24/25财年年报点评：自由现金流改善，DPS

核心观点与关键数据

• 事件：中国燃气发布24/25财年年报，实现营业总收入802.5亿港元，同比减少1.96%；归母净利润32.52亿港元，同比增加2.09%；全年股息0.5港元/股，派息率83.3%，对应股息率6.8%。
• 业务表现：
  • 天然气销售：分部溢利+7.94%至33.06亿港元，零售气量同比+0.02%至235.2亿方，居民气量同比-2.1%至84.9亿方（受暖冬影响），工业气量同比+1.0%至113.6亿方，商业气量同比+3.7%至32.4亿方，加气站气量同比-9.0%至4.3亿方；价差同比+0.036元人民币至0.537元人民币/方，68%居民气量实现顺价。
  • 接驳业务：分部溢利同比-25.39%至5.08亿港元，居民新增接驳量同比-15.5%至140万户，工业新增接驳量同比+8.6%，商业新增接驳量同比+46.1%。
  • LPG销售：分部溢利同比-56.68%至0.52亿港元，LPG销量-3.2%至386.8万吨，单位利润下滑。
  • 增值服务：分部溢利同比+10.59%至17.50亿港元，推出宜居、电器等新业务，国家消费刺激政策将助力业务发展。
  • 综合能源：储能业务累计已签约/投运816.7/207.1MWh，实现投运“零”的突破；光伏业务累计投建59.5MW，同比+111.7%。
• 财务指标：自由现金流同比+8.7%达到46.6亿港元，远超计划分红金额（27.2亿港元），分红能力持续提升。
• 盈利预测与评级：下调FY2026-FY2027归母净利润，引入FY2028盈利预测至34.77/37.26/39.97亿港元（原值44.37/48.66/-亿港元），同比6.9%/7.2%/7.3%，PE 11.5/10.7/10.0倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：安全经营风险，天然气需求恢复不及预期，汇率波动。