东吴医药晨间深度汇报中国创新药为什么具有全球竞争力

家早上好，欢迎大家这么早参加我们的这个陈年深度汇报。然后这个是我们本次陈年汇报的第一期，我们要汇报的这个标题就是中创销为什么具有全球竞争力？我们也是看到近年来中国的创新药是持续走强的，然后整个B业的出海也是持续的在兑现。然后我们这篇报告也是想分析一下，我们中国创销为什么是竞争力越来越强？然后这个竞争力是否是能够延续，未来的这个BD的趋势是否能够延续，这个是我们的核心观点。整个就是从这个需求和供给端来看，首先是需求端，需求端的话MC它是即将有2800亿美金的这个专利是要过期的，是整个进入了一个专利2.0的这个专利线2.0这个时代。所以说为我们中国的这个创新的出海B例提供了一个非常大的机遇。那么从供给端来看，我们中国的创新出海是有几大优势的。包括国内政策的持续支持，海归科学家回国创业的红利，以及整个研发效率的非常高。还有我们整个研发的成本也比较低，受这个供应师红利完善的产业链，还有这个药审中心改革的提速所帮助的。然后第三就是整个创新的商业化，我们认为除了出海之外，国内的这个政策也是支持之下，也是有希望出现多个百亿人民币级别的重磅炸弹。然后目前也是目前销售额比较高的这些富美替尼，然后也是有希望明年能够突破这样一个销售额。整个的就是关于美国的医药政策，是分为价格政策和地缘政策的这两个对中国创新药产业的影响，我们分析下来认为是比较有限的。所以说整个后面出海的这个空间是很难被压缩的。最后我们分析了一下日本药企出海的这样一个经验。在整个药价下调和国内需求见顶的这个背景下，日本的医药产业的整体的发展，跟我们是国家是比较类似的。所以说整个日本出海，也是为我们国家的这个创意的出海提供了一些可参照的意义。然后最后就是我们推荐的这个标的。 接下来就给各位领导来详细展开一下我们这个报告。 首先从这个需求端来看的话，整个创销的出海的需求，从过去我们已经达到了成果来看，整个BD的数量也是屡创新高，然后整个全球份额占比也是现在显著的提高。 然后还有很重要的一点就是我们看右面这张图，我们的这个数量占比是只有14%的情况下，然后整个相对全球的金额的占比是达到了67%。 所以说可以看出来，MNC海外的MNC他是很愿意为我们的国内的创销支付一个更高的溢价的。 MSC对于创新管线的购买也是持续的增强。 我们的之前的BD的药物主要还是在集中在肿瘤领域。 所以说我们可以看到整个肺癌领域，我们是在海外的分子已经有非常完善的布局了。 然后我们是预期到2026年的话，全球肺癌药物的分子是能够达到371 370亿美元。 然后目前我们已经有13个分子在跟MNC的合作下开展或者开展这个或者你开展这个三期临床，然后也是覆盖了肺癌全部的三大亚型，包括小细胞肺癌、肺小细胞肺癌加发突变性，以及非希望非I一加法二的野生型。 整个还是有很多的中国的创销分子是有希望改写未来全球质量质南的，包括克隆博泰的超DC这个也是明年Q一就能够获批上市了，也是首批能够在海外上市的这样一个中国的串销分子。 整体还是非常全面的一个布局。 在这个消化的准流上面，我们也是有12个分子在与MC的合作下进行二三期的研究，包括我们熟悉的这个三升卖给辉瑞的这个七息的这个双抗，以及come on的，还有这些双抗的AC以及单抗的AC等等一系列的分子。 还有妇科肿瘤上面，妇科肿瘤其实也是比较大的竞症。 然后我们也是预计26年它会达到一个560亿美金的这样一个份额。 除了乳腺癌之外，子宫内膜癌和卵巢癌也是比较大的适应症。 也是有比较多的中国的分子在开展237临床是有11个。 目前之前我们的这个BD可能主要集中在肿瘤药上面，然后未来我们预期也是在代谢和自眠领域是会有越来越多的中国创新的分子能实现出汗。 包括减重领域，然后降血脂的药物以及自娩方面，银起病、特性皮炎、哮喘、CP等等的药物都是有希望出海的。 然后我们也是目前来看是26年的中报，我们也是梳理了整个mc他在中报里面提到了这个 国产的创销的分子，然后也是很重点强调了比较多的品种。然后包括赛诺菲等等，这些公司，他也是强调会越来越关注中国的自免药物的这些资产。所以说我们认为自免药物也是未来出海的一个比较大的一个趋势。那么从需求端来看，mc它是有一个非常大的一个B解需求的。所以说也是造就了我们国内出海的这样一个盛况。整个根据我们的统计，mc它在31年会有超过200款的药物到期。然后整个这些药物涉及的销售金额是差不多2800亿美金的。它是在25年的销售额，其中诺和诺德、穆沙东、BMS辉瑞，我们看到它的占比都是比较高的。前三家已经占到了50%以上，然后超过30%的也是有比较多的加数。所以说他已经有一个很高的这样一个营收的风险暴露度。所以说有这样一个比较大的结构危机，也给国内的创销企带来一个出海的契机。而且他们就是从右边的这个图也可以看到，他们的现金储备是非常充分的。所以说有足够的资金来进行这个B级的交易。国内的从供给端来看的话，我们整体的优势还是比较明显的。首先第一个优势就是国内的这个政策优势。政策优势是我们创新出海的一个底层逻辑。从最开始的这个政策，主要是集中在要审的这个审评审批的提速。然后后面逐渐是延伸到了医保医保支付端以及以及审评端。然后从25年开始的，然后在政府报中工政府工作报告里面首次提出了创效。目前今年上半年的政府工作报告里面，已经把这个生物医药产业列入了新兴支柱产业和整体也是重要程度在主每年都在显著的提升。然后第二个优势就是我们这个海归科学家的硅谷创业的红利。目前来看的话，整个留学生回国的人数是持续在增加的。然后我们的这个创销的扶持政策也是一直都有的。所以说整个国家端的这个层面政策层面的发力的话，为硅谷科学家创造了一个很好的创业的条件，包括10年创办百济神州的王晓东博士，11年创办新达生物的余德超博士，还有一二年创办康方生物的夏威博士等等。这些中国医药的先行者公司已经成为了头部国内头部医药的创新企业。第三就是我们的研发效率还是很高的优势的，因为整个国内的工程师红利的影响，所以说 国内的研发成本相对比较低。然后我们有IIT的研究，所以在早研比较成本比较低，然后能筛出比较多的早期分子的情况下，后我们通过IIT的研究顺利的拿到的数据。所以能够比较快的看出来我们这个药到底怎么样。然后也是可以看到我们临床的数据也是在每年显著的增加。然后目前已经是达到了在全球很高的这样一个水平。我们的每年的新启动的临床的数量也是已经远超了美国。那么在这个研发效率方面快了之后，我们的这个质量实际上也是在显著的提升的。从1st class的这个数量上就能可以看出来，2026年Q1的话，我们的这个1st class的占权销额比例已经达到45%，是超过了美国。我们也是预期整个全年这个比例将会达到一个更高的数字。所以说我们是从一个研发的大国慢慢的转向了研发的强国，发生了这样一个结构性的转变。整个我们也可以看到，就是之前做的可能更多的是工程化的创新。后面慢慢的我们整个分子上面的质量也是在逐步的提升。之前是包括一泽木替尼，然后这个也是国内目前唯一头对头实现对标尔疗法有效的这样一个分子，整个也是做了比较多的创新，在和上面相比于伊布替尼是有比较多的改构。然后包括这个克鲁伯泰的这个SKP264在干啥，索都单看的基础上也是做了比较多的改变。这样能够实现更好的一个疗效以及安全性。目前都单抗在非领域是基本上完全都挂掉了，然后适应证非常有限。然后我们也可以看到莫沙东对于罗对于这个克隆姆泰的SKP264是非常重视的。然后也是开了目前已经开了17个3期临床，未来还是会覆盖更多的适应证，然后有希望延长K2的生命周期也是。另外除了这个BD之外，我们认为new扣然后之后并购出发也是一个新的方向。我们可以看到mc其实他在所并购上面花的钱是比BG上面花掉多很多的。25年全年的话，BG的这个总包是1700亿美金，然后首付款是1300 135亿美金。但是25年的整个的首并购MC花的钱是1045亿美金。所以说整个的这个实际花销上面的，它的初并购的投入，是BD的投入的接近八九倍的样子。 所以说我们认为目前M目前国内创药企，它通过纽扣出海的话，能够实现一个快速的出海。然后在海外推进一段时间之后，实际上在被MC收并购之后，能够获得一个更高的这样一个交易的金额。说完国外海外的话，我们认为国内实际上未来也是有希望出现多款的这样一个中冠炸弹的。特别是国内的这个创销支持政策也是在持续的深化。也是可以看到就是最开始的这个主要是集中在这个药审药物审批的时间上的突破。然后后面开始纳入医保的支付，然后后面是全链条的支付的政策，最后是这个创效，也是被明确的纳入了战略新兴的产业方向。为整个行业长期的成长奠定了一个非常坚实的制度的基础。首先就是在这个药物审评审批的效率方面，也是可以看到整个的创销的准入提速是在逐步的提升的。然后支付体系上面也是在扩容的，医保是整个纳入的时间是在逐年的缩短。然后今年也是推出了去年也是推出了这个商保的目录，整个医保层面对于创销的支持也是在持续的提升。随着这个医保效率的提升，我们也是认为真正具有临床价值差异化优势的这些药物医保是不会过度压价的。然后也是有希望能够诞生一个比较大的重磅炸弹，也是可以看到就是国内的之前这些目前代表性的创新，然后整个放量的节奏也是比较陡峭的，国内也是可以出现这样一个大的产品。那么整个的两会的政策，今年也是在重点是逐步的转移。然后创销也是走向了这个JDP支产业的这样一个这样一个地位，然后也是跟这个集成电路航空航天并列。我们也是认为就是整个医保的这个价格对于这个具有创新药的，具有插发优势的这些创新药是比较支持的。可以看到就是UC单抗首个P1加单抗的，它相比于PG one单抗也是有一个比较明显的溢价。包括阿美替尼，相对于吉贝替尼，还有海斯科的黄膜酚和克和克林药的丙伯酚。只要你是能够在临床上产生这些差异化的优势，然后是做了比较多的创新，所以说医保还 是能够保证一个比较高的一个价格。这次转向这个战略支柱产业，我们也是认为意义是比较大的。一开始主要针对医药行业的政策，是医保控费，还有大量采购。未来我们认为整个转变是代表着国内的医药产业，它从一个费用端变成了费用成本端。变成了一个能够实质性的拉动国家经增长，创造高附加值就业的这样一个新型的产业增量。美国它的药品的产业占GDP的比重已经是增加到了2.8%。然后整个创销板块的市占率的占比也是占每股市值5%以上。但是相对比来看，中国的创新药企的占比，以及药物的市场的占规模占G1P的比重都是比较低的这样一个位置。所以说未来我们认为也是美国的这个比例是我们努力的一个方向，整体还有非常大的一个空间。这个也是跟海外的MC的药企的巨头对比，我们认为也是国内的创消息是具有非常大的成长性的。也可以看到美国目前前十的这个双销公司，它的这样一个市值已经是最低的30元，也是800亿美金的这样一个体量。我们的包括日本他前十的这个公司，住友药业也是50亿美金的一个提量。然后我们相比于美国的话，还是有很大的这样一个这样一个空间的。整个我们第的恒瑞的市值也是相比于这个呃历来是有很大的差距的。所以说未来也是有比较大的这样一个市值提升的一个空间。整个国内的。整个国内的市场，它的受之前我们分析的这些医医保政策的这些推动，我们认为也是未来有希望出现比较多的百亿美金级别的这样一些重磅炸弹。包括康康的P量V j双抗，还有克隆伯泰超ADC，还有百千的这一和的AC这些都是范种的一个产品。然后未来能够覆盖比较多的适应证，所以说也是有希望成为这样一个中磅炸弹的。然后再包括爱丽丝的这个福美替尼和汉森的阿美替尼。他们整个的这个产品还是目前在已经到了一个六七十亿的这样体量之后，还在保持一个迅速的增加。所以说未来也是突破一人这样一销售。 这个是我们对于一个中国创销企市值的一个展望。 然后美国占个药品市场规模占g dp的比例是2.8%，然后他的整个的市值是占每股总市值5%以上，而中国整个创销的市值只有2.8万亿，所以说相比于A的市值占比只有1.7%。所以说未来如果我们能够整个国内的市场收入达到4.8亿的市值。 然后海外的这个收入能够贡献9万亿市值的话，整个的国内畅销的市值是有希望从2.8