中药行业板块2025H1总结：业绩短期承压，静待需求回暖

证券研究报告/行业专题报告 中药Ⅱ 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：孙宇瑶执业证书编号：S0740522060002Email：sunyy03@zts.com.cn 报告摘要 25H1业绩阶段性承压，毛利率有望向上修复。剔除ST和业绩异常波动的公司后，我们统计了64家中药企业2025H1的业绩：中药企业总营收1729亿元、同比-4.95%；扣非净利润191亿元、同比-9.31%；经营性现金流169.6亿元、同比+30.77%。整体来看，中药板块收入和利润的降幅较2024年均有所收窄，行业景气度正在逐渐修复中。2025H1板块毛利率42.05%、同比-1.01pp；扣非净利率11.04%、同比-0.56pp。自2024年中以来，中药材价格基本处于持平震荡状态，2025年5月起中药材价格出现明显下降。我们预计，随着前期囤积的高价药材消化完毕，2025H2中药板块成本端的压力有望逐渐缓解、迎来毛利率的向上修复。 上市公司数69行业总市值(亿元)9,665.10行业流通市值(亿元)9,399.20 费用端保持平稳，现金流有所改善。2025H1中药板块期间费用率中位数为44.5%，较2024年同期上升1.5pp；销售费用率中位数为31.6%，较24年同期下降0.1pp，费用端基本稳定。截止2025H1中药板块应收账款+应收票据/总收入、存货/总资产分别为48.8%、12.3%，应收账款占总营收比重较2024年同期有所提升。经营性净现金流/营业收入这一指标自2023年起有所回落，2025H1同比小幅改善，显示中药企业的回款有所加强。 OTC需求偏弱，药店渠道变革有望倒推集中度提升。我们统计了以OTC品种为主的22家中药企业上半年核心经营数据，25Q2营收、扣非净利润中位增速分别为-7.6%、-19.7%，环比Q1降幅扩大，相较中药板块整体，OTC企业经营端压力更为明显。米内网数据显示，2025年上半年中国实体药店零售规模（药品+非药）为2961亿元，同比下降2.2%，亦映证了OTC需求偏弱。我们认为，虽然短期需求承压，但零售药店的出清有望倒推上游OTC集中度加速提升。华润三九的感冒灵颗粒市场份额从2024年的22.79%提升至2025Q1的24.34%，江中药业的健胃消食片从2024年的8.35%提升至2025Q1的9.62%，头部OTC品种的市场份额正在持续提升。 相关报告 1、《业绩短期承压、需求小幅回暖，静待行业拐点》2024-11-19 投资建议：虽然终端需求承压，但品牌OTC市占率提升逻辑强化，看好具备品牌和渠道优势的OTC龙头。同时，部分中药公司持续加大研发投入、创新管线有望得到重估。建议重点关注以下两个方向：1）业绩稳健、高分红的OTC龙头，看好云南白药、羚锐制药、华润三九、东阿阿胶；2）主业底部向上、创新管线前瞻布局的中药创新药龙头，看好康缘药业、以岭药业、天士力等。 风险提示：原材料价格波动风险、医药政策变化风险、 研报信息更新不及时风险、 第三方数据失真风险。 内容目录 25H1业绩环比小幅改善，现金流改善显著............................................................... 3OTC业绩承压，静待需求回暖...................................................................................6风险提示..................................................................................................................... 8 图表目录 图表1： 中药板块上市公司2025H1财务数据分析总图（亿元；%）..................... 3图表2： 中药板块上市公司分季度扣非净利润情况（亿元；%）............................ 4图表3：2019-2025H1中药板块上市公司毛利率及净利率情况（板块中位数）.....4图表4： 中国成都中药材价格指数图........................................................................ 4图表5：2019-2025H1中药板块上市公司费用率情况（板块中位数）................... 5图表6：2017-2025H1中药板块上市公司周转效率情况..........................................5图表7：2017-2025H1中药板块上市公司现金流情况............................................. 5图表8：2020-2025H1中药板块上市公司收入+合同负债情况（亿元；%）.......... 6图表9： 中药板块主要公司研发投入占比.................................................................6图表10：2020-2025H1中药板块上市公司研发费用率中位数................................ 6图表11：2025H1品牌OTC核心经营数据概览...................................................... 7图表12：2025H1实体药店各品类增长趋势............................................................ 7图表13：2024年中成药大类销售格局.................................................................... 8图表14： 零售渠道感冒用药品牌TOP10 ................................................................. 8图表15： 零售渠道消化系统用药TOP10 ................................................................. 8 来源：WIND，中泰证券研究所 中药材价格开始回落，成本端压力得到缓解，毛利率有望得到修复。2025H1中药板块毛利率中位数为53.7%，较2024年同期回落1.1pp，也是处于近几年的低位水平。自2024年中以来，中药材价格基本处于持平震荡状态，2025年5月起中药材价格出现明显下降。我们预计，随着前期囤积的高价药材消化完毕，2025H2中药板块成本端的压力有望逐渐缓解、迎来毛利率的向上修复。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 费用端保持平稳，销售费用率持续优化。2025H1中药板块期间费用率中位数为44.5%，较2024年同期上升1.5pp；销售费用率中位数为31.6%，较24年同期下降0.1pp。在当前行业监管趋严的背景下，不少中药企业在营销推广上探索新模式，实现了销售费用率的优化。 来源：WIND，中泰证券研究所 现金流小幅改善，终端需求仍然偏弱。我们以应收账款、存货的周转效率，以及经营性净现金流等作为衡量企业内在经营质量的指标，应收账款+应收票据/总收入、存货/总资产、经营性净现金流/营业收入均在2019年起显著改善，截止2025H1中药板块应收账款+应收票据/总收入、存货/总资产分别为48.8%、12.3%，应收账款占总营收比重较2024年同期有所提升。经营性净现金流/营业收入这一指标自2023年起有所回落，2025H1同比小幅改善。合同负债+收入增速自2024年转负，25H1降幅小幅扩大，与终端需求偏弱或有关系。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 研发费用率基本持平，头部公司加大创新投入。研发投入方面，板块分化较大，中药企业研发费用率中位数在3%左右，自2023年以来基本保持平稳。部分公司如康缘药业、天士力、以岭药业等，研发投入占营收比重达到10%以上，亦是中药创新的先行者。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 OTC业绩承压，静待需求回暖 消费低迷+药店出清背景下，品牌OTC业绩承压。我们统计了以OTC品种为主的22家中药企业上半年核心经营数据，25Q2营收、扣非净利润中位增速分别为-7.6%、-19.7%，环比Q1降幅扩大，相较中药板块整体，OTC企业经营端压力更为明显。OTC产品多数为自费品种，在整体消费低迷的经济环境下，纯销相对压力更大，且同时面临终端零售药店行业的出清，对其终端促销活动亦有一定影响。 2025H1零售市场规模小幅下滑。米内网数据显示，2025年上半年中国实体药店零售规模（药品+非药）为2961亿元，同比下降2.2%，我们预计是政策监管、消费降级、以及用药需求变化等多重因素所致。 来源：米内网，中泰证券研究所 中成药需求仍偏弱，呼吸品类降幅突出。分品类来看，呼吸、消化、心脑血管、补气血这四大领域是中成药零售端销售的主力军，合计贡献约64%的销售份额，其中呼吸系统疾病用药以28%的份额位居第一。根据米内网样本药店的数据，以呼吸系统疾病用药为例，2025Q1感冒用药、清热解毒用药、止咳祛痰平喘用药销售规模分别下滑12.7%、24.6%、31.4%。相比之下，消化系统和心血管疾病用药需求较为稳定，25Q1销售规模分别下滑1.4%、4.9%。 头部OTC品牌集中度显著提升。零售药店出清、叠加消费低迷的环境下，消费者点名购买、具有强引流能力的头部OTC品种在终端更具话语权，零售药店渠道变革有望倒推上游OTC集中度加速提升。OTC代表性品种市场份额仍在持续提升，以感冒用药和消化系统用药为例，华润三九的感冒灵颗粒市场份额从2024年的22.79%提升至2025Q1的24.34%，江中药业的健胃消食片从2024年的8.35%提升至2025Q1的9.62%。 风险提示 原材料价格波动的风险 医药政策变化的风险研报信息更新不及时的风险第三方数据失真风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构