投资银行业与经纪业行业上市券商2022年报业绩综述：投资致使业绩承压，投行共识持续强化

2022年上市券商业绩整体承压，归母净利润同比下降29.10%。1）2022年行业140家证券公司营业收入3949.73亿元，同比-20.50%； 净利润1423.01亿元，同比-35.86%，经营业绩短期承压；2）已披露2022年报的23家上市券商（下同）调整后营收同比下降22.05%至3183.83亿元，归母净利润同比下降29.10%至1087.06亿元；3）2022Q4上市券商业绩表现同样不佳，调整后营收同比下滑29.46%，归母净利润同比下降37.90%。 受市场下滑影响的投资业务及较高的同比基数是上市券商业绩下降的主因。1）投资业务同比下滑45.83%，对调整后营业收入下降的贡献度最大，为72.14%；2）市场回调背景下，投资收益率下滑2.03pct至1.84%，是投资业务收入下滑的主因；金融资产规模仍呈增长态势，同比增长7.70%至4.32万亿元。 2022年行业马太效应进一步强化，投资业务表现更佳是调整后营收增速最快的10家券商增速高于上市券商整体的共有主要原因。1）2022年前5大券商归母净利润占比提升5.56pct至55.08%，强者恒强局面进一步强化；2022年占比提升幅度5.56pct高于2021年的0.24pct，马太效应加速显现；中信证券归母净利润占比提升4.54pct至19.61%，龙头地位进一步凸显；2）方正证券、信达证券归母净利润同比正增长，华林证券实现调整后营收同比正增长；投资业务是调整后营收增速最快的10家券商增速高于上市券商整体增速的共有主要原因，主要因投资收益率降幅小于上市券商整体，以场外衍生品业务为代表的客需型业务有效降低了收益波动。 投资建议：建议增持业绩弹性更优以及投行业务专业化能力更强的券商，首推国金证券。1）受益于市场回暖，我们预计2022Q1基数更低且投资业务收入下滑更大的券商，2023Q1业绩修复的弹性更大，建议增持国金证券、东方证券和兴业证券；2）与此同时，证监会《证券公司监督管理条例（修订草案征求意见稿）》再次夯实了券商服务实体经济的法律基础，专业化要求不断增强；全面注册制改革的正式落地促进直接融资比重提升，券商投行业务将直接受益。因此，建议增持投行业务更具竞争优势的国金证券、中信证券和中金公司H。 风险提示：权益市场大幅下跌、政策推进力度不及预期等。 1.业绩综述：2022年，上市券商归母净利润同比下 降29.10% 受市场回调影响，2022年上市券商业绩整体承压，归母净利润同比下降29.10%。1）从全行业来看，证券业协会数据显示，2022年，行业140家证券公司营业收入3949.73亿元，同比-20.50%；净利润1423.01亿元，同比-35.86%，经营业绩短期承压；2）从上市券商来看，已披露2022年报的23家上市券商，调整后营收同比下降22.05%至3183.83亿元，归母净利润同比下降29.10%至1087.06亿元；3）从单季度来看，2022Q4上市券商业绩表现同样不佳，调整后营收同比下滑29.46%，归母净利润同比下降37.90%。 表1：2022年21家上市券商归母净利润同比下降29.10%（单位：百万元） 表2：2022Q4单季度上市券商业绩同样表现不佳，归母净利润下滑37.90%（单位：百万元） 2.驱动因素：市场回调背景下的投资业务下滑是业绩 下降的主因 2022年，投资业务是业绩下跌的主要贡献因素。从上市券商2022年各项业务收入对营收下降贡献度看，投资业务对调整后营业收入下降的贡献度最大，为72.14%；主要原因为投资收益率受到市场疲弱的影响有所下滑。 表3：投资业务是业绩下跌的主要贡献因素（单位：百万元） 2.1.经纪业务：代买代销业务规模双减致使经纪业务收入下滑 2022年，上市券商经纪业务收入同比下降17.77%至873.03亿元，代买收入下滑是主因。1）2022年，日均股基交易量同比呈下降态势，且佣金率仍延续近年下滑趋势，代理买卖证券业务净收入同比下滑18.86%至554.60亿元，贡献了调整后营收下滑总量的14.31%；2）与此同时，基金新发规模大幅下降，持续营销难度增大，券商代销金融产品收入大幅承压，同比下滑24.33%至97.69亿元，贡献了调整后营收下滑总量的3.49%，进一步拖累经纪业务收入下滑。 图1：2022年，市场日均交易量与佣金率均呈下滑态势 图2：2022年，市场公募基金新发规模同比大幅下滑 2.2.投行业务：收入略有下滑，主要受再融资规模、债券承销规模同比下降影响 2022年，上市券商投行业务收入同比下降5.39%至472.83亿元，主要受再融资规模、债券承销规模同比下降影响。2022年，股票承销中再融资规模同比下降，承销费率同样呈下降态势；同时，债券承销规模略有下滑，带动投行业务同比下降。 图3：2022年，股票承销规模同比下滑，承销费率呈下降趋势 图4：债券承销规模略有下滑 2.3.资管业务：资管理费率回调导致资管业务收入同比下降 2022年，上市券商资管业务收入同比下降8.24%至434.93亿元，主要源自资管费率回调影响。2022年，资产管理业务规模保持平稳，但受市场回调影响费率短暂回调，最终导致业务收入同比下滑。 图5：资产管理规模持续攀升，费率短暂回调 2.4.信用业务：两融及股权质押业务规模下滑带动信用中介业务收入微降 2022年，上市券商信用中介业务收入同比下降7.17%至449.22亿元，源自于两融及股权质押业务规模下滑。近年来，两融收入在信用业务中占比呈上升趋势，2022年上半年已达42.42%；2022年，两融余额在年初高位基础上，整体呈压降态势，带动收入下滑；与此同时，股权质押规模下降进一步加大业务下滑幅度。 表4：近年来，两融收入在信用业务中占比呈上升态势 图6：两融及股权质押业务规模呈下滑态势 2.5.投资业务：市场回调使得投资业务大幅承压，以衍生品为代表的客需型业务成为亮点 2022年，上市券商投资业务收入同比下滑45.83%至767.69亿元，主要因投资收益率下滑。市场回调背景下，投资收益率下滑2.03pct至1.84%，是投资业务收入下滑的主因；金融资产规模仍呈微升态势，同比增长7.70%至4.32万亿元。 图7：沪深300指数震荡下行 图8：中证综合债指数二季度起上行，四季度再度下行 图9：衍生品名义本金规模保持稳定（亿元） 1095163 3.竞争格局：马太效应加速强化，客需型业务进一步 增强头部券商业绩稳定性 从竞争格局来看，2022年，行业马太效应加速强化，中信证券龙头地位持续增强。1）2022年，已披露财报的前5大上市券商归母净利润占比提升5.56p Ct 至55.08%，强者恒强局面进一步强化；值得注意的是，2022年占比提升幅度5.56pct高于2021年的0.24pct，马太效应加速显现；2）2022年，中信证券归母净利润占比提升4.54p Ct 至19.61%，相较其他券商优势显著，龙头地位进一步凸显。 表5：2022年，行业马太效应加速强化，中信证券龙头地位持续增强 从具体券商来看，2022年，方正证券、信达证券归母净利润同比正增长，华林证券实现调整后营收同比正增长；投资业务是调整后营收同比增速最快的10家券商增速高于上市券商整体的共有主要原因。1）2022年，方正证券、信达证券归母净利润分别同比增长17.88%、4.75%，华林证券调整后营收同比增长0.17%，实现正增长；2）华林证券、信达证券、中信建投、中信证券、方正证券、国联证券、中金公司、华安证券、华泰证券、光大证券是调整后营收增速最快的10家券商。拆解可知，投资业务是自身调整后营收同比增速高于上市券商整体同比增速的主要驱动力来源。 表6：投资业务是调整后营收同比增速最快的10家券商增速高于上市券商整体的共有主要原因 表7：以场外衍生品业务为代表的客需型业务有效降低了投资收益波动 4.投资建议：建议增持业绩弹性更优以及投行业务专 业化能力更强的券商，首推国金证券 市场回暖背景下，建议增持2023Q1业绩弹性更优的的国金证券、东方证券与兴业证券。我们预计2022Q1基数更低，且投资业务收入下滑更大的券商更为受益。2022Q1，国金证券归母净利润同比-73.89%至1.24亿元，同样因投资业务收入同比大降171.03%至亏损2.60亿元；东方证券归母净利润同比-80.60%至2.28亿元，主要因投资业务同比大降195.39%至亏损5.61亿元；兴业证券归母净利润同比-86.93%至1.56亿元，主要受投资业务同比大降222.48%至亏损12.05亿元所致。上述券商2023Q1业绩修复的弹性更大，建议增持国金证券、东方证券和兴业证券。 此外，提升服务实体经济质效导向下，建议增持投行业务更具竞争力的国金证券、中信证券和中金公司H。1）2023年3月31日，证监会《证券公司监督管理条例（修订草案征求意见稿）》（以下简称《条例》）在监管基础制度层面再次强化了券商服务实体经济的导向，提升专业能力、补齐功能短板的高质量发展已成必然；全面注册制落地后，更高的发行审核效率、更为包容的上市条件及再融资政策等将推动券商更好为企业提供直接融资和其他金融服务；2）我们预计聚焦科技创新、深耕产业发展、挖掘优质企业并合理定价等专业化能力更强的券商投行将更为受益。个股推荐国金证券、中信证券和中金公司H。 表8：重要券商2023Q1业绩预测（单位：百万元人民币） 表9：推荐券商估值表