上市券商2025H1业绩前瞻：资金面奠基，基本面催化

目录1.业绩前瞻：预计2025H1上市券商归母净利润同比+61.23%.....................32.分项业务：利率恢复下行，预计将驱动投资业绩超预期...........................32.1.经纪业务：交易量提升驱动经纪业务同比高增....................................32.2.投行业务：A股及港股融资回暖，投行业务收入提升.........................42.3.资管业务：资产管理费率降低致使资产管理业务收入承压.................52.4.信用业务：两融规模增长及利息支出减少带动利息净收入同比增长.62.5.投资业务：利率恢复下行，预计带动投资业绩超预期........................63.投资建议：市场投融资需求有望增长，建议增持港股低估标的与有并购预期的标的..................................................................................................................74.风险提示........................................................................................................10 1.业绩前瞻：预计2025H1上市券商归母净利润同比+61.23%预计2025H1上市券商业绩好于预期，归母净利润同比+61.23%。1）我们预计42家上市券商2025H1调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比+30.29%至2384.80亿元，归母净利润同比+61.23%至1015.88亿元。2）其中，2025Q2单季调整后营收1240.75亿元，环比/同比+8.45%/+26.68%，归母净利润494.05亿元，环比/同比-5.32%/+42.92%。表1：预计2025年上半年上市券商归母净利润同比+61.23%（单位：百万元）2024H12025H12025H1同比增速183,039238,48030.29%44,07262,03740.76%13,14915,70719.45%21,85519,983-8.56%76,367109,91243.93%15,04417,33215.21%63,008101,58861.23%数据来源：Wind。国泰海通证券研究；注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本，投资业务收入=投资收益+公允价值变动损益，2.分项业务：利率恢复下行，预计将驱动投资业绩超预期2025年以来市场行情和交易活跃度改善，投资和经纪业绩增长驱动整体业绩增长。从上市券商2025H1各项业务收入对营收增量贡献度看，预计投资业务对调整后营业收入增长的贡献最大为60.51%，主因是权益市场相较2024H1收益率明显改善，且2025Q2单季度股、债两市收益率环比/同比均提升。同时，经纪业务同比增长对调整后营收增量的贡献为32.40%，主因2025年上半年市场交易额同比大幅提升。表2：经纪和投资业务是驱动业绩增长的主因（单位：百万元）2024H12025H12025H1同比增速增量贡献183,039238,48030.29%100.00%44,07262,03740.76%32.40%13,14915,70719.45%4.61%21,85519,983-8.56%-3.38%76,367109,91243.93%60.51%15,04417,33215.21%4.13%数据来源：Wind，国泰海通证券研究；注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本2.1.经纪业务：交易量提升驱动经纪业务同比高增预计2025H1经纪业务收入同比+40.76%至620.37亿元，主因是交易量提升。1）2025H1日均股基成交额1.67万亿元，同比+69.35%。上半年交易量增长预计显著驱动代理买卖证券业务和席位租赁业务收入改善。预计代理买卖证券业务同比实现正增长，席位租赁业务受2024年7月1日起全面实施的公募佣金费率调降影响，有望实现小幅正增长。2）同时，基金新发规模同比-20%，其中新发权益基金规模同比+118%。新发权益基金规模高增有望驱动代销业务收入实现正增长，但指数基金占比预计将降低平均费率。 数据来源：中国证券业协会，Wind，国泰海通证券研究图2：2025H1基金新发规模同比-20%数据来源：Wind，国泰海通证券研究2.2.投行业务：A股及港股融资回暖，投行业务收入提升预计2025H1投行业务收入同比+19.5%至157.07亿元，主因是A股及港股融资回暖。受市场环境与政策环境影响，投行业务回暖。A股2025H1IPO承销规模同比+16.48%，鼓励并购重组等政策推动下，再融资规模+914.39%，有望推动投行业务收入增长。同时，港股市场IPO增量显著，同比增长701.32%，有望进一步推动投行业务收入增长。图3：2025H1股票承销规模同比大幅提升02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000新发基金规模（亿元） 数据来源：Wind，国泰海通证券研究图4：2025H1债券承销规模同比小幅提升数据来源：Wind，国泰海通证券研究2.3.资管业务：资产管理费率降低致使资产管理业务收入承压预计2025H1资管业务收入同比-8.56%至199.83亿元，下滑主因管理费率下行。2025年券商并表的公募基金管理规模同比小幅提升，同时预计券商资管规模同比持续小幅下滑；预计产品结构变化及减费让利目标下，行业平均管理费率持续下行，仍将导致资产管理收入承压。图5：2025H1资产管理规模同比小幅提升02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000核心债券发行合计（亿元） 2.4.信用业务：两融规模增长及利息支出减少带动利息净收入同比增长预计2025H1利息净收入收入同比+15.21%至173.32亿元，主因是两融业务增长。2025H1行业两融规模同比+24.65%。2025年以来，两融业务规模同比高增驱动利息收入增长。同时，利率下行带动各类用资业务所需有息负债利息支出减少，导致利息支出同比下滑。图6：2025H1年融资融券余额同比提升数据来源：Wind，国泰海通证券研究2.5.投资业务：利率恢复下行，预计带动投资业绩超预期预计2025H1投资业务收入同比+43.93%至1099.12亿元，主因是权益市场较2024H1明显改善。2025年上半年，万得全A指数涨幅+5.76%；中证综合债指数涨幅+1.15%。预计投资收益率同比提升0.36pct至1.67%。其中，0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%05,00010,00015,00020,00025,000融资融券余额（亿元）两融余额占流通市值比例 二季度利率的恢复下行有利于券商固收投资业绩的提升。同时，25Q1交易性金融资产规模环比提升，预计为把握利率高点机会加仓固收类资产，利率恢复下行有望带动券商投资业绩超预期。图7：2025H1万得全A涨幅表现同比提升数据来源：Wind，国泰海通证券研究图8：2025H1中证综合债指数涨幅显著提升数据来源：Wind，国泰海通证券研究3.投资建议：市场投融资需求有望增长，建议增持港股低估标的与有并购预期的标的围绕科技与开放，市场投融资需求有望进一步提升，带来证券业务扩容机会。陆家嘴论坛期间，中央及金融监管部门密集出台重磅政策，共同指向深化资本市场改革与提升上海国际金融中心能级。证券行业将因科创板扩容、硬科技企业增多带动的投行与并购业务增长，以及跨境投融资需求而受益。3,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5002022-01-042023-01-042024-01-042025-01-041801902002102202302402502022-01-042023-01-042024-01-042025-01-04 建议增持港股低估标的与有并购预期的标的。1）增量资金入市持续推进。7月11日，财政部对保险公司实施“5+3+1”的考核方式（ROE考核从“当年+3年”、资本保值增值率考核从当年，转变为当年权重30%，3年权重50%，5年权重20%），将推动保险公司提升权益仓位，利好低估值高ROE的蓝筹股。2）建议重视低估值且欠配的权重股的机会，尤其是近期鼓励红筹和H股回A的政策下，港股的非银权重股更为受益。建议增持港股低估标的与有并购预期的标的，推荐中金公司H、中国银河、兴业证券、湘财股份，受益标的国联民生H、东方证券H、申万宏源香港、光大证券H。表4：主要券商2025H1业绩预测（单位：百万元）2025H1营收2025H1营收增速2025H1利润2025H1利润增速--1,1291183%3,92247%1,123147%5,88958%2,35875%11,36528%3,68565%12,38544%3,38060%17,3872%6,44847%18,3515%7,69045%6,14814%1,33141%15,36330%5,92936%6,794-15%1,06336%36,92422%14,12634%10,2917%5,1699%2025E2026EP/E2022A2023A2024E2025E2026E评级1.571.69中金公司H13.8913.7612.7411.2810.48增持1.081.20中国银河23.8618.7417.3915.8514.37增持0.250.26兴业证券27.6525.4425.4425.4424.46增持0.130.14湘财股份-95.78261.69379.8786.1575.76增持2025E2026EP/B2022A2023A2024E2025E2026E评级21.2422.6823.89中金公司H0.970.870.830.780.74增持10.8911.7312.67中国银河1.871.701.581.461.36增持6.686.85兴业证券1.031.000.980.950.93增持4.344.36湘财股份2.642.632.532.522.50增持注：数据截至2025年7月18日；中金公司EPS、BVPS、股价均以人民币标记；数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.风险提示权益市场大幅波动：受国内外超预期因素冲击带来的权益市场大幅波动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报