证券行业25Q1业绩前瞻：去年低基数下有望实现同比高增

事项：预计25Q1券商板块（43家上市券商，不含东方财富）主营收入yoy+43%，归母净利润yoy+41%。 分主营业务，24Q1券商业绩基数较低，经纪、投行、资管、信用业务净收入均为23Q1~24Q3单季度最低值；自营业务收入为24Q1~24Q3单季度最低值。 预计25Q1上市券商经纪/投行/资管/自营/信用业务净收入分别yoy+75%/-5%/+7%/+37%/+73%。 1）经纪业务：25Q1统计时间段内（1/1~3/14期间，下同），A股日均成交额15566亿元（同比+74%/环比-16%），线性外推下，假设剩余交易日的日均成交额与前述统计时间段保持一致，预计单季度总成交额89万亿（同比+71%/环比-21%），环比降幅更大主要受春节放假影响。 2）投行业务：股权融资方面，IPO持续呈现收紧状态，25Q1证监会受理5家公司IPO项目（其中M1-1家、M2-0家、M3-4家）,对比24Q4受理42家公司（其中M10-0家、M11-4家、M12-38家，M12主要是受季节性申报高峰影响），受理节奏未明显提速。统计时间段内首发融资规模111亿元，线性外推下预计Q1同比-42%、环比-29%；再融资规模1111亿元，线性外推下预计Q1同比+58%、环比+95%。债券发行方面，统计时间段内债承规模23255亿元，线性外推下预计Q1为28816亿元（同比+6%/环比-28%）。 3）资管业务：①公募基金业务：根据Wind统计，截至3月17日股混基净值7.38万亿元（较24Q1末+17.2%/较24年末+1.8%），债基净值10.64万亿元（较24Q1末+14.0%/较24年末+1.0%）。公募费率改革加速推进，预计券商公募子公司业绩仍有承压。②私募资管业务：根据中基协最新数据，2024年末券商私募资管规模6.1万亿元（较23年末+3%/较24Q3末-3.5%）。 4）自营业务：①权益市场方面，一季度股市震荡上行，统计时间段内万得全A+6.4%、沪深300+1.8%。②债券市场方面，进入2025年后，10年期国债收益率走势较2024年出现逆转，Q1统计时间段内已上升22.4bp，债牛基础有所松动；中证全债指数下滑1%。 5）信用业务：截至3/14市场两融余额19297亿元（较年初+3.9%/较24Q1末+25.5%），统计时间段内融资买入额6.82万亿元，线性外推下预计Q1为8.45万亿元（同比+104%/环比-24%）；融资净买入额为633亿元，线性外推下Q1为785亿元（同比+195%/环比-81%）。统计时间段内日均1年期中债中短期票据到期收益率1.86%（同比-55bp/环比-7bp）。 本周行情复盘：本周券商板块+2.95%，跑赢大盘1.37pct。个股表现上：中金+5.45%、方正+4.57%、东财+4.36%、兴业+2.35%、华泰+2.26%、东证+2.18%、广发+2.00%、中信+1.78%、国联+1.35%。截至2025/3/17，券商板块PE TTM估值25.64倍，居于近十年69.27%的估值点位，PB估值1.52倍，居于近十年36.86%的估值点位。 本周行业热点：①3月16日，国泰君安发布系列公告，宣布拟变更公司名称为国泰海通证券股份有限公司，并同步披露了合并后公司董事候选人以及吸收合并交割后客户及业务迁移合并安排等重大事项。②3月16日，湘财股份和大智慧发布公告，双方正筹划通过湘财股份向大智慧全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧，并发行A股股票募集配套资金。因筹划重大资产重组，两家公司A股股票自3月17日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。③东方财富发布2024年报公告，公司2024年实现营业总收入116.04亿元，同比增长4.72%；归母净利润96.1亿元，同比增长17.29%。 投资建议：建议持续围绕行业供给侧改革与行业整合进行券商板块配置，推荐顺序：广发、中金H、中信、华泰、东财、国君，建议关注：银河H、华林、湘财、建投H。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 图表1 2010年以来券商股PB估值一览（截至2025/3/17）