上市券商2023年一季报前瞻：业绩确定性回暖，投行业务已成新共识

预计2023上市券商业绩整体确定性回暖，归母净利润同比上升69.27%。受市场行情回暖和2022Q1同期低基数影响，我们预计上市券商2023Q1调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比上升48.69%至1126.67亿元，归母净利润同比上升69.27%至389.41亿元。 投资业务及较低的同比基数是业绩上升的主因，预计中小券商表现更佳。预计投资业务同比扭亏为盈，对调整后营业收入上升的贡献度最大，为112.59%；投资业务主要受到市场回暖的影响，导致投资收益率大幅上升，且2022年同期业绩基数较低。 服务实体经济的导向更为凸显，规范化、专业化、集约化、差异化的高质量发展成为必然，投行专业化能力成未来竞争核心。1）3月31日，证监会关于就《证券公司监督管理条例（修订草案征求意见稿）》（以下简称《条例》）公开征求意见，在监管基础制度层面再次强化了券商服务实体经济的导向，提升专业能力、补齐功能短板的高质量发展已成必然；2）随着全面注册制落地，更高的发行审核效率、更为包容的上市条件及再融资政策等将推动券商更好为企业提供直接融资和其他金融服务；同时，将使得一级退出更加通畅，加快创投资金的使用效率，带动资源合理配置，实现“科技-产业-金融”的良性循环；3）我们预计，聚焦科技创新、深耕产业发展、挖掘优质企业并合理定价等专业化能力更强的券商投行将更受益。 投资建议：建议增持2023Q1业绩弹性更优以及投行业务更具竞争优势的券商，首推国金证券。1）市场回暖背景下，预计2022Q1基数更低，且投资业务收入下滑更大的券商，2023Q1业绩修复的弹性更大，建议增持国金证券、东方证券和兴业证券；2）与此同时，《条例》公开征求意见再次夯实了券商服务实体经济的法律基础，专业化要求不断增强；全面注册制改革的正式落地促进直接融资比重提升，券商投行业务将直接受益。因此，建议增持投行业务更具竞争优势的国金证券、中信证券和中金公司H。 风险提示：权益市场大幅下跌、政策推进力度不及预期等。 1.业绩前瞻：预计2023Q1上市券商归母净利润同比 上升69.27% 受市场行情回暖和2022Q1同期低基数影响，我们预计上市券商2023Q1调整后营业收入同比上升48.69%至1126.67亿元，归母净利润同比上升69.27%至389.41亿元。 表1：预计2023Q1上市券商归母净利润同比上升69.27%（单位：百万元） 表2：投资业务是业绩改善的主要贡献因素（单位：百万元） 2.1.经纪业务：代买业务下滑致使经纪业务收入微降 预计经纪业务收入下滑12.59%至262.21亿元，主要受代买业务规模下降导致。1）日均股基交易量同比下滑9%，且佣金率仍延续近年下降趋势；2）与此同时，基金新发规模同比基本持平，持续营销仍未完全恢复，券商代销金融产品收入略有承压。 图1：2022Q1-Q4市场日均交易量与佣金均处于下滑态势 图2：2023Q1公募基金新发规模同比持平 2.2.投行业务：2022年IPO承销规模高基数导致2023Q1同比下降，致使整体收入下滑 预计投行业务收入同比下降0.56%至138.43亿元，主要受IPO承销规模同比下降影响 。受2022年股票首发承销规模高基数等因素影响，2023Q1承销规模同比下滑，导致业务收入下降；与此同时，债券承销规模同比上升，缓解券商一季度投行业务收入的下降。 图3：股票承销规模同比大幅下降，承销费率呈下滑态势 图4：债券承销规模同比略有上升 2.3.资管业务：资管业务规模稳中有升带动业务收入同比微增 预计资管业务收入同比增长1.52%至115.14亿元，主要源自资管业务费率有所恢复。2023Q1券商资产管理规模稳中有升，同时，市场回暖致使费率恢复，带动业务收入同比微增。 图5：资产管理规模维持稳定 2.4.信用业务：两融及股权质押规模下滑带动信用中介业务收入下降 预计信用中介业务收入同比下降4.42%至127.16亿元，源自于股权质押业务规模下滑。近年来，两融收入在信用业务中占比呈上升趋势，2022年上半年已达42.06%；2023Q1，全市场日均两融余额呈下降态势，相比于2022Q1，日均两融余额同比下滑-10%；与此同时，股权质押规模同比下降5%，导致收入负增长。 表3：近年来，两融收入在信用业务中占比呈上升态势 图6：融资融券日均余额呈下降态势 2.5.投资业务：市场回暖带动投资业务同比大增，中小券商表现更佳 预计投资业务收入扭亏为盈增长至410.36亿元，主要因2022年同期低基数及2023Q1市场回暖带来的投资收益率上升，中小券商表现更佳。 2022Q1，上市券商投资业务收入为-5.05亿元；受市场回暖影响，预计2023Q1投资收益率将大幅上升，带动投资业务收入同比扭亏为盈。因中小券商衍生品等客需型业务占比较低，2022Q1表现更差，因此2023Q1弹性更强，整体表现更好。 图7：沪深300指数2023以来持续回升 图8：中证综合债指数2023年以来逐步上升 图9：2023Q1衍生品名义本金规模预计保持平稳（亿元） 3.投资建议：建议增持2023Q1业绩弹性更优以及投 行业务更具竞争优势的券商，首推国金证券 受益于市场回暖，建议增持2023Q1业绩弹性更优的券商，个股推荐国金证券、东方证券与兴业证券。市场回暖背景下，我们预计2022Q1基数更低，且投资业务收入下滑更大的券商更为受益。2022Q1，国金证券归母净利润同比-73.89%至1.24亿元，同样因投资业务收入同比大降171.03%至亏损亿元2.60；东方证券归母净利润同比-80.60%至2.28亿元，主要因投资业务同比大降195.39%至亏损5.61亿元；兴业证券归母 净利润同比-86.93%至1.56亿元，主要受投资业务同比大降222.48%至亏损12.05亿元所致。我们认为，上述券商2023Q1业绩修复的弹性更大，建议增持国金证券、东方证券和兴业证券。 与此同时，服务实体经济的导向更为凸显背景下，建议增持投行业务更具竞争力的券商，首推国金证券。1）3月31日，证监会关于就《证券公司监督管理条例（修订草案征求意见稿）》（以下简称《条例》）公开征求意见，在监管基础制度层面再次强化了券商服务实体经济的导向，提升专业能力、补齐功能短板的高质量发展已成必然；2）随着全面注册制落地，全面注册制落地后，更高的发行审核效率、更为包容的上市条件及再融资政策等将推动券商更好为企业提供直接融资和其他金融服务，实现“科技-产业-金融”的良性循环；3）我们预计聚焦科技创新、深耕产业发展、挖掘优质企业并合理定价等专业化能力更强的券商投行将更为受益。个股推荐国金证券、中信证券和中金公司H。 表4：重要券商2023Q1业绩预测（单位：百万元人民币） 表5：推荐券商估值表