医疗器械行业月度点评（R3）：2025H1医疗器械板块业绩承压，医疗耗材表现较好

医疗器械 2025H1医疗器械板块业绩承压，医疗耗材表现较好 2025年09月10日评级领 先 大 市评级变动：维持 投资要点： 行情回顾：上月医药生物（申万）板块涨跌幅为2.39%，在申万31个一级行业中排名第22位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为2.75%，在6个申万医药二级子行业中排名第3位，跑赢医药生物（申万）0.36个百分点，跑输沪深300指数6.08个百分点。截至2025年9月8日，医疗器械板块PE均值为37.98倍，在医药生物6个二级行业中排名第2位，相对申万医药生物行业的平均估值溢价17.78%，相较于沪深300、全部A股溢价203.53%、129.10%。 2025H1医疗器械板块业绩承压，医疗耗材板块表现较好。2025H1医疗器械板块收入、归母净利润增速分别为-4.29%、-17.25%，利润降幅显著大于收入端，主要因带量采购等政策影响下产品价格下降，同时收入规模收缩导致费用摊薄能力减弱，板块毛利率同比下降2.16pp。板块内业绩分化，体外诊断板块受DRG/ DIP支付方式改革和卫健委清理不必要的检验套餐等政策影响，量价承压。医疗设备板块因去年部分设备更新订单延迟至今年上半年确认，2025H1收入同比下滑，但2025Q2营收环比增长11.96%，有所改善。展望下半年，随着医疗设备招投标回暖、渠道库存压力缓解以及设备以旧换新政策推进，迈瑞医疗等企业业绩或迎来拐点。医疗耗材板块表现相对稳健，2025H1营收同比增长1.63%，2025Q2营收同比增长1.33%，主要系医疗耗材需求与诊疗量直接相关，波动较小，叠加集采后价格趋于稳定、国内企业积极投入产品研发及出海，板块收入较为稳定，后续盈利结构有望不断优化。 龙 靖宁分 析师执业证书编号:S0530523120001longjingning@hnchasing.com 相关报告 1医疗器械行业8月报：“医保支持创新药械”系 列 座 谈 会 召 开 ， 关 注 行 业 创 新 主 线2025-08-14 2医疗器械行业深度：神经介入行业，大空间，新机遇2025-08-133医疗器械行业7月报：国家药监局发文支持高 端 医 疗 器 械 发 展 ， 聚 焦 “ 创 新 ” 主 线2025-07-15 投资建议：我们认为未来行业有望依托企业技术平台化、AI诊疗拓展、消费医疗延伸突破等实现多维发展，行业将从规模扩张转向更高层次的发展阶段，看好行业高质量发展及长期投资机遇，维持行业“领先大市”评级。我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、联影医疗、新产业、维力医疗、澳华内镜、海泰新光等；DeepSeek等大模型助力医疗效率提升与资源优化，未来AI医疗领域有望持续扩容，建议关注华大基因、圣湘生物等相关公司；在全民健康意识增强、消费刺激政策持续发力背景下，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗、可孚医疗等；集采影响逐步消化，骨科耗材、神经血管介入、 电生理行业的国产份额稳步提升，建议关注威高骨科、三友医疗、春立医疗、大博医疗、迈普医学、惠泰医疗等国内企业。 风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，国际贸易摩擦，政策力度不 及预期等。 内容目录 1行情回顾..................................................................................................................42行业观点：2025H1医疗器械板块整体业绩承压，医疗耗材板块表现较好.................73重点行业及公司动态................................................................................................8 图表目录 图1：近一月申万一级子行业涨跌幅（%）..................................................................4图2：近一月医药申万二级子行业涨跌幅（%）...........................................................4图3：医药生物各子行业PE（TTM，整体法，剔除负值）...........................................5图4：医疗器械、医药生物、沪深300历年估值...........................................................6图5：医疗器械对沪深300、医药生物的溢价率............................................................6图6：2019年以来医疗器械成交额及其占医药生物总成交额比例.................................6图7：陆股通持股市值前十医疗器械公司（亿元）（至09月08日）.............................7 表1：近一月医疗器械板块涨跌幅靠前公司..................................................................5 1行情回顾 近一月（统计期间为2025年8月9日—2025年9月8日），医药生物（申万）板块涨跌幅为2.39%，在申万31个一级行业中排名第22位，分别跑输沪深300、上证指数、深证成指、创业板指6.44、2.85、11.43、23.29个百分点；医疗器械（申万）板块涨跌幅为2.75%，在6个申万医药二级子行业中排名第3位，跑赢医药生物（申万）0.36个百分点，跑输沪深300指数6.08个百分点。 资料来源：同花顺，财信证券 资料来源：同花顺，财信证券 近一月板块内标的涨跌幅排名靠前的个股有赛诺医疗（59.00%）、天臣医疗（54.08%）、透景生命（51.71%）、奕瑞科技（34.07%）、福瑞股份（32.70%）；涨跌幅排名靠后的个股有辰欣药业（-31.24%）、热景生物（-27.58%）、利德曼（-25.16%）、ST科华（-14.64%）、中红医疗（-13.82%）。 截至2025年9月8日，医疗器械板块PE（TTM，整体法，剔除负值，下同）均值为37.98倍，在医药生物6个二级行业中排名第2位，申万医药生物板块PE为32.25倍；医疗器械板块相对申万医药生物行业的平均估值溢价17.78%，相较于沪深300、全部A股溢价203.53%、129.10%。 资料来源：同花顺，财信证券注：截至2025年09月08日 资料来源：同花顺，财信证券 资料来源：同花顺，财信证券 近一月，医疗器械行业市场成交额占医药生物总成交额比例为19.28%，医药行业公募机构持股2346.59亿元，其中医疗器械持股583.61亿元，占比为24.87%。个股方面，医疗器械板块持股市值前十名分别为迈瑞医疗、联影医疗、惠泰医疗、新产业、鱼跃医疗、艾德生物、三诺生物、理邦仪器、爱博医疗、中源协和。 资料来源：同花顺，财信证券 资料来源：同花顺，财信证券 2行业观点：2025H1医疗器械板块整体业绩承压，医疗耗材板块表现较好 2025H1医疗器械板块整体业绩承压。2025H1医疗器械板块收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-4.29%、-17.25%、-21.09%，利润降幅显著大于收入端，主要因带量采购等政策影响下产品价格下降，同时收入规模收缩导致费用摊薄能力减弱，板块毛利率同比下降2.16pp至48.12%。单季度来看，2025Q2板块营收、归母净利润和扣非净利润同比分别下降4.77%、23.70%和27.10%，降幅较2025Q1进一步扩大，主要因：医疗设备招投标进度放缓，渠道库存仍处调整阶段；高值耗材部分产品受集采影响持续降价；体外诊断板块在政策调控下检测量和价格双双承压。尽管短期表现疲软，随着医疗设备招标复苏、医疗耗材集采政策优化及体外诊断板块基数效应减弱，板块业绩有望在第三季度迎来改善。 板块内部分化明显，医疗耗材板块表现较好。（1）医疗设备：板块2025H1营收和归母净利润同比分别下降4.84%和21.37%，2025Q2营收环比增长11.96%，有所改善，主要因去年部分设备更新订单延迟至今年上半年确认。展望下半年，随着医疗设备招投标回暖、渠道库存压力缓解以及设备以旧换新政策推进，迈瑞医疗等企业业绩或迎来拐点。（2）医疗耗材：板块表现相对稳健，2025H1营收同比增长1.63%，归母净利润同比略降2.19%，2025Q2营收同比增长1.33%，归母净利润同比下滑6.26%。医疗耗材需求与诊疗量直接相关，波动较小，叠加集采后价格趋于稳定、国内企业积极投入产品研发及出海，板块收入较为稳定，后续盈利结构有望不断优化。（3）体外诊断：板块2025H1营收同比下降15.16%，归母净利润下降28.79%，2025Q2营收、归母净利润同比降幅分别为16.53%、37.62%，板块主要受DRG/DIP支付方式改革和卫健委清理不必要的检验 套餐等政策影响，导致检测量收缩。同时，增值税率调整和生化、化学发光集采落地进一步压低产品价格。2025H1亚辉龙、安图生物等企业净利润均出现不同程度下滑。考虑到2024H2基数较低，预计2025H2体外诊断企业同比增速有望逐步修复。 投资建议：我们认为未来行业有望依托企业技术平台化、AI诊疗拓展、消费医疗延伸突破等实现多维发展，行业将从规模扩张转向更高层次的发展阶段，看好行业高质量发展及长期投资机遇，维持行业“领先大市”评级。我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、联影医疗、新产业、维力医疗、澳华内镜、海泰新光等；DeepSeek等大模型助力医疗效率提升与资源优化，未来AI医疗领域有望持续扩容，建议关注华大基因、圣湘生物等相关公司；在全民健康意识增强、消费刺激政策持续发力背景下，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗、可孚医疗等；集采影响逐步消化，骨科耗材、神经血管介入、电生理行业的国产份额稳步提升，建议关注威高骨科、三友医疗、春立医疗、大博医疗、迈普医学、惠泰医疗等国内企业。 风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，国际贸易摩擦，政策力度不及预期等。 3重点行业及公司动态 九强生物：取得医疗器械注册证书 8月14日，公司发布公告称于近日收到北京市药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，获批产品为补体C1q测定试剂盒（胶乳免疫比浊法）、基质金属蛋白酶-3测定试剂盒(胶乳免疫比浊法)，分别适用于体外定量测定人血清或血浆样本中补体C1q的含量、体外定量测定人血清或血浆中基质金属蛋白酶-3 (MMP3)的含量。以上产品的获批丰富了公司产品类别，有利于增强公司的核心竞争力，但对近期的生产经营和业绩不会产生重大影响。 美好医疗：2025H1营业收入为7.33亿元，同比增长3.73% 8月18日，公司发布2025年半年报。2025H1公司营业收入为7.33亿元，同比增长3.73%；归母净利润为1.14亿元，同比下降32.44%；扣非归母净利润为1.11亿元，同比下降32.08%。公司依托在全球家用呼吸机和人工植入耳蜗CDMO市场的优势地位，不断在血糖管理、心血管、体外诊断等多个战略新赛道持续拓展新的业务增长空间，构筑企业的第二、第三价值增长曲线。 报告期内，公司研发费用达6919.55万元，同比增加20.58%，占公司营业收入的9.44%。截至2025年6月末，公司及合并报表范围内子公司共有授权专利286项（其中已授权发明专利42项）及登记的软件著作权46件，共拥有190项商标（其中：境内商标154项，境外商标36项），23项医疗器