证券行业月度点评：营业务低基数效应下，部分券商2023年业绩高增

证券Ⅱ 自营业务低基数效应下，部分券商2023年业绩高增 2024年02月07日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 证券行业1月跑赢大市。在31个申万行业指数中位列第8位，证券板块下跌5.42%。 上市券商估值较2023年12月末下降。截至2月6日，上市券商PB估值中位数为1.15倍，较12月末下降0.02倍，大券商PB估值为1.13倍，中小券商PB估值为1.20倍。 自营业务低基数效应下，部分券商2023年业绩高增。目前33家券商公布业绩预告、业绩快报或年报相关情况，23家券商业绩正增长，10家券商业绩下滑。业绩增幅100%以上的券商有9家，业绩增幅50%~100%之间有7家，业绩增幅30%~50%之间的有3家，业绩增幅30%以内的有4家。业绩下滑50%以内的有6家，3家券商业绩下滑50%~100%，1家券商业绩下滑超过100%。2023年权益类市场低迷叠加阶段性收紧IPO等影响下，券商经纪、投行、资管业务均承受一定压力，业绩高增长主要是由自营业务低基数驱动，且业绩高增长券商多数为2022年基数较低的中小券商。近期在交投活跃度下降、市场跌幅较大情况下，为维护市场稳定，证监会出台了相关措施加强融券业务监管，暂停限售股出借、暂停新增转融券规模等。根据中央金融工作会议精神及证监会2024年系统工作会议精神，2024年将进一步推动股票发行注册制走深走实，加强基础制度和机制建设，加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场，更好发挥资本市场枢纽功能，建议关注相关政策的推进情况。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 相关报告 1证券行业2024年1月月报：建议关注头部、金融科技、并购三主线2024-01-08 2证券行业2024年投资策略：政策导向塑行业格局，聚焦头部、金融科技、并购三主线2024-01-043证券行业2023年12月月报：中央金融工作会议释放积极信号，利好头部券商2023-12-07 维持行业“同步大市”评级。维持行业"同步大市"评级。建议关注优质头部券商、金融科技赋能以及并购重组三条主线。标的方面，建议关注头部券商中信证券（600030.SH）、科技赋能转型行业开拓者华 泰 证 券 （601688.SH）、 以 及 并 购 重 组 中 小 券 商 国 联 证 券（601456.SH）和浙商证券（601878.SH）。 风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。 1市场行情回顾 证券行业1月跑赢大市。上证综指1月下跌6.27%，沪深300指数下跌6.29%，同期申万券商指数下跌5.42%，跑赢上证综指0.85个百分点，跑赢沪深300指数0.87个百分点，在31个申万行业指数中位列第8位。 资料来源：wind，财信证券 上市券商1月表现分化。行业涨幅前5位分别为哈投股份(11.95%)、首创证券(10.55%)、国盛金控(10.09%)、光大证券(1.43%)、中银证券(0.49%)。行业跌幅前5位分别为华林证券(-23.84%)、锦龙股份(-19.97%)、信达证券(-15.40%)、中金公司(-15.06%)、方正证券(-14.14%)。上市券商1月涨跌幅中位数为-5.81%。 上市券商估值较2023年12月末下降。截至2月6日，上市券商PB估值中位数为1.15倍，较12月末下降0.02倍，大券商PB估值为1.13倍，中小券商PB估值为1.20倍。 资料来源：wind，财信证券 2证券市场要素跟踪 （1）两市日均成交金额环比下滑，市场情绪有所回落。1月两市总成交金额15.98万亿元，日均成交金额7264亿元，环比上月下降5%，较去年同期下降8%。 （2）两融余额有所回落。1月末沪深两市两融余额15652.42亿元，1月日均两融余额16246.53亿元，1月两融净增加额为-845亿元，两融规模呈回落态势。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （3）北向资金连续六个月净流出。陆股通1月净卖出145.06亿元，前月净卖出129亿元，北向资金连续六个月净流出。 （4）质押股份数量环比略增，质押规模持续收缩。1月末市场质押股份数量为3586亿股，环比增加53亿股；质押股份数量占总股本比例为4.51%，环比增长0.06个百分点；质押股份期末参考市值22770亿元，环比下降4822亿元。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （5）股权融资规模环比微升，债券融资规模环比上升。 股权承销：1月市场股权融资规模合计628亿元，环比上升0.44%，同比下降46%。其中，1月IPO发行14家，募集资金119亿元，环比下降21%，同比上升72%，再融资发行48家，募集资金509亿元，环比上升7%，同比下降54%。 债券承销：1月市场债券发行总规模55753亿元，环比上升8%，同比上升49%。其中，1月企业债、公司债发行规模分别为104亿元、3496亿元，企业债、公司债发行规模总计3600亿元，环比上升28%，同比上升116%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （6）资管产品发行规模环比下降。1月成立资管产品28只，发行份额10亿份，发行份额环比下降51%，较去年同期下降10%。 （7）市场主要权益指数普跌，固收指数上涨。1月上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-6.27%、-6.29%、-16.81%，中证全债指数涨跌幅为1.26%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （8）股票+混合基金、债券基金份额一减一增。1月末非货币基金份额15.3万亿份，环比增长1.70%。其中，股票+混合公募份额6.2万亿份，环比减少0.76%；债券型公募份额8.4万亿份，环比增长3.45%股票+混合型基金、债券基金份额一减一增。1月新发股票+混合公募份额105.43亿份，环比减少38.89%，四季度新发股票+混合公募份额571.29亿份，环比增长32.11%，2023Q4赎回比率（总赎回/认申购）99.88%，较前一季度增长10.85个百分点。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 3投资建议 自营业务低基数效应下，部分券商2023年业绩高增。目前33家券商公布业绩预告、业绩快报或年报相关情况，23家券商业绩正增长（若为预告业绩区间，则取上下限的平均值），10家券商业绩下滑。业绩增幅100%以上的券商有9家，包括红塔证券（+711%）、东北证券（+182%）、中泰证券（+189%~+247%）、太平洋证券（+139%~+159%）、国盛证券（+145%）、西部证券（+112%~+158%）、天风证券（+118%~+122%）、财达证券（+95%~+115%）、西南证券（+85%~+115%）等，业绩增幅50%~100%之间的包括湘财证券（+88%）、中原证券（+83%）等7家，业绩增幅30%~50%之间的有3家，业绩增幅 30%以内的有4家。其余业绩下滑50%以内的有6家，其中东方证券（-8.65%）、中信证券（-7.65%）、五矿证券（-6.62%）业绩下滑在10%以内，海通证券（-85.97%~-84.57%）、华林证券（-63%~-53%）、麦高证券（-100%）3家券商业绩下滑50%~-100%，此外，江海证券（-122%）1家券商业绩下滑超过100%。2023年权益类市场低迷叠加阶段性收紧IPO等影响下，券商经纪、投行、资管业务都承受一定压力，业绩高增长主要是由自营业务低基数驱动，且多数为2022年基数较低的中小券商。近期在交投活跃度下降、市场跌幅较大情况下，为维护市场稳定，证监会出台了相关措施加强融券业务监管，暂停限售股出借、暂停新增转融券规模等。根据中央金融工作会议精神及证监会2024年系统工作会议精神，2024年将进一步推动股票发行注册制走深走实，加强基础制度和机制建设，加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场，更好发挥资本市场枢纽功能，建议关注相关政策的推进情况。 维持行业“同步大市”评级。根据中央金融工作会议精神，2024年将进一步推动股票发行注册制走深走实，加强基础制度和机制建设，加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场，更好发挥资本市场枢纽功能。目前券商板块估值仍相对较低，在业绩修复预期下仍具有一定配置价值。投资主线上，我们建议关注优质头部券商、金融科技赋能以及并购重组三条主线。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注综合实力行业第一、创新业务布局领先、业绩韧性较强的龙头券商中信证券（600030.SH）。投资主线二：关注金融科技赋能方向的券商。建议关注资本实力雄厚、科技赋能转型行业开拓者华泰证券（601688.SH）。投资主线三：建议关注并购重组方向的券商。建议关注“培育一流投资银行和投资机构”及打造航母级头部券商的政策支持受益标的中信证券（600030.SH）以及国有中小券商中有并购动向的成长型券商国联证券（601456.SH）、浙商证券（601878.SH）。 1月，中信证券（600030.SH）发布了2023年度业绩快报，根据业绩快报情况我们更新了盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为228/260/287亿元，同比增幅分别为+16%/+14%/+10%，未来三年ROE预计维持在8.5%左右，我们认为给予公司2024年1.3-1.5倍PB较为合理，对应价格合理区间为25.34元~29.24元，维持“增持”评级。 4行业信息 （1）证监会进一步加强融券业务监管，全面暂停限售股出借(1.28) 1月28日，证监会进一步优化了融券机制，加强对限售股出借的监管，全面暂停限售股出借，将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。沪深交易所也同步决定暂停战略投资者在承诺的持有期限内出借获配股票。证监会表示，将持续强化监管，把制度的公平性放在更加突出位置，及时总结评估运行效果，依法维护市场秩序，切实保护广大投资者的合法权益。 (信息来源：证券时报) （2）证券公司白名单评估标准细化(2.1) 监管部门近期调整细化了证券公司白名单评估标准。本次调整股权结构和经营管理、合规内控、风险控制、同业竞争、受处罚情况和其他六个指标未变，但细化了部分指标的具体要求。股权结构和经营管理的细化要求有股权治理情况与持续经营情况2个方面。股权治理情况方面，存在以下情况的券商不予纳入白名单：处于重大股权变更、董事会或管理团队重大变更的过渡期，公司治理结构、经营管理可能发生重大变化；公司股东存在未整改完成的重大事项，可能影响公司经营稳定的。持续经营方面，券商应具备持续盈利能力，近三年（整年度）累计净利润为正。风险控制指标细化要求有两点：全面风险管理系统覆盖情况，以及重点业务风险两部分。全面风险管理系统至少能覆盖至部分子公司，实现对子公司风险数据的系统化自动获取及风险信息的分析报告，不应采用手动导入或人工填报的方式。重点业务风险方面，近两月自有资金股票质押违约规模增量和存续两融穿仓金额占净资本比重显著高于行业正常水平的公司以及公司债券自营持仓潜在信用风险和流动性风险显著高于行业正常水平均不予纳入白名单。证券公司在最近12个月内被证监会采取监管措施5次以上的，不得纳入白名单。 (信息来源：证券时报) （3）券商资管规模数据出炉(1.23) 随着基金2023年四季报的披露，券商资管的最新公募管理规模及产品动向亦随之出炉。Wind数据显示，截至2023年末，共有3家券商资管机构的公募基金资产管理总规模超千亿元，排名前三为东方红资产管理（1833.63亿元）、中银证券（1287.2亿元）、财通资管（1143.7亿元）；第四至第六名则分别是华泰证券资管（950亿元）、国泰君