证券行业研究2023&24Q1业绩综述：投资业务为胜负手，关注低基数下业绩弹性

研报摘要

业绩表现与投资业务的影响

• 2023年：A股43家上市券商总营收增长1.4%，总归母净利润增长1.0%。投资业务表现突出，而经纪、投行、资管、信用、投资业务收入分别下滑12.0%、21.7%、-1.6%、-24.5%、+71.4%。
• 2024年第一季度：受IPO、两融政策调整与逆周期调控影响，以及2023年同期投资业绩高基数，券商板块业绩显著承压，营收与归母净利润分别下滑21.5%与31.7%。整体ROE（年化）为4.7%，较上一年下降2.6个百分点。

成本费用分析

• 人力成本减少：截至2023年底，上市券商员工总数同比增长2.1%，但平均薪酬自2022年起显著下降，2023年与2024年第一季度分别为54.5万元与11.7万元，同比分别下滑2.1%与23.4%。
• 利润率提升：尽管面临不利经营环境，上市券商整体利润率仍保持稳定增长，2024年第一季度利润率升至27.7%，较上一年增加1.8个百分点。

业务拆解与未来展望

• 财富管理业务：面临公募基金费用改革的压力，加速向买方投顾转型。交易端佣金率下滑影响显著，产品端收入相对稳定，尤其是基于资产管理规模和业绩提成的模式。渠道端，券商在权益产品销售中的市场份额显著提升。
• 投行业务：在严格监管下，业绩显著承压。2023年下半年开始的IPO逆周期调控导致IPO与再融资规模大幅下降。债券承销业务则呈现增长态势。
• 重资本业务：通过增加固收与其它权益工具投资，提升投资业绩的稳定性。2023年与2024年第一季度，固收与其它权益工具投资资产规模分别增长138.4%与42.3%。

投资建议

• 市场预期：作为低估值且具有高弹性的板块，关注北向资金动向，看好业绩低基数期的标的，以及并购与国资增资带来的机会。
• 关注标的：华泰证券、中国银河、中金公司、方正证券。

风险提示

• 市场改革推进风险、权益市场波动风险、机构化进程缓慢风险、宏观经济复苏不及预期风险。