9M2025上市券商业绩综述：业绩延续高增，ROE有所回暖

国联民生证券非银研究团队2025年11月08日 报告评级：强于大市丨维持 核心结论 ◆券商9M2025业绩概览：行业主营收入同比+44.3%，归母净利润同比+62.4%。 1）42家上市券商（不含东财）9M2025累计实现证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）合计4115亿元/yoy+44.3%，合计归母净利润1690亿元/yoy+62.4%。2）营收增速归因看，投资业务以及经纪业务为主营收增长主要贡献。净投资收入同比+42.1%（收入占比45%），拉动主营收入增速13.3pct；经纪业务收入同比+75%（收入占比27.2%），拉动主营收增速11.6pct。3）9M2025 42家上市券商平均管理费用率同比-9pct至55%，驱动券商归母净利润增速显著高于主营收入增速。4）2025Q3 42家上市券商（不含东财）证券主营收入yoy+59.6%/qoq+28.4%，归母净利润yoy+58.2%/qoq+25.5%。 ◆收费类业务： ◆1）经纪业务收入占比27.2%，同比+75%。①2025Q3日均股票成交额同比回升：2025Q3日均股票成交21195亿，yoy+210%。②2025Q3新发偏股基金份额同比+304%：2025Q3新发偏股基金2094亿份，同比+304%。2）投行业务收入占比6.1%，同比+23.5%。按发行日统计，9M2025 A股IPO规模760亿元，同比+103%。9M2025 A股再融资规模7439亿元，同比+710%。9M2025债承规模12.2万亿，同比+24%。3）资管业务收入占比8.1%，同比+2.8%。 ◆资本金业务： ◆1）投资业务创收同比大幅提振，三季度权益市场回暖驱动投资收益率有所修复。9M2025净投资收入占比达到45%，增速同比+42.1%；行业年化净投资收益率平均4.32%，同比+0.58pct。主因：1）持续扩表，结构方面继续增配权益OCI资产。2025Q3末行业金融投资资产规模7.1万亿/同比+15.1%，其中其他权益工具投资规模同比+88.9%。2）衍生品业务压力减轻。去年同期权益市场曾出现短期急速下行情况、券商股衍业务亏损较高，2025年4月上旬受美国关税等因素扰动、权益市场阶段性触底，后续随国新办发布会系列政策落地、中美关税谈判启动等主题提振市场情绪，权益市场持续回暖，衍生品业务有所修复。9M2025券商板块自营权益类证券及证券衍生品/净资本比例平均值为25%，较2024年末+5pct。自营非权益类证券及证券衍生品/净资本比例平均值为237%，较2024年末+1pct。 ◆2）9M2025行业负债成本平均为6.92%，同比-2.26pct，带动整体利息支出有所减少。 1、业绩概览 1.1市场环境：交投活跃度显著提升，行业景气度向好 1.1市场环境：三季度权益市场大幅回暖 ◥2025Q3权益市场显著回暖，4月上旬受美国关税等因素扰动、权益市场阶段性触底，后续随国新办发布会系列政策落地、中美关税谈判启动等主题提振市场情绪，权益市场持续回暖，券商投资业务有望延续高增速。2025Q3沪深300指数上涨17.9%，科创50指数上涨49.02%，创业板指数上涨50.4%，中证全债净价指数下跌1.78%。 1.2 9M2025上市券商券商主营收入累计同比+44.3% ◥42家上市券商9M2025主营收入同比+44.3%。42家上市券商9M2025合计实现证券主营收入4115亿元，同比+44.3%。其中，收费类业务收入合计1824亿元，同比+43.6%，收入占比45%；资本金业务收入合计2292亿元，同比+44.8%，收入占比55%。 ◥42家上市券商2025Q3合计实现主营收入1681亿元，同比+59.6%/环比+28.4%。 1.3 9M2025上市券商券商归母净利润同比+62.4% ◥42家上市券商9M2025归母净利累计同比+62.4%。42家综合型上市券商9M2025实现归母净利润1690亿元，同比+62.4%。其中，归母净利润前3名为中信证券（232亿/yoy+38%）、国泰海通（221亿/yoy+132%）、华泰证券（127亿/yoy+2%）。 ◥42家上市券商2025Q3实现归母净利润650亿元，同比+58%/环比+25%。东方财富2025Q3归母净利润35.3亿元，同比+78%/环比+24%。 1.4经纪及投资业务为营收主要贡献，管理费用率下降驱动净利润高增 ◥归因看，投资业务以及经纪业务为主营收增长主要贡献。42家综合型上市券商9M2025净投资收入同比+42.1%（收入占比44.9%），拉动主营收入增速13.3pct；经纪业务收入同比+74.6%（收入占比27.2%），拉动主营收增速11.6pct。 ◥管理费用率显著下降，占主营收比重为55%，yoy-9pct。42家综合型上市券商9M2025平均管理费用率同比-9pct至55%，驱动券商归母净利润增速显著高于主营收入增速。 1.5 9M2025行业年化ROE达7.51%，同比增加2.67pct ◥以9M2025年ROE看，42家综合型上市券商平均年化ROE7.51%，同比+2.67pct，跑赢行业平均近三年ROE中枢（4.82%）。年化ROE超过10%的上市券商共9家。分个股来看，长江证券、国信证券、中国银河ROE领先。长江证券年化ROE同比+6.95pct至12.31%，国信证券年化ROE同比+5.75pct至12.07%。 2、收费类业务 2.1经纪业务：交投热度回升驱动收入同比高增 ◥42家综合型上市券商9M2025实现经纪收入640亿元（收入占比27.2%），同比增长74.6%。一方面2025Q3日均股票成交额同比回升：2025Q3日均股票成交21195亿，yoy+210%。另一方面2025Q3新发偏股基金份额同比+304%：2025Q3新发偏股基金2094亿份，同比+304%。 2.2投行业务：整体收入同比有所回升，行业集中度进一步提升 ◥42家综合型上市券商合计9M2025实现投行收入251.5亿元（收入占比6.1%），同比+23.5%。按发行日统计，9M2025 A股IPO规模760亿元，同比+103%。9M2025 A股再融资规模7439亿元，同比+710%，主因部分券商参与中国银行、邮储银行、交通银行及建设银行四家国有银行定增落地。9M2025债承规模12.2万亿，同比+24%。9M2025投行业务收入整体同比略有回升，行业集中度进一步提升，IPO CR5达68%，再融资CR5达74%。 2.3资管业务：ETF降费影响券商旗下基金公司收入 ◥42家综合型上市券商9M2025合计实现资管收入333亿元（收入占比8.1%），同比+2.8%。9M2025资管收入前三名券商均控参股头部公募牌照，分别为中信证券（87.0亿）、广发证券（56.6亿）、国泰海通（42.7亿），资管业务分别占比：中信证券（15.8%）、广发证券（22.2%）、国泰海通（9.6%）。上述3家券商中，中信证券控股华夏基金，广发证券控股广发基金、参股易方达基金，国泰海通控股华安基金以及海富通基金。 3、资本金业务 3.1资产端：净投资收入同比增超四成，投资收益率同比增长 ◥净投资业务收入方面，42家综合型上市券商9M2025合计净投资业务收入1849亿元，yoy+42.1%(占比44.9%）。2025Q3权益市场大幅回暖，4月上旬受美国关税等因素扰动、权益市场阶段性触底，后续随国新办发布会系列政策落地、中美关税谈判启动等主题提振市场情绪，权益市场持续回暖，券商投资业务有望延续高增速。 ◥投资收益率方面，43家上市券商年化净投资收益率平均为4.32%，同比+0.58pct。 3.2资产端：金融投资规模维持增长 ◥投资规模看，42家综合型上市券商2025Q3末合计投资资产7.1万亿元，同比+15.1%，环比+3.8%。投资杠杆看，42家综合型上市券商2025Q3末平均投资杠杆2.12倍，同比-0.02倍。 ◥部分券商在2025年二季度季节性调整投资结构，三季度债市持续震荡，券商灵活调整投资结构提振投资端业绩韧性。 3.2资产端：权益配置占比提升，其中OCI权益资产显著增配 ◥从金融投资资产类别来看，截至2025H1末，上市券商金融投资资产中股票投资规模较2024年末有所增长。金融投资资产中债券规模维持在高位。 ◥从金融投资资产结构来看，上市券商持续增配其他权益工具投资，截至2025Q2末，上市券商其他权益投资规模为5716亿元，同比+75%，环比+12.9%。 3.3衍生品业务规模有所企稳，风控指标比率维持稳定 ◥9M2025券商板块自营权益类证券及证券衍生品/净资本比例平均值为25%，较2024年末+5pct。自营非权益类证券及证券衍生品/净资本比例平均值为237%，较2024年末+1pct。 3.4信用业务：融出资金规模同比上升，买入返售金融资产规模减少 ◥42家综合型上市券商9M2025末合计信用资产（融出资金+买入返售金融资产）2.32万亿元，yoy+57.1%。9M2025末上市券商融出资金规模合计2.0万亿，yoy+72%；买入返售金融资产3120亿，yoy+0.74%。 3.5负债端：杠杆维持稳定，负债成本率同比下降 ◥负债成本看，9M2025 42家综合型上市券商负债成本平均为6.92%，同比-2.26pct,有息负债6.4万亿元，同比+30.5%。9M2025 42家综合型上市券商经营杠杆平均为3.47X，同比+0.15X。 4、管理成本 4.1成本管控：管理费用率明显回落，资产质量持续夯实 ◥成本端，管理费用率明显回落，计提减值损失金额回升。9M2025 42家综合型上市券商合计管理费用同比+24%至2041亿元，管理费用率同比-9pct至55%。9M202542家综合型上市券商合计计提减值损失38.53亿元，同比+537%，券商资产质量持续夯实。 4.1成本管控：职工薪酬占管理费用比重大幅下滑 ◥职工薪酬占管理费用比重同比大幅下滑。9M2025 42家综合型上市券商职工薪酬合计509.8亿元，同比-55%，9M2025职工薪酬占管理费用比重为22%，同比-47pct。除中信证券及国联民生证券之外，其余券商职工薪酬均同比下滑。 5、投资建议：维持行业“强于大市”评级 投资建议：维持行业“强于大市”评级 ◥从市场来看，券商板块估值有望随着市场贝塔修复。2024Q4以来系列利好政策发力带动市场情绪有所好转，截至2025年11月7日收盘，证券行业2025E动态PB均值约1.43倍，券商板块作为顺周期前端，有望随市场回暖实现估值修复。 ◥从事件催化来看，并购重组有望加速，对板块形成持续性催化。2024年12月浙商证券公告完成国都证券34.25%股权过户并获准成为国都证券主要股东。2025年3月湘财股份发布并购大智慧公告。2025年3月国泰君安公告完成换股吸收合并海通证券。我们预计后续行业并购重组案例有望加速涌现。 ◥维持证券行业“强于大市”评级。1）当前市场热度触底回升，政策密集出台后市场情绪有所回暖，持续关注市场成交及指数反弹的持续性，若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间;2）政策层面，在监管扶优限劣的政策导向下，我们认为券商供给侧结构性改革进程将加快，优质头部券商在稳健经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显;3）当前券商行业PB估值仍在历史底部区域，重点推荐广发证券、东方财富、华泰证券、中信证券等。 6、风险提示 风险提示 ◥1）市场修复不及预期：若全球经济增速预期下修，海外主流经济体可能面临滞胀甚至衰退的风险；随着海外需求的逐步回落，我国出口增速或将边际放缓。叠加海外市场货币政策或将变化，市场风险偏好或降低，中国股市波动或会加大。 ◥2）流动性收紧：若流动性快速收缩，国内投资者市场风险偏好或将下降，从而影响交投活跃度，或影响行业经纪收入增速。 ◥3）政策变化风险：若监管趋严，投行处罚增