证券研究报告、晨会聚焦：中药板块2025H1总结：医药祝嘉琦：业绩短期承压，静待需求回暖

2025年09月02日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【汽车】刘欣畅：【中泰汽车】25Q2汽车行业总结：盈利分化，强者恒强 【医药】祝嘉琦：业绩短期承压，静待需求回暖-——中药板块2025H1总结 【金融工程】李倩云：传统赛道分流，港股科技热度不减-——2025年基金中报分析 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：专题|详细拆解国有大型银行（六家）2025年中报：业绩增速改善，资产质量较优，资本实力夯实》2025-09-01 2、《【中泰研究丨晨会聚焦】军工陈鼎如：“双五之交”景气反转确立，有望再迎业绩与估值共振——军工电子元器件专题报告一》2025-08-31 3、《【中泰研究丨晨会聚焦】政策杨畅：美国与其他经济体达成贸易协议的内容与影响——当前经济与政策思考》2025-08-28 今日重点 【汽车】刘欣畅：【中泰汽车】25Q2汽车行业总结：盈利分化，强者恒强 q总量与结构：需求回升，新能源渗透率再创新高。2025Q2乘用车批发销量达711万辆，同比+13%，环比+10.8%；零售达579万辆，同比+15.6%，环比+13.1%。在Q1新车+政策刺激的高基数下仍有增长，车市需求表现较好。此外2025Q2新能源批发量达363万辆，同比+33.6%，环比+25.2%，新能源渗透率达51.1%，达2022年以来新高，新能源市场增长势头不减。 q乘用车整车：基本符合预期：Q2行业需求好于Q1，因此销量增长带动整体营收上行，规模效应显现提振毛利率表现，大部分车企财务表现均优于Q1。其中小鹏及零跑表现超预期，小鹏主要系MONA车型占比下降，单车ASP及盈利性均环比提升。零跑首次实现半年度盈利，且销量持续领跑新势力，国内外均处于高速上行中。此外赛力斯、吉利、长安、长城等均比较符合预期。 q汽车零部件：盈利分化，强者恒强。收入端：25Q2零部件板块整体收入环比增速弱于行业，原因：1）行业竞争加剧车企返利、供应链年降压制；2）海外项目受关税政策延迟交付。盈利端：25Q2毛利率同比持平但公司之间分化加大。25Q2汽零业绩超预期的主要是福耀玻璃/上海沿浦/福赛科技/沪光股份等。 q商用车：内销稳健，出口恢复。Q2重卡上险20.1万辆，同比+21%，环比+31%；重卡出口8.1万辆，同比-1%，环比+31%。内销在政策刺激下持续高增，出口虽俄罗斯大幅下滑，但是非俄地区高增带动出口稳健恢复。竞争格局方面，中国重汽持续保持重卡整车市占率第一，潍柴动力持续保持重卡发动机市占率第一。下半年继续看好政策刺激下内销持续增长。 q投资建议：继续看好智能化自主整车+机器人零部件+重卡龙头，整车重点推荐零跑汽车/吉利汽车/小鹏汽车/赛力斯/江淮汽车/北汽蓝谷等，关注小米集团；机器人零部件推荐拓普集团/福达股份/豪能股份/安培龙/上海沿浦/美湖股份/银轮股份/沪光股份/爱柯迪，关注浙江荣泰/中鼎股份等；重卡推荐中国重汽-H/潍柴动力。 q风险提示：行业需求不及预期，盈利不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：【中泰汽车】25Q2汽车行业总结：盈利分化，强者恒强发布时间：2025年09月02日 报告作者：刘欣畅中泰汽车行业分析师S0740522120003 【医药】祝嘉琦：业绩短期承压，静待需求回暖-——中药板块2025H1总结 25H1业绩阶段性承压，毛利率有望向上修复。剔除ST和业绩异常波动的公司后，我们统计了64家中药企业2025H1的业绩：中药企业总营收1729亿元、同比-4.95%；扣非净利润191亿元、同比-9.31%；经营性现金流169.6亿元、同比+30.77%。整体来看，中药板块收入和利润的降幅较2024年均有所收窄，行业景气度正在逐渐修复中。2025H1板块毛利率42.05%、同比-1.01pp；扣非净利率11.04%、同比-0.56pp。自2024年中以来，中药材价格基本处于持平震荡状态，2025年5月起中药材价格出现明显下降。我们预计，随着前期囤积的高价药材消化完毕，2025H2中药板块成本端的压力有望逐渐缓解、迎来毛利率的向上修复。 费用端保持平稳，现金流有所改善。2025H1中药板块期间费用率中位数为44.5%，较2024年同期上升1.5pp；销售费用率中位数为31.6%，较24年同期下降0.1pp，费用端基本稳定。截止2025H1中药板块应收账款+应收票据/总收入、存货/总资产分别为48.8%、12.3%，应收账款占总营收比重较2024年同期有所提升。经营性净现金流/营业收入这一指标自2023年起有所回落，2025H1同比小幅改善，显示中药企业的回款有所加强。 OTC需求偏弱，药店渠道变革有望倒推集中度提升。我们统计了以OTC品种为主的22家中药企业上半年核心经营数据，25Q2营收、扣非净利润中位增速分别为-7.6%、-19.7%，环比Q1降幅扩大，相较中药板块整体，OTC企业经营端压力更为明显。米内网数据显示，2025年上半年中国实体药店零售规模（药品+非药）为2961亿元，同比下降2.2%，亦映证了OTC需求偏弱。我们认为，虽然短期需求承压，但零售药店的出清有望倒推上游OTC集中度加速提升。华润三九的感 冒灵颗粒市场份额从2024年的22.79%提升至2025Q1的24.34%，江中药业的健胃消食片从2024年的8.35%提升至2025Q1的9.62%，头部OTC品种的市场份额正在持续提升。 投资建议：虽然终端需求承压，但品牌OTC市占率提升逻辑强化，看好具备品牌和渠道优势的OTC龙头。同时，部分中药公司持续加大研发投入、创新管线有望得到重估。建议重点关注以下两个方向：1）业绩稳健、高分红的OTC龙头，看好云南白药、羚锐制药、华润三九、东阿阿胶；2）主业底部向上、创新管线前瞻布局的中药创新药龙头，看好康缘药业、以岭药业、天士力等。 风险提示：原材料价格波动风险、医药政策变化风险、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：业绩短期承压，静待需求回暖-——中药板块2025H1总结发布时间：2025年09月02日 报告作者：祝嘉琦中泰医药生物行业首席S0740519040001 【金融工程】李倩云：传统赛道分流，港股科技热度不减-——2025年基金中报分析 市场总览：2025年中报，从市场规模来看，混合型基金数量最多（4700只），但股票型基金在规模上实现反超；货币市场基金规模最大（14.23万亿元），另类投资与REITs增速领先。机构投资者偏好债券型基金（占比82.76%），个人投资者则主导FOF和混合型基金，显示风险偏好分层明显。 行业配置：港股通持仓占比大幅提升至16.85%，取代所有A股行业成为主动权益基金第一大配置方向，反映出在A股部分资产估值偏高的背景下，港股因其估值优势和稀缺资产成为资金青睐的对象。电子行业为A股仓位最高行业，且处于历史分位数高位，主要集中在半导体和消费电子上，体现出对AI算力、国产替代和政策推动下硬件创新复苏的强烈预期。电力设备及新能源虽遭显著减仓，仍居重仓前列，表明其仍是核心赛道。剔除行业自身涨跌幅影响，港股通和电子获显著主动加仓，而电力设备及新能源、食品饮料、家电则成为主动减持较高的行业。这一变化背后是市场风格的明显切换：从过去以白酒、新能源为主的“传统核心资产”转向港股科技、半导体及AI驱动的高成长赛道。 个股配置：个股层面，腾讯控股以612.13亿元持仓成为第一重仓股，前20大重仓股中港股占5席，还包括阿里、小米、中芯国际和泡泡玛特，合计权重达29%，显示港股科技龙头已成为组合中的重要支柱。A股方面，宁德时代（577.93亿元）和贵州茅台等龙头仍占据重要位置。与2024年年末相比，港股成为加仓主力。泡泡玛特、腾讯、阿里、中芯国际、信达生物占据加仓榜前五，增仓均超115亿元；A股中的胜宏科技、新易盛、泽璟制药等电子与医药个股也获资金集中流入。主动增减仓上，宁德时代、比亚迪、美的集团等成为主动减持最显著的标的，凸显资金从新能源车、消费等传统赛道流向港股低估值修复与科技产业新动能。 风险提示：结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：传统赛道分流，港股科技热度不减-——2025年基金中报分析发布时间：2025年09月02日 报告作者：李倩云中泰基金小组组长S0740520050001 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。