南华期货碳酸锂产业半年报——过剩浪潮中的震荡浮沉

——过剩浪潮中的震荡浮沉夏莹莹（投资咨询证书：Z0016569）余维函（期货从业证号：F03144703）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年07月01日 核心观点 是各项目通过技改实现成本下降的直接体现，也预示着传统成本定价逻辑正被重塑，为下半年市场走势埋下伏笔。..2.供给分析2.1锂矿端据各项目进展梳理，2025年全球原生锂资源供应预计可达163万吨LCE，同比增幅约18%，供应规模呈现显著扩张态势。从国内锂矿石生产情况来看，今年上半年产量整体保持上升势头，同比增幅明显。具体到2025年1-5月，中国产锂辉石折合LCE产量为20810吨，累计同比大幅增长54.8%；中国产锂云母折合LCE产量达62770吨，累计同比增长38.8%。国内锂辉石和锂云母产量的强劲增长，充分体现出国内锂矿开采及加工环节的产能正在快速释放，对原生锂供应的支撑力度不断增强。碳酸锂加权指数走势图source：同花顺,南华研究元/吨手碳酸锂期货加权指数收盘价碳酸锂期货加权指数持仓量(右轴)碳酸锂期货主力合约成交量(右轴)24/0224/0424/0624/0824/1024/1225/0225/0425/066000080000100000120000250000500000750000锂矿石日度平均报价source：SMM,南华研究元/吨美元/吨磷锂铝石（Li2O:6%-7%）-平均价锂云母（Li2O:2.0%-2.5%）-平均价澳大利亚锂辉石精矿（CIF中国）现货-平均价(右轴)锂辉石（中国现货Li2O:5%-5.5%）-平均价巴西锂辉石精矿（CIF中国）现货-平均价(右轴)01/1201/2602/0902/2303/0903/2304/0604/2005/0405/1806/0106/1506/29250050007500400600800LC08-11月差季节性走势图source：同花顺,南华研究元/吨2024202512/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/01-200002000 进口领域，2025年1-5月中国锂精矿进口量约238万吨，累计同比增长4%，进口量稳步增加。分国家来看，澳大利亚作为核心供应国，1-5月累计进口锂精矿约155万吨，同比累计增长15%，在我国锂精矿进口总量中占比最高；津巴布韦的进口量则有所下滑，1-5月累计进口约41.2万吨，同比累计减少22%，对我国锂精矿供应的贡献度有所下降；巴西的进口量呈小幅增长态势，累计约15.5万吨，同比累计增加4.5%，作为新兴的锂精矿供应来源，其进口规模正逐步扩大。2.2锂盐端2025年1-5月国内碳酸锂产量达35.15万吨，较去年同期增加11.93万吨，同比增幅约51%。这一增长既得益于国内锂矿开采与加工产能的持续释放。分原料来看，随着夏季来临，高温天气有利于盐湖卤水蒸发，提锂效率提高，产量稳步提升。锂云母产碳酸锂的产量呈稳步上涨态势，核心驱动力来自宁德时代枧下窝项目的部分产能释放。而受锂辉石价格波动的影响，锂辉石产碳酸锂产量呈现阶段性波动特征。当矿石价格上涨时，部分中小产能可能因利润压缩而减产；价格回落时，生产积极性则相应提升，导致产量随矿石价格起伏调整。回收产碳酸锂产量持续下降是因为原料价格与成品价格出现高度倒挂。原料采购成本居高不下，而碳酸锂成品价格下行，使得回收企业盈利空间被严重挤压，生产意愿降低，导致回收料碳酸锂供应收缩。中国样本辉石矿山产量季节性source：SMM,南华研究碳酸锂当量20232024202503/0105/0107/0109/0111/01200040006000样本锂云母矿山总产量季节性source：SMM,南华研究碳酸锂当量（吨）202220232024202503/0105/0107/0109/0111/01500010,00015,00020,000锂精矿月度进口量总计季节性source：SMM,南华研究吨2021202220232024202503/0105/0107/0109/0111/01100,000200,000300,000400,000500,000600,000锂精矿进口量分国别source：SMM,南华研究吨锂精矿进口量：总计锂精矿进口量：澳大利亚锂精矿进口量：巴西锂精矿进口量：津巴布韦17/1219/1221/1223/120200000400000 2.3进口端2025年1-5月碳酸锂月度进口量累计达10万吨，累计同比增长15.3%，整体进口规模保持扩张态势。从月度节奏看，3月之后进口量持续攀升，并在5月达到阶段性高点，显示二季度以来进口补给力度显著加大，且当前增量已处于近5年同期的相对高位，反映出国内市场对海外碳酸锂资源的需求仍较旺盛。智利作为传统碳酸锂出口大国，1-5月对我国累计出口碳酸锂6.66万吨，虽仍占据进口总量的主导地位，但累计同比减少3%，进口份额有所收缩。阿根廷碳酸锂出口量呈现爆发式增长，1-5月累计达2.92万吨，累计同比激增80%。阿根廷锂矿资源丰富，近年来随着当地盐湖提锂项目加速投产，产能快速释放，加之其在成本与供应稳定性上的优势，逐步成为我国碳酸锂进口的重要补充来源。后续需持续关注海外锂矿产能释放进度、国际贸易政策及国内外价差对进口节奏的影响。 3.需求分析3.1下游材料厂三元材料：2025年1-5月累计产量预计达288.72万吨，累计同比仅增长2%，增速在主要正极材料中最低。这一表现可能与三元材料在动力电池领域面临磷酸铁锂的竞争加剧有关，尤其在中低端车型中，磷酸铁锂凭借成本优势占据更多份额，导致三元材料需求增长受限。磷酸铁锂：2025年1-5月同期累计产量达128.57万吨，累计同比大幅增长88.7%，成为增速最高的正极材料品类。其高速增长主要得益于两大应用场景的拉动：一是动力电池领域，磷酸铁锂在储能密度要求相对较低的车型中渗透率持续提升；二是储能领域，磷酸铁锂因成本低、安全性较高的特性，成为储能电池的主流选择，带动需求快速扩张。锰酸锂：累计产量5.89万吨，累计同比增长36%。锰酸锂主要应用于低端动力电池、消费电子等领域，增速相对稳健，反映出其细分市场需求的稳步增长。钴酸锂：累计产量4.06万吨，累计同比增长24%。钴酸锂主要用于消费电子领域（如智能手机、笔记本电脑等），增速与消费电子市场的复苏节奏基本匹配，需求端未出现显著爆发或萎缩。整体来看，磷酸铁锂凭借成本与场景适配优势持续领跑，三元材料受竞争挤压增速放缓，而锰酸锂、钴酸锂则在各自细分领域保持稳定增长。 3.2终端电芯2025年1-5月，中国电芯产量延续高增长态势，动力与储能两大核心领域均呈现显著扩张。动力电芯：1-5月终端动力电芯累计产量达458.63GWh，同比大幅增长54.3%。这一增速既与新能源汽车市场的高景气度（1-5月销量同比增44%）形成呼应，也反映出电芯企业在产能释放、技术迭代上的积极推进，以满足下游车企对动力电池的大规模需求。但值得注意的是，电芯产量增速高于新能源汽车销量增速。储能电芯：1-5月储能电芯累计产量达166.7GWh，同比增长66.7%，增速显著高于动力电芯。这一方面与储能中标规模的增长（1-5月同比增26%）。值得注意的是，产量增速持续高于终端需求增速（如储能电芯产量增速66.7% vs中标规模增速26%），也需警惕产能过剩风险对电芯价格及企业盈利的压力，后续需关注产量释放节奏与终端需求消化能力的匹配度。3.3终端消费2025年1-5月，国内新能源汽车与储能市场在不同驱动因素下呈现差异化增长态势。SMM动力电芯月度产量-合计季节性source：SMM,南华研究GWh03/016080 20232024202505/0107/0109/0111/01中国储能电芯月度产量季节性source：SMM,南华研究GWH/月20222023202403/0105/0107/0109/0110203040 202511/01 新能源汽车：2025年1-5月国内新能源汽车销量累计约560万辆，同比增长44%，延续了近年来的高速增长趋势。这一成绩既得益于消费者对新能源车型接受度的提升、产品技术迭代（如续航升级、智能化配置优化），也与产业链成本下降带来的价格竞争力增强密切相关。5月新能源汽车销量渗透率达到48.66%，意味着当月新能源汽车销量已接近整体汽车市场的半数，标志着新能源汽车在乘用车市场的主流地位进一步巩固，传统燃油车市场份额持续被挤压。储能：截止2025年5月，储能中标总规模达16.66GWh，较去年同期增长26%，虽保持增长但增速受短期政策调整影响。2025年2月取消强制配储政策，短期内对储能装机需求形成一定抑制，导致市场节奏有所放缓。但从关联领域看，1-5月国内光伏新增装机量达197.85GW，同比激增近150%，大规模光伏装机带来的消纳与电网稳定性需求，催生了实质性的配套储能需求，部分抵消了强制配储取消的影响。基于光伏装机的快速增长及储能项目规划的逐步落地，预计下半年储能市场可能迎来阶段性需求增量。整体而言，新能源汽车的高景气度为锂电池需求提供了核心支撑，而储能市场虽面临短期政策扰动，但长期在新能源发电配套需求的拉动下仍具增长潜力。4.库存端4.1锂矿库存在2024年4月，中国样本锂矿库存攀升至阶段顶点。此后，锂矿市场便陷入了漫长的去库存进程。直至2025年初，库存水平触及阶段性低位。步入2025年，市场情况又有新变化。截止到6月，国内样本锂矿库存约为11.4万吨，与年初相比，库存增加5.6万吨。与去年同期数据相较，今年6月的库存水平呈现出15%新能源汽车销量-中汽协季节性source：wind,南华研究辆2021202220232024202503/0105/0107/0109/0111/01500,0001,000,0001,500,000新能源汽车销量渗透率source：SMM,南华研究%新能源汽车销量渗透率17/1219/1221/1223/120204060中标功率总规模和中标容量总规模source：SMM,南华研究吉瓦中标功率总规模中标容量总规模23/0623/1224/0624/12510152025我国光伏新增装机量：当月值source：同花顺,南华研究GW我国光伏新增装机量：当月值15/1217/1219/1221/1223/120255075100 的增长幅度。这一库存数据的变化，反映出锂矿市场在供需关系、价格波动等多方面因素影响下，正经历着动态调整。4.2锂盐库存2025年以来，锂盐市场库存结构呈现出累库趋势。从工厂库存维度来看，截止到5月底，国内锂盐厂和下游材料厂的碳酸锂库存累计约9.7万吨，较于去年同期增长约32%，与1月份相比，累积量增加约为3万吨。碳酸锂库存的显著增加，反映出在当前市场环境下，上下游企业在生产与销售环节中，面临着产品积压的现状。仓单库存方面，今年以来呈现出持续下降的态势。截止到6月30日，仓单库存数量为2.2万吨，与1月初相比，去化量高达3.1万吨。相较于去年同期，下降幅度约为20%。价格的快速下跌导致生产企业惜售，企业交仓意愿也随之降低，客供的比例就有所增高，使得市场上可供交付形成仓单的产品数量减少，多方面因素共同作用下，导致仓单持续去化。4.3电芯库存2025年 以 来 ，锂 电池电芯库存 呈 持续攀 升态 势， 屡 破历史 峰值。 截 至5月 ， 国 内锂 电池库存总量 达223.4GWh，较去年同期增长29.4%，较今年1月增加13.2GWh，累库特征显著。从应用到终端的用途看，动力电池库存168.3GWh，同比增长27.9%，作为电芯主力应用领域，其库存规模反映出新能源汽车产业链的备货与消化节奏存在一定错配。储能电池库存55.1GWh，同比增幅达33.7%，增速快于动力电池，显示储能领域短期内面临更明显的库存压力，或与储能项目实际装机进度不及预期有关。从电芯材料类型看，三元电池库存61.5GWh，同比增长21%，增速在各细分品类中相对平缓；磷酸铁锂电池库存161.9