中药板块2024Q3总结：业绩短期承压、需求小幅回暖，静待行业拐点

业绩阶段性承压，经营质量稳中向好

• 业绩表现：剔除ST和业绩异常波动的公司后，63家中药企业2024年前三季度总营收2608亿元，同比-3.25%；扣非净利润276亿元，同比-8.59%；经营性现金流194.3亿元，同比-17.59%。Q3收入增速环比持平，但利润端下滑幅度扩大，主要受成本压力影响。前三季度板块毛利率42.19%，同比-2.51pp；扣非净利率10.59%，同比-0.62pp。
• 盈利分化：Q3扣非净利润同环比皆下滑，增速分化加剧，东阿阿胶、方盛制药、佐力药业等表现亮眼。
• OTC韧性：以OTC品种为主的22家中药企业Q3营收、扣非净利润中位增速分别为-0.1%、+4.2%，环比Q2均有小幅改善，凸显OTC企业经营韧性。
• 成本压力：毛利率下滑与集采降价及上游中药材价格上涨相关。2024年初以来中药材涨价幅度趋缓，预计2025年起成本端压力将逐渐缓解，毛利率有望向上修复。

终端需求小幅回暖，静待行业拐点

• 零售市场：2024年前9个月中国实体药店零售规模（药品+非药）3848亿元，同比-2.2%，主要受政策监管、消费降级等因素影响。7-9月市场回温，连续三个月同环比增长，9月同比小幅提升0.9%。
• 中成药需求：截至2024年9月，零售药店药品市场规模占比82.7%，规模同比增长0.6%；中成药规模同比回落，主要受阿胶、蓝芩等产品需求减少影响。

投资建议

• 展望2025年：中药板块在经历后新冠时期需求和库存的周期波动后，有望回归常态化增长，收入端迎来回暖。中药材成本端压力缓解将带动毛利率向上修复。
• 关注方向：
  • 国企改革相关个股：华润三九、东阿阿胶；建议关注太极集团、昆药集团、同仁堂等。
  • 经营趋势向好、重点品种放量带来业绩弹性：方盛制药、佐力药业等。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 医药政策变化风险
• 研报信息更新不及时风险
• 第三方数据失真风险