性的火爆消费导致的现货，期货大幅高于现货，彼时产业下游对未来的消费仍然乐观的期待，后期发现，需求远没达到预期水平，下游被动去库存导致花生价格持续下跌了长达一年的时间。 原木如高开5-10%，开盘报价850-880元，而远期现货（按当下美金估算）持平，报价在800-810元左右，可以以将现货抛在期货盘面无风险套利思路为主。 未来大概率期货会逐步向现货靠拢，期货如未来跌幅超过现货，可平仓期货获利，现货也可以快速出清，本企业作为进口企业，主要采购为主，具有天然的卖出套保优势 情况三，期货基本平开 以纸浆期货为例期货库存越大，（纸浆现货-纸浆期货）基差就越接近0，现货和期货越收敛。 原木期货的最早合约在明年7月，原木仓单有效期4个月，意味着，前几个月市场均无仓单，纯资金博弈为主，这样，期货偏离现货的幅度会加大，波动性也会持续偏高。 原木如平开-3-3%，开盘报价770-830元，建议多关注原木期权的波动性策略机会。 开始，市场以资金博弈为主，可能出现非理性的波动，如果市场平开，可以做双买的波动性策略。（同时买入看涨和看跌期权，只要市场突破，就有盈利） n作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 n免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它