2025年港股市场中期策略展望：港股乘势，攻守秋实

港股乘势，攻守秋实 策略研究|港股市场中期策略 港股乘势，攻守秋实 2025年上半年非美股市普遍走强，亚洲市场领涨。上半年港股技术性牛市格局明确：DeepSeek技术突破驱动科技股估值重估，政策托底叠加美元走弱，推动恒指量价齐升，新股市场同步活跃。当前市场形成IPO扩容→流动性激活→增量资金入场的正向循环。2025年下半年在政策护航与美元流动性改善背景下，港股有望延续强势。恒生指数上半年波幅仅6,100点，低于近十年平均水平，预计全年波幅有望扩大至7,000至8,000点。我们预测2025年及2026年恒生指数每股盈利分别增长8.5%及8.3%，根据盈利收益率差模型，预测年底10年期美债利率4.1%，10年期中债利率1.7%，加权风险溢价为6.2%，把恒生指数今年底目标价为从23,000点上调至24,500点，相当于10.4倍预测PE，预测下半年恒生指数的高低波动区间为21,900点至26,500点。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 2025年1-5月中国经济呈现温和修复与结构分化并存态势：出口韧性、新质生产力投资和国补消费构成支撑，但内生动力相对不足——商品消费依赖补贴、私人信贷疲软、地产链仍拖累，PPI下行压力与消费"以价换量"特征明显，下半年亟需财政向新质生产力扩围、地产纾困融资、消费扩容与社保兜底协同发力，以破解预期转弱困局。 近期相关报告 20250520–更新报告：2025年5-6月港股市场策略展望：政策托底与博弈不确定性的再平衡阶段 当前美国实际利率高达2.0%的二十年峰值奠定降息基础，但经济韧性显著延后宽松窗口，居民实际消费稳健与劳动力市场平衡共同支撑短期观望立场。美联储6月FOMC明确将抗通胀列为首要任务。尽管商品通胀暂时受控、房租通胀路径明确、核心服务压力趋缓三重因素削弱通胀担忧，但美国政策与地缘的不确定性使通胀反复，我们预计美联储最早将于2025年9月启动降息，全年降息幅度约50个基点。 20250417–更新报告：2025年4月港股市场策略展望：政策驱动稳增长，内外承压寻突围 20250311–更新报告：2025年3月港股市场策略展望：港股价值快速修复，科技突围迎结构性机会 在美元走弱、估值洼地等因素驱动下，港股或迎跨市场资金潮涌，结构性机遇凸显。美元指数跌破100关口开启下行周期，叠加美国经济相对优势收窄、美联储四季度降息预期强化，下半年新兴市场资金吸引力显著提升。南向资金年初至6月底净流入达7,081亿港元，"资产荒"下港股稀缺科技、新消费等资产成核心配置方向；外资低配状态提供巨大回流空间，主动型外资仍对港股保持谨慎，存在巨大的潜在配置空间。 20250211–更新报告：2025年2月港股市场策略展望：亢奋时可获利，低迷时再吸纳 20250113–更新报告：2025年1月港股市场策略展望：港股开年或保持震荡结构性行情 美国对中国货品加征30%关税或拖累中国2025年GDP增长0.7%-1.3%，但中国政策积极对冲（降息预期+产业支持）与企业提质增效（产品升级/降本）有望共同支撑盈利韧性。恒指与MSCI中国指数2026-2027年预期获上修，可选消费、医疗保健、科技板块毛利率持续改善，信息科技/金融/原材料等六行业上修动能强劲，凸显企业通过技术升级抵御宏观压力的成功转型。 分析师 当前港股估值修复具备双轨动能：绝对估值层面，恒生科技指数预测PE仅16.2倍（较纳斯达克折让46%），PEG低至0.58倍，叠加指数盈利复合增速28.0%冠绝全球，深度价值洼地特征显著；相对估值层面，恒指相对标普500合理PE比率存0.47→0.55的修复空间（缺口17%），MSCI中国相对新兴市场（除中国）PE比率0.83→0.9亦存修复潜力，而恒指与MSCI中国指数盈利增速差已由负转正，为折让收窄提供基本面验证。 颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 助理分析师 下半年港股配置呈现“先价值后成长”的切换逻辑：三季度美债利率高位与中国经济动能边际放缓共振，高股息资产（电讯、公用事业、金融）提供防御；四季度政策发力与流动性宽松叠加，科技（AI、半导体、软件）+成长（消费、生物医药）迎来盈利与估值双击。 陈雅蕙+852 2359 1858yahui.chen@ztsc.com.hk 根据中泰国际研究部分析师观点，下半年十大金股如下：腾讯(700 HK)、中芯国际(981HK)、中国平安(2318 HK)、地平线机器人(9660 HK)、小米集团(1810 HK)、蜜雪集团(2097HK)、中国联通(762 HK)、华能国际(902 HK)、信达生物(1801HK)、翰森制药(3692 HK)。 风险提示：地缘政治冲突恶化、全球衰退风险加剧、政策效果不及预期 目录 全球股市开年强势上扬，港股领跑亚洲，技术革新点燃估值重估之火...........................................................................................6恒指年波幅未满足，全年高位或待下半年...........................................................................................................................................8中国经济温和修复，结构分化...............................................................................................................................................................9下半年提振预期的关键：科技自主突围、政策保驾护航............................................................................................................12美联储下半年宽松方向确立................................................................................................................................................................15美元走弱叠加国内高息资产荒，港股迎来中外活水.........................................................................................................................20港股盈利预测下修放缓，部分行业上修动能明显.............................................................................................................................24港股绝对及相对估值有进一步修复空间.............................................................................................................................................26配置风格“先价值后成长”................................................................................................................................................................28行业配置................................................................................................................................................................................................30公司及行业评级定义............................................................................................................................................................................31重要声明................................................................................................................................................................................................32 图表目录 图表1：全球主要股市已修复4月1日以来跌幅...................................................................................................................................................................................6图表2：新股市场回暖..............................................................................................................................................................................................................................7图表3：年初以来IPO募资额超2024年全年(百万港元).......................................................................................................................................................................7图表4：2024年以来恒生指数价量齐升..................................................................................................................................................................................................7图表5：恒生指数逐渐脱离对数通道底部............................................................................................................................................