医药生物行业跟踪周报：PD1/VEGF双抗引领新一代IO，建议关注康方生物、神州细胞等

医药生物行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·医药生物 PD1/VEGF双抗引领新一代IO，建议关注康方生物、神州细胞等 增持（维持） 投资要点 2025年07月06日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为3.9%、10%，相对沪深300的超额收益分别为3.0%、8.9%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为5.0%、62%，相对于恒生科技指数跑赢7.3%、44%；本周A股化药（+5.2%）、生物制品（+4.6%）、原料药（+5.8%）及医疗服务 （+5.4%）等股价涨幅较大，中药（+1.34%）、医药商业（+3.2%）及医疗器械（+2.2%）等股价涨幅相对较小；本周A股涨幅居前塞力医疗 （+55%）、广生堂（+53%）、神州细胞（+47%），跌幅居前百济神州-U 行业走势 29% 25% 21% 17% 13% 9% 5% 1% -3% -7% 医药生物沪深300 （-9.9%）、易明医药（-8.8%）、ST中珠（-5.9%）；本周H股涨幅居前华昊中天医药-B（+95%）、正大企业国际（+41%）、圣诺医药（+36%），跌幅居前阿里健康（-13%）、科济药业-B（-9%）、乐普生物-B（-6%）。医药板块表现特点：本周医药板块持续反弹，其中创新药大涨，恒生生物科技近创新高。 PD1/VEGF双抗是二代IO治疗中最受人关注的组合：PD-(L)1抑制剂帕博利珠单抗（K药）凭借优秀的疗效占据大部分份额。但随着PD1/VEGF双抗的出现，更多临床试验已证明其是足以与K药相抗衡的品类。康方生物的依沃西在III期临床PD-L1+晚期NSCLC适应症中头 对头击败K药，PFS接近翻倍（5.8mvs11.1m）。其合作伙伴Summit也在同步开展全球注册临床。三生的SSGJ-707紧随其后，在25年5月完成对辉瑞的授权合作，凭借12.5亿美元的首付款刷新中国对外BD金额纪录。目前国内的PD-L1/VEGF双抗出海后劲十足，华海制药、君实生物、神州细胞和荣昌生物等企业的成熟产品仍然尚未BD，且还有大量在研管线推进中。而康方生物和三生制药则进入商业化兑现期，PD1/VEGF双抗未来有望复刻PD-(L)1抑制剂的商业成功。 国产首个！正大天晴「重组人凝血因子VIIa」获批上市；正大天晴HER2双抗首次开启III期临床：7月3日，国家药品监督管理局（NMPA）官网显示，正大天晴的注射用重组人凝血因子VIIa（TQG203）已获批上 市，适应症为抑制物阳性先天性血友病A或B患者以及某些特定类型罕见出血性疾病患者群体出血的治疗和外科手术或有创操作出血的防治。7月4日，药物临床试验登记与信息公示平台显示，正大天晴启动了一项评估TQB2930联合研究者选择的化疗对比曲妥珠单抗联合研究者选择的化疗治疗HER2阳性晚期乳腺癌的随机、开放、平行对照、多中心III期临床研究。这是该药开启的第一个III期临床研究。 具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。具体标的选择思路：从PD1/VEGF双抗角度，建议关注：神州细胞、华海药业、荣昌生物、君实生物等。从成长性角度，建议关注博瑞医药、信达生物、联邦制药、百济神州、恒瑞医药、泽璟 制药、三生制药、百利天恒、康方生物、科伦博泰、迪哲医药、海思科 等。从上游科研服务角度，建议关注百普赛斯、皓元医药、金斯瑞生物、奥浦迈等。从低估值角度，重点推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从高股息角度：关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。从左侧角度，关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。 风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。 2024/7/82024/11/52025/3/52025/7/3 相关研究 《2025ADA重磅数据披露，关注减脂增肌、Amylin及口服赛道》 2025-06-29 《科研服务拐点已至，关注皓元医药毕得医药、百奥赛图等》 2025-06-23 1/29 东吴证券研究所 内容目录 1.本周及年初至今各医药股收益情况4 2.PD1/VEGF双抗：二代IO治疗最受人瞩目的靶点组合7 3.研发进展与企业动态10 3.1.创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）10 3.2.仿制药及生物类似物上市、临床申报情况15 3.3.重要研发管线一览22 4.行业洞察与监管动态22 5.行情回顾23 5.1.医药市盈率追踪：医药指数市盈率为35.12，较历史均值低3.3124 5.2.医药子板块追踪：本周原料药上升5.8%，优于其他子板块24 5.3.个股表现25 6.风险提示26 7.附录26 2/29 东吴证券研究所 图表目录 图1：依沃西单抗组的PFS显著长于K药组8 图2：依沃西单抗组的ORR显著优于K药组8 图3：医药行业2021年初至今（2025年7月4日）市场表现23 图4：2007年7月至今（2025年7月4日）期间医药板块绝对估值水平变化24 表1：本周建议关注组合4 表2：AK112开展的III期临床（截至2025年6月30日）8 表3：SSGJ-707临床结果-1L肺癌联用化疗与单药9 表4：主要公司的PD(L)1-VEGF双抗比较10 表5：本周创新药以及改良药上市、临床申报一览表11 表6：本周仿制药及生物类似物上市、临床申报一览表15 表7：重要行业洞察与监管动态23 表8：板块表现（%）25 表9：子行业估值情况25 表10：A股本周涨跌幅前十25 表11：A股2025年年初至今涨跌幅前十25 表12：国内药品注册分类26 3/29 东吴证券研究所 1.本周及年初至今各医药股收益情况 本周板块表现特点：连续多周港股医药板块仍然表现更强。本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为3.9%、10%，相对沪深300的超额收益分别为3.0%、8.9%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为5.0%、62%，相对于恒生科技指数跑赢7.3%、44%；本周A股化药（+5.2%）、生物制品（+4.6%）、原料药（+5.8%）及医疗服务（+5.4%）等股价涨幅较大，中药（+1.34%）、医药商业（+3.2%）及医疗器械（+2.2%）等股价涨幅相对较小；本周A股涨幅居前塞力医疗（+55%）、广生堂（+53%）、神州细胞（+47%），跌幅居前百济神州-U（-9.9%）、易明医药（-8.8%）、ST中珠（-5.9%）；本周H股涨幅居前华昊中天医药-B（+95%）、正大企业国际（+41%）、圣诺医药（+36%），跌幅居前 阿里健康（-13%）、科济药业-B（-9%）、乐普生物-B（-6%）。医药板块表现特点：本周医药板块持续反弹，其中创新药大涨，恒生生物科技近创新高。 【投资策略】具体配置建议： 看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等具体标的选择思路 从PD1/VEGF双抗角度，建议关注：神州细胞、华海药业、荣昌生物、君实生物等。从成长性角度，建议关注博瑞医药、信达生物、联邦制药、百济神州、恒瑞医药、 泽璟制药、三生制药、百利天恒、康方生物、科伦博泰、迪哲医药、海思科等。 从上游科研服务角度，建议关注百普赛斯、皓元医药、金斯瑞生物、奥浦迈等。从低估值角度，重点推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从高股息角度：关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。 从左侧角度，关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。 表1：本周建议关注组合 股票代码 公司名称 EPS（元/股） 归母净利润（亿元） 本周涨跌幅 市值（亿元） 2024A 2022A 2023A 2024A （%） 600276.SH 恒瑞医药 0.86 39.06 43.02 63.37 2.52 3534.97 002422.SZ 科伦药业* 1.78 17.09 24.56 29.36 1.48 580.89 002675.SZ 东诚药业* 0.39 3.07 2.10 1.84 3.83 122.86 002653.SZ 海思科 0.28 2.77 2.78 3.95 5.66 501.39 601607.SH 上海医药* 1.41 56.17 37.68 45.53 1.01 664.91 300573.SZ 兴齐眼药 5.87 2.12 2.40 3.38 2.27 128.27 002294.SZ 信立泰 0.74 6.37 6.77 2.46 1.43 528.76 301301.SZ 川宁生物 0.71 4.12 5.77 6.02 2.01 272.29 002262.SZ 恩华药业 0.29 9.01 11.11 14.00 0.95 215.53 4/29 东吴证券研究所 2171.HK 科济药业 -1.29 -8.92 -6.90 -7.98 -9.09 120.90 300705.SZ 九典制药* 1.48 2.69 3.68 5.12 4.52 80.93 000513.SZ 丽珠集团 2.36 19.09 19.54 20.61 0.00 328.55 688513.SH 苑东生物 2.34 2.47 2.27 2.38 2.14 73.38 002019.SZ 亿帆医药* 0.46 1.91 -5.51 3.86 8.48 169.69 1801.HK 信达生物 0.08 -21.79 -2.28 -0.95 11.44 1473.53 300558.SZ 贝达药业* 1.01 1.45 3.48 4.03 0.52 243.94 6855.HK 亚盛医药 -2.38 -8.83 -8.26 -4.05 9.49 295.51 9966.HK 康宁杰瑞* -0.31 -3.26 0.00 1.66 4.88 62.25 9969.HK 诺诚健华* -0.37 -8.87 -6.31 -4.41 3.16 241.82 2315.HK 百奥赛图* -0.22 -6.02 -3.83 0.34 1.55 91.86 2162.HK 康诺亚 -2.29 -3.08 -3.15 -6.40 -0.97 136.82 0013.HK 和黄医药 -0.36 -24.91 -0.46 0.38 5.05 217.59 2096.HK 先声药业 0.40 9.33 25.38 7.33 0.18 272.71 688235.SH 百济神州 -7.21 -136.42 -104.06 -49.78 -2.74 3539.95 688506.SH 百利天恒 12.30 -2.82 -2.73 37.08 3.28 1231.67 603259.SH 药明康德 4.01 88.14 96.84 94.50 7.58 2034.10 002821.SZ 凯莱英* 3.51 33.02 22.69 9.49 6.81 321.07 300363.SZ 博腾股份* 0.23 20.05 2.67 -2.88 4.63 93.71 300347.SZ 泰格医药* 2.52 20.07 20.25 4.05 6.46 462.89 300725.SZ 药石科技* 1.18 3.14 1.97 2.02 3.68 75.98 688238.SH 和元生物* -0.19 0.39 -1.28 -3.22 8.94 41.93 603456.SH 九洲药业 1.80 9.21 12.50 16.19 6.45 136.44 1548.HK 金斯瑞生物科技 -0.05 -2.27 -1.80 -1.14 4.14 329.01 300759.SZ 康龙化成* 0.96 13.75 16.01 0.00 3.57 434.59 603127.SH 昭衍