上市券商2025Q1综述：经纪与投资为业绩高增主要贡献

上市券商2025Q1综述：经纪与投资为业绩高增主要贡献 国联民生证券非银研究团队2025年05月10日 报告评级：强于大市丨维持 ◆券商2025Q1业绩概览：行业主营收入同比+35.2%，归母净利润同比+83.5%。 1）42家上市券商（不含东财）2025Q1累计实现证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）合计1126亿元/同比+35.2%，合计归母净利润522亿元/同比+83.5%。2）营收增速归因看，投资业务以及经纪业务为主营收入增长主要贡献。净投资收入同比+45.3%（收入占比43.3%），拉动主营收入增速13.5pct；经纪业务收入同比+48.7%（收入占比29.1%），拉动主营收入增速9.5pct。3）2025Q1 42家上市券商平均管理费用率同比-17pct至58%，驱动券商归母净利润增速显著高于主营收入增速。 ◆收费类业务： ◆1）经纪业务收入占比29%，同比+49%。①2025Q1日均股票成交额同比回升：2025Q1日均股票成交额15244亿，同比+68.7%，环比-18.2%。②2025Q1新发偏股基金份额同比+104%：2025Q1新发偏股基金1155亿份，同比+104%，环比-29%。2）投行业务收入占比6%，同比+5%。按发行日统计，2025Q1 A股IPO规模166亿元，同比-26%，环比-22%。2025Q1 A股再融资规模739亿元，同比+55%。2025Q1债承规模3.2万亿，同比+19%。3）资管业务收入占比8%，同比-8%。2025Q1末市场非货基规模18.9万亿，同比+13.1%，其中权益基金同比+19.3%。 ◆资本金业务： ◆1）净投资收入占比43%，同比+45%。2025Q1债市震荡，权益市场呈倒U走势，券商在去年同期低基数下投资收益有所修复。2025Q1行业年化净投资收益率平均为3.18%，同比+0.66pct。2025Q1末行业金融投资资产规模6.6万亿，同比+8.5%。 ◆2）负债成本看，2025Q1行业负债成本平均为2.6%，同比-0.5pct。信用资产方面，2025Q1末行业融出资金规模1.6万亿，同比+33%（2025Q1末市场两融余额同比+25%）。2025Q1上市券商负债成本平均为2.6%，同比-0.5pct。 1、业绩概览 11.1.1市市场场环环境：境：交交投投活活跃度显跃度显著著提提升升，行业，行业景景气气度度向好向好 11.1.1市市场场环环境：境：债债市市震震荡，权荡，权益益市市场场呈倒呈倒UU走势走势 ◥2025Q1债市震荡，权益市场呈倒U走势，券商在去年同期低基数下投资收益有所修复。2025Q1沪深300指数下跌1.21%，科创50指数上升3.42%，创业板指数下跌1.77%。债市表现震荡，2025Q1中证全债净价指数下跌1.47%。 11.2.2 20202525QQ11上市上市券券商商主主营收入营收入同同比比+3+355.2.2%% ◥42家上市券商2025Q1主营收入同比+35.2%。其中，收费类业务收入合计535亿元，同比+26.9%，收入占比48%；资本金业务收入合计591亿元，同比+43.7%，收入占比52%。 11.3.3 20202525QQ11上市上市券券商商归归母净利母净利润润同同比比+8+83.3.55%% ◥上市券商2025Q1归母净利润累计同比+83.5%。42家综合型上市券商2025Q1归母净利润同比+83.5%。其中，归母净利润前3名为国泰海通（122亿/yoy+392%）、中信证券（65亿/yoy+32%）、华泰证券（36亿/yoy+59%）。 ◥券商行业43家上市券商（含东财）2025Q1归母净利润549亿元，环比上升16%，同比上升81%。其中东方财富2025Q1归母净利润27.2亿元，环比-24%，同比+39%。 11.4.4经经纪纪及及投资投资业业务务为为营收主营收主要要贡贡献献，管理，管理费费用用率率显著下显著下降降驱驱动动净利润净利润高高增增 ◥归因看，投资业务以及经纪业务为主营收入增长主要贡献。42家综合型上市券商2025Q1净投资收入同比+45.3%（收入占比43.3%），拉动主营收入入增速13.5pct；经纪业务收入同比+48.7%（收入占比29.1%），拉动主营收入增速9.5pct。 ◥管理费用率显著下降，占主营收入比重为58%，yoy-17pct。2025Q142家综合型上市券商平均管理费用率同比-17pct至58%，驱动券商归母净利润增速显著高于主营收入增速。 11.5.5 20202525QQ11行业行业年年化化ROEROE同比增加同比增加2.2.445p5pctct ◥以2025Q1年ROE看，42家综合型上市券商平均年化ROE6.57%，同比+2.45pct，跑赢行业平均近三年ROE中枢（4.96%）。分个股来看，东方财富、中国银河ROE领先，国泰海通并表后85亿负商誉计入营业外收入带来净利润大幅改善带动ROE回升明显。 ◥国泰海通完成并表后85亿负商誉计入营业外收入带来净利润大幅改善，年化ROE同比+19.64pct至25.84%；中国银河、中信证券、国信证券年化ROE保持领先，分别为9.76%/9.48%/9.04%，天风证券在去年低基数下回升较为明显，同比+6.8pct至0.4%。 2、收费类业务 ◥42家综合型上市券商2025Q1实现经纪收入327亿元（收入占比29.1%），同比增长48.7%。一方面2025Q1日均股票成交额同比回升：2025Q1日均股票成交额15244亿，同比上升68.7%，环比-18.2%。另一方面2025Q1新发偏股基金份额同比+104%：2025Q1新发偏股基金1155亿份，同比+104%，环比-29%。 ◥42家综合型上市合计2025Q1实现投行收入67亿元（收入占比6%），同比+5%。按发行日统计，2025Q1A股IPO规模166亿元，同比-26%，环比-22%。2025Q1A股再融资规模739亿元，同比+55%。2025Q1债承规模3.2万亿，同比+19%。2025Q1投行业务收入整体同比略有回升，行业集中度进一步提升，IPOCR5达51%，再融资CR5达76%。 ◥42家综合型上市券商2025Q1合计实现资管收入96亿元（收入占比8.5%），同比-8.5%。2025Q1资管收入前四名券商均控参股头部公募，分别为中信证券（25.6亿）、广发证券（16.9亿）、国泰海通（11.7亿）、华泰证券（4.2亿），资管业务分别占比：中信证券（15.9%）、广发证券（24.0%）、国泰海通（12.3%）、华泰证券（5.8%）。上述4家券商中，中信证券控股华夏基金，广发证券控股广发基金、参股易方达基金，华泰证券参股华泰柏瑞基金、南方基金，国泰海通控股华安基金以及海富通基金。 3、资本金业务 33.1.1资资产产端端：净：净投投资资收收入低基入低基数数下下同同比增长比增长，，投投资资收益率收益率同同比比微微增增 ◥净投资业务收入方面，42家综合型上市券商2025Q1合计净投资业务收入487亿元，yoy+45.3%(占比43.3%）。2025Q1债市震荡，权益市场呈倒U走势，券商在去年同期低基数下投资收益有所修复。 投资收益率方面，42家综合型上市券商年化净投资收益率平均为3.18%，同比+0.66pct。 33.1.1资资产产端端：年：年化化综综合合投资收投资收益益率率显显著低于著低于利利润润表表投资收投资收益益率率 ◥债市震荡，部分券商或将债券收益计入其他综合收益。测算行业年化综合投资收益率为2.7%，显著低于利润表的投资收益率（3.18%）。其中长江证券、中国银河、招商证券计入OCI的债权投资显著亏损，拖累净资产增速。 33.2.2资资产产端端：金：金融融投投资资资产规资产规模模持持续续扩张扩张 ◥投资规模看，42家综合型上市券商2025Q1末合计投资资产6.6万亿元，同比+8.5%，较2024年末+7%。投资杠杆看，42家综合型上市券商2025Q1末平均投资杠杆2.09倍，同比-0.07倍。 33.2.2资资产产端端：权：权益益配配置置占比提占比提升升，，其其中中OCIOCI权权益益资资产产显著显著增增配配 ◥从金融投资资产类别来看，上市券商金融投资资产中股票投资规模总体上升，2024年有所压降。金融投资资产中债券规模维持在高位。 ◥从金融投资资产结构来看，上市券商持续增配其他权益工具投资，截至2025Q1末，上市券商其他权益投资规模为5064亿元，同比+76.2%，较2024年末+15.9%。 33.3.3衍衍生生品品业务业务规规模模压压降，风降，风控控指指标标比率呈比率呈现现改改善善趋势趋势 ◥2025Q1券商板块自营权益类证券及证券衍生品/净资本比例平均值为12%，较2024年末下降8pct。自营非权益类证券及证券衍生品/净资本比例平均值为119%，较2024年末下降117pct。 33.4.4信信用用业业务：务：融融出出资资金规模金规模同同比比上上升，买升，买入入返返售售金融资金融资产产规规模模减少减少 ◥42家综合型上市券商2025Q1末合计信用资产（融出资金+买入返售金融资产）1.97万亿元，yoy+25.5%。2025Q1末市场融资余额1.91万亿/yoy+28%，融券余额111亿/yoy-73%。上市券商2025Q1融出资金规模合计1.62万亿，yoy+33.4%；买入返售金融资产3531亿，yoy-1.4%。 33.5.5负负债债端端：杠：杠杆杆同同比比略降，略降，负负债债成成本率同本率同比比下下降降 ◥负债成本看，2025Q142家综合型上市券商负债成本平均为2.6%，同比-0.47pct,有息负债5.8万亿元，同比+12.6%。2025Q142家综合型上市券商经营杠杆平均为3.32X，同比-0.1X。 4、管理成本 44.1.1成成本本管管控：控：管管理理费费用率明用率明显显回回落落，计提，计提减减值值损损失回升失回升 ◥成本端，管理费用率明显回落，计提减值损失金额回升。2025Q142家综合型上市券商合计管理费用同比+16.5%至592亿元，管理费用率同比-17pct至58%。2025Q142家综合型上市券商合计计提减值损失6.82亿元，同比增加319%，券商持续夯实资产质量。 44.1.1成成本本管管控：控：职职工工薪薪酬占管酬占管理理费费用用比重有比重有所所下下滑滑 ◥职工薪酬占管理费用比重有所下滑。2025Q142家综合型上市券商职工薪酬合计410亿元，同比+8%，其中部分券商或因并表或提前支取奖金而导致员工薪酬大幅增加。2025Q1职工薪酬占管理费用比重为71%，同比-5%。 5、投资建议：维持行业“强于大市”评级 ◥从市场来看，券商板块估值有望随着市场贝塔修复。2024Q4以来系列利好政策发力带动市场情绪有所好转，截至2025年5月9日收盘，证券行业2025E动态PB均值约1.24倍，券商板块作为顺周期前端，有望随市场回暖实现估值修复。 ◥从事件催化来看，并购重组有望加速，对板块形成持续性催化。2024年5月浙商证券先后公告拟参与竞拍国华能源、同方创投（及关联方嘉融投资）挂牌的国都证券股权，2024年9月国君、海通发布并购重组预案，并在2025年4月公告完成市场主体变更。2025年3月湘财股份发布并购大智慧公告。我们预计2025年行业并购重组案例有望加速涌现。 ◥维持证券行业“强于大市”评级。1）当前市场热度触底回升，政策密集出台后市场情绪有所回暖，持续关注市场成交及指数反弹的持续性，若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间;2）政策层面，在监管扶优限劣的政策导向下，我们认为券商供给侧结构性改革进程将加快，优质头部券商在稳健经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显;3）当前券商行业PB估值仍在历史底部区域，重点推荐广发证券、东方财富、华泰证券、中信证券等。 6、风险提示 ◥1）市场修复不及预期：若全球经济增速预