医药生物行业点评报告：中药及医药商业2025H1复盘：短期承压，静待花开

医药生物 2025年09月08日 ——行业点评报告 投资评级：看好（维持） 巢舒然（联系人）chaoshuran@kysec.cn证书编号：S0790123110015 余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002 中药：OTC需求偏弱、处方药集采影响消化，静待业绩回暖 截至2025年8月31日，中药板块公司公告2025上半年业绩，业绩表现整体略显承压。我们汇总了多数中药企业的2025上半年业绩表现的影响因素及个股实现积极业绩的原因如下：（1）中药创新药企业：部分企业受2024H1高基数、产品集采降价等影响因而业绩承压，但如方盛制药在部分集采产品稳健销售的同时，渠道覆盖稳步推进，促使创新中药产品实现较快速的销售增长；以岭药业在经历去库存周期后叠加中药材原材料价格下降等因素迎来利润拐点。（2）OTC及消费类企业：部分企业受核心药品市场需求下降、消费疲软影响大健康业务等因素致使业绩承压，但如羚锐制药受益于人口老龄化长期发展逻辑；佐力药业乌灵胶囊具备“医保+基药”双目录资质，叠加集采大规格替换进而稳健放量。（3）国企改革：部分企业受经营战略调整、业务结构优化等因素影响致使业绩承压。 相关研究报告 《创新药产业链迎来明确拐点，重点推 荐 板 块 性 机 会—行 业 周 报 》-2025.9.7 零售药店：逐步迈进行业整合期，业绩修复正当时 （1）行业层面：在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，小型连锁及单体药店面临较大的经营压力，根据中康CMH数据，2025Q1延续闭店趋势，全国环比净减少约3,000家药店，门店数回落至70万以下，随着市场淘汰出清，药店店均服务人数有望持续上升。我们认为合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势，有望在“市场整合期”中进一步提高市场占有率，促进行业集中度提升。（2）业绩层面：伴随行业对2024年“事件性”影响因素的良好消化以及合规运行程度的提高，未来有望一方面受益于连锁药店高合规度运营带来监管趋势回暖等；另一方面受益于各企业自身精细化运营、降本增效、门店理性拓展、新品类/新业态销售模式探索等实现经营业绩的企稳回升。（3）政策及专业资格层面：伴随统筹政策的持续推进，各省市处方外流各环节有望逐步打通、推进使用程度，促进线下药店客流量提升；同时头部企业也在积极布局门诊统筹、院边店、DTP药房等专业资格门店，有望更好的承接外流处方，对现有部分区域统筹流转催化相对不明显的企业带来良好的业绩正循环。 《关注PD-(L)1/VEGF双抗海内外临床进展—行业周报》-2025.8.24 《国谈药品初审名单公布，关注相关公 司 的 投 资 机 会—行 业 周 报 》-2025.8.17 医药流通：市场修复，行业集中度提升，关注龙头经营质量提高 随着两票制的推行，药品流通链条缩短，占据上下游资源先发优势的龙头企业更易获取业务，同时随着药品流通市场市场规模的修复扩容、零售药店以及基层医疗终端份额占比的提升、带量采购政策的深入推进等,行业集中度有望进一步提升。同时伴随AI技术、CSO业务等的使用和开展，头龙企业具备先发优势。 风险提示：政策变化风险，市场竞争加剧，产品销售不及预期等。 目录 1、中药及医药商业：短期承压，静待花开.................................................................................................................................31.1、中药：OTC需求偏弱、处方药集采影响消化，静待业绩回暖.................................................................................31.2、零售药店：逐步迈进行业整合期，业绩修复正当时..................................................................................................41.3、医药流通：市场修复，行业集中度提升，关注龙头经营质量提高..........................................................................62、风险提示....................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：中药公司公告2025上半年业绩，部分企业相对承压静待回暖......................................................................................3图2：2024Q4-2025Q1全国零售药店数量出现负增长（单位：家）........................................................................................4图3：2025Q2药店头部企业营业总收入同比逐渐企稳..............................................................................................................5图4：2025Q2药店头部企业净利率环比略有下降......................................................................................................................5图5：SW医药流通指标2025H1营业总收入规模企稳修复（单位：亿元）..........................................................................6 表1：2025H1连锁药店头部上市公司基本放缓门店扩张步伐..................................................................................................5表2：医药流通行业龙头企业经营业绩稳定性较强....................................................................................................................6 1、中药及医药商业：短期承压，静待花开 1.1、中药：OTC需求偏弱、处方药集采影响消化，静待业绩回暖 截至2025年8月31日，中药板块公司公告2025上半年业绩，业绩表现整体略显承压。我们汇总了多数中药企业的2025上半年业绩表现的影响因素及个股实现积极业绩的原因如下：（1）中药创新药企业：部分企业受2024H1高基数、产品集采降价等影响因而业绩承压，但如方盛制药在部分集采产品稳健销售的同时，渠道覆盖稳步推进，促使创新中药产品实现较快速的销售增长；以岭药业在经历去库存周期后叠加中药材原材料价格下降等因素迎来利润拐点。（2）OTC及消费类企业：部分企业受核心药品市场需求下降、消费疲软影响大健康业务等因素致使业绩承压，但如羚锐制药受益于人口老龄化长期发展逻辑；佐力药业乌灵胶囊具备“医保+基药”双目录资质，叠加集采大规格替换进而稳健放量。（3）国企改革：部分企业受经营战略调整、业务结构优化等因素影响致使业绩承压。 1.2、零售药店：逐步迈进行业整合期，业绩修复正当时 中小药店经营压力增大，赋能头部企业集中度提升，同时业绩修复正当时，关注政策回暖带来的潜在增量。 （1）行业层面：在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，小型连锁药店及单体药店面临较大的经营压力，根据中康CMH数据，2024Q1-Q4全国零售药店闭店数量分别为6,778家、8,791家、9,545家和14,114家，各季度净新增分别为9,257家、6,322家、2,847家和-3,395家，2024Q4零售药店数量开始出现负增长，迎来拐点，逐步进入“市场整合期”。2025Q1延续闭店趋势，全国环比净减少约3,000家药店，门店数回落至70万以下，随着市场淘汰出清，药店店均服务人数有望持续上升。我们认为合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势，有望在“市场整合期”中进一步提高市场占有率，促进行业集中度提升。 数据来源：中康CMH、开源证券研究所 （2）业绩层面：2024年零售药店行业面临流感等季节性疾病发病率较高、药品比价政策出台、药品追溯码落地等因素影响，自2024Q2开始季度间业绩表现开始呈现较大波动，但我们认为伴随行业对2024年“事件性”影响因素的良好消化以及合规运行程度的提高，未来有望一方面受益于连锁药店高合规度运营带来监管趋势回暖等；另一方面受益于各企业自身精细化运营、降本增效、门店理性拓展、新品类/新业态销售模式探索等实现经营业绩的企稳回升。目前2025Q1-Q2从营业收入、净利率、应收账款等指标来看，我们认为企业经营在逐步企稳向好。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 （3）政策及专业资格层面：2023年2月15日国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，积极支持定点零售药店开通门诊统筹服务、完善定点药店门诊统筹支付政策、明确定点零售药店纳入门诊统筹的配套政策，这代表着零售药店在国家医药健康保障体系中的作用和地位明显提升，推动处方流转、医药分业。对于零售药店而言，获得统筹定点药房的资格，将在医保个人账户的基础上新增医保统筹资金的支付方，更能因医院处方外流获取客流。我们认为伴随统筹政策的持续推进，各省市处方外流各环节有望逐步打通、推进使用程度，促进线下药店客流量提升；同时头部企业也在积极布局门诊统筹、院边店、DTP药房等专业资格门店，有望更好的承接外流处方，对现有部分区域统筹流转催化相对不明显的企业带来良好的业绩正循环。 1.3、医药流通：市场修复，行业集中度提升，关注龙头经营质量提高 政策支持流通企业规模化发展，“4+N”竞争格局持续深化。随着两票制的推行，药品流通链条缩短，占据上下游资源先发优势的龙头企业更易获取业务，同时随着药品流通市场市场规模的修复扩容、零售药店以及基层医疗终端份额占比的提升、带量采购政策的深入推进等,行业集中度有望进一步提升。同时伴随AI技术、CSO业务等的使用和开展，头龙企业具备先发优势，强者恒强。 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、风险提示 政策变化风险，市场竞争加剧，产品销售不及预期等。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行