2025H1上市券商业绩综述：业绩延续高增，投资为重要胜负手

国联民生证券非银研究团队2025年09月10日 报告评级：强于大市丨维持 ◆券商2025H1业绩概览：行业主营收入同比+35.3%，归母净利润同比+65.1%。 1）42家上市券商（不含东财）2025H1累计实现证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）合计2435亿元/yoy+35.3%，合计归母净利润1040亿元/yoy+65.1%。2）营收增速归因看，投资业务以及经纪业务为主营收增长主要贡献。净投资收入同比+45.3%（收入占比45.2%），拉动主营收入增速14.1pct；经纪业务收入同比+44%（收入占比26.1%），拉动主营收增速8pct。3）2025H1 42家上市券商平均管理费用率同比-9pct至56%，驱动券商归母净利润增速显著高于主营收入增速。4）2025Q2 42家上市券商（不含东财）证券主营收入yoy+35.5%/qoq+16.3%，归母净利润yoy+50%/qoq-1%。 ◆收费类业务： ◆1）经纪业务收入占比26.1%，同比+44%。①2025H1日均股票成交额同比回升：2025H1日均股票成交额13933亿，同比+60.8%。②2025H1新发偏股基金份额同比+132%：2025H1新发偏股基金2614亿份，同比+132%。2）投行业务收入占比6.4%，同比+18.1%。按发行日统计，2025H1 A股IPO规模380亿元，同比+53%。2025H1 A股再融资规模6459亿元，同比+844%。2025H1债承规模7.5万亿，同比+27%。3）资管业务收入占比8.7%，同比-2.7%。 ◆资本金业务： ◆1）投资业务创收同比大幅提振，二季度债市回暖驱动投资收益率有所修复。2025H1净投资收入占比达到45.2%，增速同比+45.3%；行业年化净投资收益率平均3.66%，同比+0.87pct。主因：1）持续扩表，结构方面继续增配权益OCI资产。2025H1末行业金融投资资产规模6.8万亿/同比+14.3%，其中其他权益工具投资规模同比+75%，较2025Q1末+13%。2）衍生品业务压力减轻。去年同期权益市场曾出现短期急速下行情况、券商股衍业务亏损较高，2025年4月上旬受美国关税等因素扰动、权益市场阶段性触底，后续随国新办发布会系列政策落地、中美关税谈判启动等主题提振市场情绪，权益市场持续回暖，衍生品业务有所修复。2025H1券商板块自营权益类证券及证券衍生品/净资本比例平均值为22%，较2024年末+2pct。自营非权益类证券及证券衍生品/净资本比例平均值为245%，较2024年末+9pct。 ◆2）2025H1行业负债成本平均为4.9%，同比-1.2pct，带动整体利息支出有所减少。 1、业绩概览 11.1.1市市场场环环境：境：交交投投活活跃度显跃度显著著提提升升，行业，行业景景气气度度向好向好 11.1.1市市场场环环境：境：股股债债市市场均有场均有所所回回暖暖 ◥2025Q2权益市场及债市均有所回暖，4月上旬受美国关税等因素扰动、权益市场阶段性触底，后续随国新办发布会系列政策落地、中美关税谈判启动等主题提振市场情绪，权益市场持续回暖，券商投资业务有望延续高增速。2025Q2沪深300指数上涨1.25%，科创50指数下跌1.89%，创业板指数上涨2.34%，中证全债净价指数上涨1.29%。 2024年至2025Q2投资业务市场指标情况 11.2.2 20202525HH11上市上市券券商商券券商主营商主营收收入入累累计同比计同比+3+35.5.3%3% ◥42家上市券商2025H1主营收入同比+35.3%。42家上市券商2025H1合计实现证券主营收入2435亿元，同比+35.3%。其中，收费类业务收入合计1079亿元，同比+25.5%，收入占比44%；资本金业务收入合计1356亿元，同比+44.3%，收入占比56%。 ◥42家上市券商2025Q2合计实现主营收入1309亿元，同比+35.5%/环比+16.3%. 11.3.3 20202525HH11上市上市券券商商券券商归母商归母净净利利润润同比同比++6565..1%1% ◥42家上市券商2025H1归母净利累计同比+65.1%。42家综合型上市券商2025H1实现归母净利润1040亿元，同比+65.1%。其中，净利润前3名为国泰海通（157亿/yoy+214%）、中信（137亿/yoy+30%）、华泰（75亿/yoy+42%）。 ◥42家上市券商2025Q2实现归母净利润518亿元，同比+50%/环比-1%。东方财富2025Q2归母净利润28.5亿元，同比+36%/环比+5%。 11.4.4经经纪纪及及投资投资业业务务为为营收主营收主要要贡贡献献，管理，管理费费用用率率下降驱下降驱动动净净利利润高增润高增 ◥归因看，投资业务以及经纪业务为主营收增长主要贡献。42家综合型上市券商2025H1净投资收入同比+45.3%（收入占比45.2%），拉动主营收入增速14.1pct；经纪业务收入同比+44%（收入占比26.1%），拉动主营收增速8pct。 ◥管理费用率显著下降，占主营收比重为56%，yoy-9pct。42家综合型上市券商2025H1平均管理费用率同比-9pct至56%，驱动券商归母净利润增速显著高于主营收入增速。 11.5.5 20202525HH11行业行业年年化化ROEROE达达6.6.9393%%，，同同比比增加增加2.2.4545pcpctt ◥以2025H1年ROE看，42家综合型上市券商平均年化ROE 6.93%，同比+2.45pct，跑赢行业平均近三年ROE中枢（4.82%）。分个股来看，国泰海通、国信证券、中国银河ROE领先。 ◥国泰海通完成并表后80亿负商誉计入营业外收入带来净利润大幅改善，年化ROE同比+6.28pct至12.5%；国联民生并表民生叠加各业务线回暖，低基数下ROE同比+4.08pct至5.04%。 2、收费类业务 ◥42家综合型上市券商2025H1实现经纪收入635亿元（收入占比26.1%），同比增长44%。一方面2025H1日均股票成交额同比回升：2025H1日均股票成交额13933亿，同比+60.8%。另一方面2025H1新发偏股基金份额同比+132%：2025H1新发偏股基金2614亿份，同比+132%。 ◥42家综合型上市合计2025Q1实现投行收入155亿元（收入占比6.4%），同比+18.1%。按发行日统计，2025H1 A股IPO规模380亿元，同比+53%。2025H1 A股再融资规模6459亿元，同比+844%，主因部分券商参与中国银行、邮储银行、交通银行及建设银行四家国有银行定增落地。2025H1债承规模7.5万亿，同比+27%。2025H1投行业务收入整体同比略有回升，行业集中度进一步提升，IPO CR5达59%，再融资CR5达70%。 ◥42家综合型上市券商2025H1合计实现资管收入212亿元（收入占比8.7%），同比-2.7%。2025H1资管收入前三名券商均控参股头部公募牌照，分别为中信证券（54.4亿）、广发证券（36.7亿）、国泰海通（25.8亿），资管业务分别占比：中信证券（16.7%）、广发证券（24.5%）、国泰海通（11.4%）。上述3家券商中，中信证券控股华夏基金，广发证券控股广发基金、参股易方达基金，国泰海通控股华安基金以及海富通基金。 3、资本金业务 33.1.1资资产产端端：净：净投投资资收收入同比入同比增增超超四四成，投成，投资资收收益益率同比率同比增增长长 ◥净投资业务收入方面，42家综合型上市券商2025H1合计净投资业务收入1100亿元，yoy+45.3%(占比45.2%）。2025Q2权益市场及债市均有所回暖，4月上旬受美国关税等因素扰动、权益市场阶段性触底，后续随国新办发布会系列政策落地、中美关税谈判启动等主题提振市场情绪，权益市场持续回暖，券商投资业务有望延续高增速。 ◥投资收益率方面，43家上市券商年化净投资收益率平均为3.66%，同比+0.87pct。 33.2.2资资产产端端：金：金融融投投资资规模维规模维持持增增长长 ◥投资规模看，42家综合型上市券商2025Q2末合计投资资产6.8万亿元，同比+14.3%，环比+3.2%。投资杠杆看，42家综合型上市券商2025Q2末平均投资杠杆2.15倍，同比+0.02倍。 ◥部分券商在2025年二季度季节性调整投资结构，三季度债市持续震荡，券商灵活调整投资结构有望提升投资端业绩韧性。 33.2.2资资产产端端：权：权益益配配置置占比提占比提升升，，其其中中OCIOCI权权益益资资产产显著显著增增配配 ◥从金融投资资产类别来看，截至2025H1末，上市券商金融投资资产中股票投资规模较2024年末有所增长。金融投资资产中债券规模维持在高位。 ◥从金融投资资产结构来看，上市券商持续增配其他权益工具投资，截至2025Q2末，上市券商其他权益投资规模为5716亿元，同比+75%，环比+12.9%。 33.3.3衍衍生生品品业务业务规规模模有有所企稳所企稳，，风风控控指标比指标比率率维维持持稳定稳定 ◥2025H1券商板块自营权益类证券及证券衍生品/净资本比例平均值为22%，较2024年末+2pct。自营非权益类证券及证券衍生品/净资本比例平均值为245%，较2024年末+9pct。 33.4.4信信用用业业务：务：融融出出资资金规模金规模同同比比上上升，买升，买入入返返售售金融资金融资产产规规模模减少减少 ◥42家综合型上市券商2025H1末合计信用资产（融出资金+买入返售金融资产）1.91万亿元，yoy+21.9%。2025H1末上市券商融出资金规模合计1.56万亿，yoy+32.7%；买入返售金融资产3444亿，yoy-10.9%。 33.5.5负负债债端端：杠：杠杆杆维维持持稳定，稳定，负负债债成成本率同本率同比比下下降降 ◥负债成本看，2025H1 42家综合型上市券商负债成本平均为4.91%，同比-1.13pct,有息负债5.9万亿元，同比+20.3%。2025H1 42家综合型上市券商经营杠杆平均为3.34X，同比-0.01X。 4、管理成本 44.1.1成成本本管管控：控：管管理理费费用率明用率明显显回回落落，计提，计提减减值值损损失下降失下降 ◥成本端，管理费用率明显回落，计提减值损失金额回升。2025H1 42家综合型上市券商合计管理费用同比+18%至1257亿元，管理费用率同比-9pct至56%。2025H142家综合型上市券商合计计提减值损失7.76亿元，同比-36%，券商资产质量持续夯实。 44.1.1成成本本管管控：控：职职工工薪薪酬占管酬占管理理费费用用比重大比重大幅幅下下滑滑 ◥职工薪酬占管理费用比重同比大幅下滑。2025H1 42家综合型上市券商职工薪酬合计447亿元，同比-42%，2025H1职工薪酬占管理费用比重为34%，同比-38%。除中信证券及国联民生证券之外，其余券商职工薪酬均同比下滑。 5、投资建议：维持行业“强大于市”评级 ◥从市场来看，券商板块估值有望随着市场贝塔修复。2024Q4以来系列利好政策发力带动市场情绪有所好转，截至2025年9月10日收盘，证券行业2025E动态PB均值约1.45倍，券商板块作为顺周期前端，有望随市场回暖实现估值修复。 ◥从事件催化来看，并购重组有望加速，对板块形成持续性催化。2024年12月浙商证券公告完成国都证券34.25%股权过户并获准成为国都证券主要股东。2025年3月湘财股份发布并购大智慧公告。2025年3月国泰君安公告完成换股吸收合并海通证券。我们预计2025年行业并购重组案例有望加速涌现。 ◥维持证券行业“强于大市”评级。1）当前市场热度触底回升，政策密集出台后市场情绪有所回暖，持续关注市场成交及指数反弹的持续性，若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间;2）政策层面，在监管扶优限劣的政策导向