碳酸锂半年报：供需双弱仍过剩 锂价震荡寻底

供需双弱仍过剩锂价震荡寻底 研究员：陈婧 第一部分摘要 期货从业证号：F03107034 上半年碳酸锂先是延续去年12月的弱势，春节后最低跌至9.25万附近。然而在下游电池厂订单前置、正极材料厂补库、锂盐厂联合检修、江西环保督察的多重刺激下，2月下旬资金增仓6万手拉升，价格连续上涨7个交易日，并于3月初达到年内高点，盘中最高触及12.5万，超过市场对今年8-12万宽幅震荡的上线，涨幅达到34.7%。 投资咨询从业证号：Z0018401 :010-68569793 然而阶段性供需错配的预期打满后，价格再无上涨的动力和空间。下游被高价原料侵蚀利润，补库能力和意愿均越来越弱，上游有生产利润后套保积极性大增。最终3-4月供需错配最为严重时，价格始终难以突破前高，高位宽幅震荡了2个月左右，在客供和长协比例不断提高，且环保炒作基本结束后，5-6月连续下跌2个月，破了年初低点和9万关口后，又去测试去年12月的低点。6月底，2407合约进交割月前，空头获利了结，投机买盘尝试抄底，头部冶炼厂夏季检修的消息刺激下，价格超跌反弹较猛。 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 展望后市，虽然终端新能源汽车和储能市场会因为政策支持和原料成本下降相对乐观，但预期也在若干突发政策落地后不断下调。供应端，年初低价干扰了部分资源端的生产投资积极性，年内总供应也有相应下调。海外部分矿山有挺价情绪，在新增产能释放的背景下却难一意孤行。今年资源增量主要来自于低成本的澳矿、巴西矿、南美盐湖和非洲的中资矿山，国内云母产量的变动较为有限，无法影响趋势。利用好套保工具的冶炼厂保持正常生产，代加工性质的冶炼厂和正极厂也不惧价格波动，因此价格节奏由下游电池厂库存周期决定。 3月初供需错配盘面试探出来的高点大概率是全年的高点，低点则由成本支撑和下游采购意愿共同决定。矿山综合现金成本约在8万附近，可能会被测试。 单边策略：持续累库反映供需过剩的矛盾，整体趋势仍在震荡寻底的过程中。节奏上低价+旺季备库容易炒作反弹，建议反弹结束布局空单。 期权策略：期货给出交易机会后，可做备兑期权来增厚盈利。 风险提示：需求超预期、供应管控政策、环保政策、地缘政治等风险因素。 第二部分行情回顾 上半年碳酸锂先是延续去年12月的弱势，春节后最低跌至9.25万附近。然而在下游电池厂订单前置、正极材料厂补库、锂盐厂联合检修、江西环保督察的多重刺激下，2月下旬资金增仓6万手拉升，价格连续上涨7个交易日，并于3月初达到年内高点，盘中最高触及12.5万，超过市场对今年8-12万宽幅震荡的上线，涨幅达到34.7%。 然而阶段性供需错配的预期打满后，价格再无上涨的动力和空间。下游被高价原料侵蚀利润，补库能力和意愿均越来越弱，上游有生产利润后套保积极性大增。最终3-4月供需错配最为严重时，价格始终难以突破前高，高位宽幅震荡了2个月左右，在客供和长协比例不断提高，且环保炒作基本结束后，5-6月连续下跌2个月，破了年初低点和9万关口后，又去测试去年12月的低点。6月底，2407合约进交割月前，空头获利了结，投机买盘尝试抄底，头部冶炼厂夏季检修的消息刺激下，价格超跌反弹较猛。 数据来源：同花顺iFinD、银河期货 数据来源：SMM、银河期货 第三部分需求乐观预期下调 2024-2030年，全球电动汽车销量年复合增长率15-20%，储能市场年复合增长率20-25%，增速回到正常水平才能稳健发展。不过今年仍在快速发展期，电动车增速预计在20-25%，储能在40-50%。虽然终端新能源汽车和储能市场会因为政策支持和原料成本下降相对乐观，但预期也在若干突发政策落地后不断下调。 一、新能源汽车市场内外分化 今年购置税减免政策延续，3月国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》在4月落实到商务部发布的《汽车以旧换新补贴实施细则》，各地相应政策出台跟进措施，新能源汽车下乡活动也于5月发布。多重政策刺激以及新车型上市促进国内销量大增。中汽协年初预计1100万辆的销量目标，此后又上调至1150万辆，同比增长22%，符合市场对动力市场20-30%的增速预期。中汽协1-5月数据显示中国新能源汽车销量累计同比增长32%至389.4万辆，增速远高于年均增速：一方面是因为去年同期基数较低，但去年下半年特别是四季度，新能源汽车销量屡超市场预期，基数整体偏高，单月同比增速下半年预计回归30%以内；另一方面是因为结构上增程和插混车型提供了主要的增长动力，1-5月增程和插混汽车销量占比37.2%，累计同比增长88%，纯电动汽车销量占比61.8%，累计同比仅增长12%，平均单车带电量下滑。 国内市场火爆的同时，海外市场却表现不佳。一方面海外汽车电动化的进程在放缓；另一方面欧美通过加征关税或禁止合作的方式对中国汽车和电池出口设下重重障碍，阻挠中国企业出海竞争。中国新能源汽车1-5月累计出口52万辆，累计同比增长14%，去年同期累计同比增长162%。 美国市场新能源乘用车销量1-4月累计同比增长9.4%。5月14日，美方发布对华加征301关税四年期复审结果，宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的加征关税。美国对华加征关税对锂电池及终端需求有负面影响，但影响有限。新能源汽车关税2024年从25%加到100%，幅度最大，但量比较小。2023年中国出口到美国的新能源汽车仅为1.25万辆且同比下降。EV用锂电池和锂电池零部件关税2024年从7.5%加到25%，其他锂电池关税2026年从7.5%加到25%。中国锂电池出口目的地中，美国今年一季度占比14%，排名第二，未来出口结构可能会因此更倾向于中国香港、东南亚和印度。 欧洲市场新能源乘用车销量1-4月累计同比增长7.3%。6月12日，欧委会发布关于对华电动汽车反补贴调査的初裁披露，拟对进口自中国的电动汽车征收临时反补贴税。从临时关税水平来看，比亚迪、吉利、上汽集团3家中国汽车生产商将会被征收17.4%、20%、38.1%的关税，其他参与调査但未抽样的电动汽车生产商将被征收21%的加权平均税。这是在原有10%的进口税基础上加征。欧委会称，如果与中方的讨论不能得出有效的解决方案，这些临时关税将从7月4日起引入。欧盟的这项裁决只是临时裁决，并非终裁。这项临裁将在7月5日实施，4个月之后再根据情况做出终裁决定。1-4月比亚迪、吉利、上汽三家合计出口欧盟3.46万辆，占出口欧盟总量的95%，其中上汽一家占55%。7月征税4个月，假设影响销量3.5万辆，占2023年总出口的2%左右。 数据来源：中汽协、乘联会、SMM、同花顺iFindD、Marklines、银河期货 二、储能市场增速火爆 长期来看，全球储能市场的主要增长区域仍将集中在中国、美国和欧洲这三大经济体。据SMM统计，2023年新增储能市场中三个经济体合计占全球市场的87%。中国储能新增装机规模已连续两年超过美国，成为全球储能市场新增占比最高的国家。去年中国新增装机占比约为48%。然而，相较于前期的快速扩张，未来几年的储能市场增速将有所放缓。根据SMM的预测，从2024年至2030年，全球储能市场的年均复合增长率（CAGR）预计从40%以上降到23%，到2030年，储能需求总量将达到828GWh。 近两年中国储能新增装机规模增速都超过100%，并且高增速延续到了今年上半年。中国储能的发展离不开政策支持。在政策推动下，源网侧储能在过去两年中实现了快速发展。中国去年已经提前完成2025年的30GW新增储能装机规模的目标，所以今年多省上调十四五”期间的新型储能规划目标。全国近30个省份出台新能源配置储能文件，新能源配置储能比例为10%-20%（装机容量比）。在用户侧储能方面，中国的工商业储能市场在去年装机量大幅增长，预计未来将继续呈现增长态势。SMM预计到2030年，中国储能市场需求将超过320GWh，成为全球储能发展的引领者。今年1-5月，中国2小时储能项目中标规模累计同比增长113%。美国加征关税对储能电池也有上调的税率，但执行从2026年开始，对短期国内高速发展影响有限，甚至可能明年可能会出现抢出口的现象。 美国作为全球第二大市场，其电力市场已经相当成熟，因此储能装机主要依赖市场驱动。尽管去年北美储能市场受到了联邦政府加息和某些储能部件（如变压器）交付周期延长等因素的影响，增速有所放缓，但从长期来看，受ITC补贴激励、能源转型和市场驱动的影响，北美储能市场仍将保持较快的增长。预计到2030年，美国市场需求将超过200GWh，继续稳居全球第二大储能市场的位置。今年1-4月，美国新增装机功率累计同比增长198%。 欧洲为全球最大的户储市场。2022年，俄乌战争爆发，欧洲对俄罗斯天然气的制裁短期内大幅推高了电价，同时由于能源短缺也出现了停电现象。在电价高企和电力不稳定的双重作用下，欧洲户储市场快速发展。此外，作为另一个增长点的大储方面。随着2023年光储成本降低，欧洲的地面光伏和大储将逐步打开市场，储能项目的规模将持续增加。欧洲目标到2030年可再生能源发电占比达到42.5%，因此将加大风光发电的依赖，带动发电侧储能装机量持续增长。SMM预计到2030年，欧洲储能需求将超过160GWh，继续为全球第三大储能市场。今年1-5月，德国新增装机量累计同比下降7%。 数据来源：SMM、同花顺iFindD、银河期货 三、锂电池行业被规范，正极材料厂补库需求取决于现货采购比例 从电池和正极材料排产来看，5-6月环比增速持续为负，明确进入淡季。此外，下游的囤货和补库意愿受自身库存和利润水平影响。4月补库之后下游原料库存普遍偏高，但5月开始客供和长协比例提升，正极厂有足够库存可以消耗，耐心等待低价货源在现货市场流通。下半年市场对金九银十的补库仍有一定期待，但7月以前头部电池厂已经备库完毕，淡季需求不佳已是共识。若价格淡季能跌到较低的位置，反而季节性特征会更明显，旺季会有提前备货的现象出现；否则又将形成旺季不旺的去库行情。 5月8日，为进一步加强锂离子电池行业管理，促进行业高质量发展，工业和信息化部电子信息司对《锂离子电池行业规范条件（2021年本）》《锂离子电池行业规范公告管理办法（2021年本）》进行修订，形成《锂电池行业规范条件（2024年本）》。2024年本《规范条件》的提出，除了可以推动锂电池产能全面升级外，预计锂电高能效、低成本制造设备更新也将迎来规模化应用；加快对于中低端锂电池产能的出清速度，中下游电池企业面临被市场淘汰风险，以短期阵痛换取行业长远发展。因此市场对锂电池短期需求不抱过分乐观的态度。 数据来源：SMM、同花顺iFindD、银河期货 第四部分低价尚未引发矿山进一步减产盐厂代工套保更灵活 供应端，年初低价干扰了部分资源端的生产投资积极性，年内总供应也有相应下调。海外部分矿山有挺价情绪，在新增产能释放的背景下却难一意孤行。今年资源增量主要来自于低成本的澳矿、巴西矿、南美盐湖和非洲的中资矿山，国内云母产量的变动较为有限，无法影响趋势。盐厂在当前环境下不会坐以待毙，一方面降本增效，一方面利用好套保工具的冶炼厂保持正常生产，代加工性质的冶炼厂和正极厂也不惧价格波动，因此价格节奏由下游电池厂库存周期决定。 一、海外矿山财报跟踪 Pilbara一季度锂辉石精矿产量为17.9万吨，同比增长20.8%，环比增长2%。由于恶劣天气和矿石供应方面的挑战，本季度初期的生产面临挑战，而这些影响在三月份得到了纠正，三月创下了新的月产量纪录，产量超过8万吨，单位运营成本（FOB）低于625澳元/吨。P680项目在扩大产能的情况下持续运营，已于一季度达产。P1000项目将把年设计产能提高到约100万吨/年，该项目继续按计划和预算推进，第一批矿石预计将于2025年第一季度投产。2023年锂辉石产量63.1万吨，同比增长21.8%，2024年产量指引66万吨左右，同比增长4.6%