2025/2026财年中报点评：业绩承压，自由现金流持续改善

2025/2026财年中报点评：业绩承压，自由现金流持续改善 2025年12月02日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥执业证书：S0600524090002guy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2025年11月28日，公司发布2025/2026财年中期业绩。2025/26财年中期，公司实现营业总收入344.8亿港元，同比减少1.8%；归母净利润13.34亿港元，同比下降24.2%；中期股息每股15港仙，维持稳定派息水平。 市场数据 ◼零售气、接驳业务承压，增值业务微增；补贴收入减少影响业绩。2025/26财年中期，公司实现分部利润33.81亿港元，同比下降10.3%；归母净利润13.34亿港元，同比下降24.2%，除业务变化之外，补贴收入减少影响业绩。分业务来看：1）天然气销售收入203.8亿港元，同比增长3.8%；分部利润15.7亿港元，同比-5.3%。城镇燃气项目销气量91.9亿立方米，同比下降1.5%；其中，居民用户气量微增0.1%至25.9亿方，工业/商业用户气量分别下降1.1%/2.2%至48.8/15.5亿方，主要受房地产相关行业（钢铁业、化工业、建材业）低迷及餐饮消费疲软影响，加气站气量下降24.6%至1.7亿方。居民顺价比例从25财年的68%提升至74%，平均调价幅度0.20元/立方米，带动居民用户整体气价提升0.02元/方；同时工业需求疲软、加气站需求下降带来的高价差气量占比下降导致综合毛差下降0.01元/方至0.58元/方。2）工程设计、施工与安装业务收入31.6亿港元，同比下降5.2%；分部利润5.4亿港元，同比下降37.7%。居民新增接驳67.6万户，同比下降25.2%。3）LPG销售收入83.8亿港元，同比下降12.3%；分部利润0.05亿港元，同比上升125.6%。销量同比-4.5%至192.8万吨，主要受化工需求疲弱及价格下行影响，利润较薄。4）增值业务收入20.2亿港元，同比增长0.3%，分部利润10.2亿港元，同比增长1.3%。公司专注为用户提供家庭产品和服务，致力于成为中国领先的全生活场景生态整合服务平台，推动零售增长。5）电力新能源业务快速发展，工商业用户侧储能累计签约量达1.2GWh，其中已投运617.7MWh，同比激增693.5%。 收盘价(港元)8.17一年最低/最高价6.19/8.85市净率(倍)0.79港股流通市值(百万港元)44,511.41 基础数据 每股净资产(港元)10.28资产负债率(%)58.34总股本(百万股)5,448.15流通股本(百万股)5,448.15 相关研究 《中国燃气(00384.HK)：24/25财年年报点评：自由现金流改善，DPS维持》2025-07-01 《中国燃气(00384.HK)：2025FY中报点评：顺价稳步推进，非经影响下利润承压》2024-12-03 ◼自由现金流改善，分红能力持续提升。2025/26财年中期，公司实现自由现金流26.0亿港元，同比增长17.2%，占到中报归母净利润195%，分红能力持续提升。假设公司维持全年0.5港元/股的分红，对应股息率6.1%。（2025/12/1） ◼盈利预测与投资评级：考虑到气量增速比预期弱，结合公司对于2026FY的经营指标预测（零售气毛差0.55元/立方米、零售气量同增0-2%、新增接驳居民用户100-120万户、增值业务毛利或税前利润同增10%+），我们下调FY2026-FY2028公司归母净利润至29.8/31.8/34.5亿港元（原值34.77/37.26/39.97亿港元），同比-8.5%/6.9%/8.3%，PE15.0/14.0/12.9倍（2025/12/1），现金流稳增DPS预期稳定，维持“买入”评级。 ◼风险提示：安全经营风险，天然气需求恢复不及预期，汇率波动 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn