2025H1 板块业绩前瞻

证券研究报告 投资评级:看好(维持) 核心观点 AI投资把握“软硬兼施”，稳定币开启全球货币竞争焦点，优选强业绩韧性资产。2025年2月，在以DeepSeek为代表的中国科技成果涌现下，中国科技发展的信心坚定，计算机板块迎来了百花齐放的精彩时刻，这与我们2024年11月发表的《2025年投资策略：多维共振，精彩纷呈》形成了呼应。回顾2025年上半年，海内外头部AI厂商不断推出新产品、新模型，持续丰富AI生态，赋能科技行业硬实力与软实力协同发展。站在当下，在巨头资本开支的牵引下，在国产大模型和国产算力的推动下，我们认为AI投资思路将延续“软硬兼施”，在节奏切向财报季的阶段，应优先把握强业绩韧性的优质资产。稳定币作为2025年上半年的另一重要产业趋势，凭借跨境支付低成本、速度快等优势获多国政策支持及企业拥抱，或成全球货币竞争核心；RWA作为融资工具，可将具备稳定现金流的优质资产代币化后上链融资。下半年需关注香港稳定币牌照申请动态及离岸人民币稳定币的发行可能性，重点聚焦具备具体场景的牌照申请方、跨境支付板块、为相关主体提供技术支持的银行IT服务商，以及RWA领域的发展机会。 分析师杨烨SAC证书编号：S0160522050001yangye01@ctsec.com 分析师王妍丹SAC证书编号：S0160524040002wangyd01@ctsec.com ❖投资建议：巨头资本开支确定性更强，硬件侧有望在报表端更快兑现，建议关注AI基座板块，软件侧受益于AI编程对计算机公司成本端优化，以及B端、C端、G端接入DeepSeek等需求带动，建议关注AI+各垂直领域的头部企业。稳定币建议关注拥有具体场景的稳定币牌照申请方、稳定币的重点应用场景跨境支付板块、为相关参与方提供稳定币技术支持的银行IT服务商、以及RWA板块机会。 分析师李宇轩SAC证书编号：S0160524080001liyx02@ctsec.com 联系人郑元昊zhengyh03@ctsec.com ❖风险提示：AI技术迭代不及预期；下游IT投入不及预期；宏观经济风险等。 联系人陈梦笔chenmb01@ctsec.com 相关报告 1.《全球Robotaxi行业 进展 盘 点》2025-06-292.《 近 期 需 要 关 注 的 算 力 几 件 事 》2025-06-223.《港股Agent资产知多少？》2025-06-15单击或点击此处输入文字。 内容目录 12025年半年度计算机行业分板块投资策略..........................................................................................32风险提示...................................................................................................................................................8 图表目录 图1.申万计算机指数市盈率TTM（2022.07.08.-2025.07.02）................................................................3 12025年半年度计算机行业分板块投资策略 AI投资把握“软硬兼施”，稳定币开启全球货币竞争焦点，优选强业绩韧性资产。2025年2月，在以DeepSeek为代表的中国科技成果涌现下，中国科技发展的信心坚定，计算机板块迎来了百花齐放的精彩时刻，这与我们2024年11月发表的《2025年投资策略：多维共振，精彩纷呈》形成了呼应。回顾2025年上半年，海内外头部AI厂商不断推出新产品、新模型，持续丰富AI生态，赋能科技行业硬实力与软实力协同发展。站在当下，在巨头资本开支的牵引下，在国产大模型和国产算力的推动下，我们认为AI投资思路将延续“软硬兼施”，在节奏切向财报季的阶段，应优先把握强业绩韧性的优质资产。稳定币作为2025年上半年的另一重要产业趋势，凭借跨境支付低成本、速度快等优势获多国政策支持及企业拥抱，或成全球货币竞争核心；RWA作为融资工具，可将具备稳定现金流的优质资产代币化后上链融资。下半年需关注香港稳定币牌照申请动态及离岸人民币稳定币的发行可能性，重点聚焦具备具体场景的牌照申请方、跨境支付板块、为相关主体提供技术支持的银行IT服务商，以及RWA领域的发展机会。 数据来源：Wind，财通证券研究所 2025年半年度计算机分板块投资策略如下： ⚫稳定币及RWA：稳定币在跨境支付领域具备成本低、速度快等优势，以美国和中国香港为代表，稳定币相关法案加速落地，全球各国各地区各大企业巨头均纷纷拥抱该趋势，未来全球资金/货币领域的竞争主轴或是稳定币。RWA的本质作用是融资工具，可以将拥有稳定现金流的优质资产代币化后上链融资，帮助企业低成本解决融资需求。下半年重点关注中国香港开始接受稳定币牌照申请后，各类相关企业牌照申请情况，以及未来潜在的离岸人民币稳定币的发行可能，建议关注拥有具体场景的稳定币牌照申请方、稳定币的重 点应用场景跨境支付板块、为相关参与方提供稳定币技术支持的银行IT服务商、以及RWA板块机会。 ⚫AI基座：2025年上半年，AI基座领域快速发展。大模型性价比显著提升，以DeepSeek、Qwen、豆包为代表的国内厂商，加速缩小与美国头部厂商的差距，同时模型定价因开源与硬件效率提升而降低。算力投入上，中美均维持高位，且随着大模型进步，Agent落地前景更为明朗，业界围绕MCP、A2A等通信协议，积极推进标准化工具调用与Agent协作。 ⚫SaaS：继DeepSeek于年初开源后，国产大模型如MiniMax、Kimi、智谱等均在持续推出多模态、Agent功能或开源各自的大模型。头部企业服务SaaS公司充分受益于高质量大模型开源生态，在2025年上半年陆续推出优质AI产品，实现AI产品功能和商业化的升级。我们预计，在2025年下半年，市场将看到更多以SaaS业务形式服务于C端及B端的AI应用、Agent。在C端和B端办公场景中占据独特卡位的企业有望充分受益。 ⚫智能汽车：2025年行业端着重关注全球Robotaxi行业发展，L4及以上级别智能驾驶技术及其商业化落地将作为智能驾驶行业发展的标志。乘用车方面，关注国内“智驾平权”的落地，中等价位的产品或出现规模效应。 ⚫AI+端侧硬件：关注割草机器人赛道，海外割草机器人需求强劲，创业公司频繁融资，上市公司中九号公司割草机器人仍维持强劲增长，主要销售市场受关税影响小，有望持续巩固头部竞争地位，建议关注九号公司。 ⚫AI+算力：国产芯片层面，摩尔线程和沐曦股份均已提交招股说明书，或将加大市场对该板块关注度，国产算力竞争格局有望进一步演化；英伟达为中国推出特供版芯片B30，需密切关注大厂对其采购需求，若后续采购超预期，建议关注算力服务器供应链环节，如液冷、服务器电源等板块。 ⚫AI+工业智能化：关注“AI+工业”垂直领域的技术发展以及商业化落地。在例如模拟孪生、功率预测等对精确度相对宽松的领域，或将率先测试AI+工业软件的可行性，先入局的厂商会有一定的优势。 ⚫AI+生产力工具：5月21日，谷歌在2025开发者大会上推出了Veo3视频生成模型，支持原生音频生成，能够为视频添加背景音乐、音效甚至对白；5月29日，快手可灵发布2.1版本，在2.0大师版的基础上可生成质量更高、运动幅度更大的1080p视频；1Q2025，快手可灵实现收入1.5亿元，超过了去年7月到今年2月可灵的收入总和，今年4月和5月的月度付费金额均超过1亿元人民币。我们认为当前多模态技术发展呈现加速态势，商业化落地案例显著放量，另外办公应用与AI的结合也有大量产品创新，可关注在创意和 办公领域产品力较强的快手、美图公司、万兴科技、金山办公、福昕软件、合合信息等。 ⚫AI+资本市场：2025年1-5月，A股沪深总成交金额达133.2万亿，同比增长53.8%，显示出资本市场活跃度显著跃升，带来AI辅助股票交易软件以及证券交易系统更新需求；DeepSeek赋能AI投研，推理能力提升将辅助投资者更快、更精准做出投资决策。可关注同花顺、东方财富、恒生电子、顶点软件等。 ⚫AI+保险：（1）保险IT行业当前建设增量重心逐渐从核心系统转移至渠道与管理系统，保司内部存在由AI驱动的数据系统更新的需求；（2）生成式AI有望重塑保险营销范式，个性化覆盖中长尾客户，提升营销获客效率，以优化原有的代理人与中介渠道；（3）根据中国保险行业协会，2019-2023年我国互联网保险保费CAGR为22%，2023年保费规模达到4,949亿元，互联网保险愈加重视通过短视频投流以及结合AI技术的精准营销。可关注在保险营销IT领域AI进展顺利的新致软件等。 ⚫AI+低空：重点关注国内部分地区的低空试点第一次招标，关注省市各级别低空经济的协同，以及低空相关法律法规的推进。中标单位以及参与法律法规制定的单位将有优势。 ⚫AI+军工：军工上游压力有望减弱，同时，在无人作战、航空航天等领域，军工信息化需求相对旺盛，建议关注细分赛道机遇。 ⚫AI+能源：伴随AI算力基建的大规模建设，全球科技公司对于清洁能源的需求将进一步上升。此外，关注国内电力相关的政策推进。 ⚫AI+5G下游应用：端测NPU成熟以及算法芯片化带来AI智能终端的创新；商业活动以及展会开办回暖，国内LED显控需求有望修复，AI促进视频处理设备算法迭代。可关注云天励飞、诺瓦星云、影石创新等。 ⚫AI+教育：根据艾媒咨询预测，2025年中国教育智能硬件的市场规模将超过1000亿元，并有近七成消费者在选购智能学习机时，会特别看重其AI功能。根据科大讯飞发布的“618战报”，其搭载讯飞星火大模型的AI硬件产品，在整个活动周期的销售额同比增长了42%，其中AI学习机更是连续三年蝉联京东、天猫两大电商平台全周期销售额榜首。AI为教育平权提供了技术支持，赋能形态主要以C端学习机、词典笔为主，建议关注好未来、科大讯飞、有道等。 ⚫AI+法律：（1）G端：随着宏观经济向好发展，法院端政府预算有望回暖，AI催生司法一体机以及系统AI化改造需求，AI持续赋能法官庭审；（2）B端： AI从金融解纷逐步泛化到各类解纷案件中，有望推广按照涉案金额比例付费的模式，以及AI法律工具融合了法条、案例查询，加速为律师和律所办公提效；（3）C端：以APP或小程序的形式，为律所、律师与个人用户提供法条、案例查询以及判断推理。可关注金桥信息、华宇软件等。 ⚫IDC：在算力革命与政策导向的双重驱动下，智算需求填补传统IDC过剩产能，产业的资源稀缺性和高技术壁垒进一步加速了行业出清，行业参与者的长期竞争力同时也取决于技术迭代响应速度与生态整合能力。此外，数据中REITs的获批也将进一步推动IDC行业轻资产化转型与资本循环加速。核心厂商的IDC区位稀缺度、技术整合能力、和头部巨头客户的绑定力度以及融资渠道的畅通程度是投资上的四个关键维度，建议关注奥飞数据、数据港、润泽科技、新意网集团、世纪互联、万国数据、光环新网、科华数据，大位科技，城地香江、云赛智联等。 ⚫算力租赁：大厂新一轮租赁招标逐步向高端算力演绎，弥补缺卡问题，另一方面算力租赁提供的高性能算力将弥补海外差距。国内新一代大模型受算力短缺影响，发布日期推迟，也进一步表明了大厂对算力的迫切需求程度。稳定币RWA作为潜在催化剂，有望带动解决海外智算中心落地外币资金需求，拓宽海外融资通道。建议重点关注协创数据、润建股份、宏景科技、有方科技、盈峰环境、海南华铁。 2风险提示 AI技术迭代不及预期：若AI技术迭代不及预期，NLP模型优化受限，则相关产业发展进度会受到影响。 下游IT投入不及预期：计算机行业需求受G端投资力度影响较大，若财政支持力度，以及下游领域