东吴医药晨间深度汇报康方生物全球双抗龙头 依沃西引领二代IO新时代

好的，各位领导，大家早上好，我是东吴医药的杨智灿。今天早上我们今天就是汇报一下我们对康方生物的一个最新观点。先说一下这个结论，其实我们觉得康方生物应该算是目前这个港股创销板块里面，最值得去重点关注的这样的一个核心标的。无论是从商业化的一个潜力来看，还是说后续的一个催化剂密集的一个角度来看的，我们主要是有有以下三个三句话来概括一下核心的一个逻辑。第一个话就是康方生物的这个两款双抗，国内的商业化，我们觉得已经是跑通了。像去年的昨天发的这个中报，可以看到也是收入是18.06亿，然后经营性的现金流是首次的一个转正，这个盈利的拐点我们觉得也是比较清晰了。第二个的话就是逻辑，就是这个依沃西临床的数据这个体系持续在强化，包括像本周胆道癌37临床的OS阳性，也是打通了从肺癌到胆道癌的一个跨流种的这样的一个验证。然后另外的话就是11月份这个啤9靶日期，以及这个哈明三临床的数据发布共振，所以我们觉得依沃西的一个全球的大药的估值，也是在这个重塑的一个过程当中。然后第三个逻辑的话就是我们觉得康方生物，其实它的这个平台的价值是远远被低估的。他可能是在看康方的时候，更多的会去看中它两款双卡，尤其它这个依沃西。其实我们觉得康方来说，他的这个L2.0还有包括AC以及包括自身免疫性疾病方面的一些布局。包括在神经系统方面的一些疾病的布局，以及最近非常火热的肿瘤疫苗这个赛道，也是现出一个多线并进的这样的一个布局。所以它的这样的一个平台的估值，我们觉得是啊没有被完全充分定价的。康邦的话当前市值900亿港币左右，我们觉得其实看国内的两款双抗算估值的话，我们觉得就是差不多是500亿左右的估值。所以海外的这个期权以及未来包括肿瘤疫苗在内的一些创新管线，其实也是一旦兑现的话，这个重估的空间是比较巨大的那下面我们就是逐项来拆解一下我们主要的几个逻辑。第一点就是商业化这部分，就是我们觉得双抗两款双抗公司的这个双引擎已经跑通了。 然后盈利的拐点我们觉得也是比较清晰的先看一下商业化，我们觉得康方是全球唯一一个拥有两款P1双抗的这样的一家商业化的一个公司。 然后分别是卡杜尼利是PD one TF以及依沃西PD one VGF。 这两个的这两款产品，其实我们觉得也是决定了康方不是一个依靠单一产品这样的一个bio而，是已经有这种两个重磅单品双引擎驱动的这样的一家商业化的这样的一家药企。 昨天发的这个中报，我们觉得也是对这一个判断的一个比较强的一个验证。 去今年上半年，公司是实现收入18.0606亿，同比增长28%，并且全部是来自于这个产品销售，并没有BD的授权方面的一些一一些收入。 那毛利率的话也是有70 74.2%，那经营现金流净额是增加2.9亿，也是历史上首次半年度转正。 我们觉得对于这个数据，对于bita来说，也就意味着康方已经迈过了这个biotec最难的一关，就是从研发进入到了销售能够反哺研发的这样的一个良性循环的阶段。 所以看可以看到公司的整个经营杠杆也是持续在释放的，亏损从5.88亿收窄到今年的4.47亿，所以这个盈利的这个拐点我们觉得也是逐步变得更加明朗了。 然后这个五款创新药，12个适应证都已经进入了医保。 然后在这个肿瘤以外，像公司的治疗慢病领域的这个PCK nine，然后白电12 23，这些非肿流的品产品也已经是形成了一个产品梯队了。 总结来看，就是康方它的一个商业化的一个设施的基础已经搭建完毕了。 剩下的就是公司的这些创新药的放量节奏的一个问题，就是已经卖过了最难的这样一关，这是我们想分享的第一点的一个逻辑，就是公司从主业这边就是国内商业化，我们觉得已经是跑通了。 然后第二个部分我们觉得是今天想重点给大家介绍的是依沃西，它的一个全球大药的这个临床数据体系的一个支撑。 我们就这个是支撑公司远期估值的这样的一个最基石。 我们也这边也梳理了一下依沃西他过去的这个成绩单，也是非常的这样的一个亮眼的那第一个是many to临床，这个临床的话它的设计是一个国内三期临床，是单要去投对PDone，这个帕勃利珠单抗单单药的这样的一个方案设计。 在它的适应症是针对单药一线治疗PD one阳性的非小细胞肺癌。结果是中位的这个p fs 10PFS是11.14个月，对，5.8个月，这个p fh是0.51。降低疾病进展或者说死亡的风险也是达到49%。这个其实也是全球首个在三期临床当中头对头击败K2的1个药物，现也也是也是全球这样的一个独立港的存在。这个适应证的话也是在去年的四月份已经货币上市了，已经纳入医保了。关于这个信政的话，其实今年也是有望去进一步在学术大会上去更新一下os s的，这个也可以期待一下后续的一个催化剂。然后第二个成绩单是这个哈密六临床，这个哈密临床也是今年上半年s co上作为一大会重磅的这样的一个数据读出。他的这个方案设计是依沃西联合化疗，头对头系列立柱单抗联合化疗，然后适应症是一线治疗鳞状非小细胞肺癌，然后入组是一共是五百多例的入组。从这个数据来看的话，就是PSS是11.1个月，对，6.9个月，HR值是0.6。然后可以看到其实前两周也是更新了这个说明书，然后PFS是HS等是0.72这个数字。然后从os的一个角度来看的话，我们觉得也是更加重要的一个数据，可以看到是今年S上做了一个发布，中位的os s是27.9个月，对，23.7个月。这个OSH还是低至0.6。