2025三季报点评：Q3归母净利润承压，经营现金流显著改善

北方国际(000065)[Table_Industry]建筑工程业/工业 北方国际2025三季报点评 本报告导读： 北方国际Q3归母净利润下降19.5%，毛利率同比提升，经营现金流显著改善，焦煤与风电项目稳定运营。公司将持续扩大海外优质电力资产布局。 投资要点： Q3归母净利润下降19.5%，毛利率同比提升。(1)2025Q1~Q3营收99.2亿元，同比降29.8%(2025Q1~Q3增-27.2/-42.9/-14.2%，2024Q1~Q4增4.6/-3.7/-12.3/-27.7%)。2025Q1~Q3归母净利润4.85亿元降36.0%(2025Q1~Q3增-33.0/-52.0/-19.5%，2024Q1~Q4增36.1/-10.7/15.9/28.3%)，主要由于报告期内蒙古矿山工程一体化项目毛利与2024年同期相比有所下降导致；扣非归母净利润4.8亿元降39.5%。(2)2025Q1~Q3毛利率14.2%(+2.5pct)，期间费用率8.3%(+3.0pct)，归母净利率4.9%(-0.47pct)，加权ROE5.0%(-3.6pct)，资产负债率56.9%(-2.1pct)。(3)应收账款38.3亿元同比下降5.2%，减值转回0.13亿元(2024年同期计提0.42亿元)。 Q3经营现金流显著改善，焦煤与风电项目稳定运营。(1)2025Q1~Q3经营净现金流9.0亿元(2024年同期-4.6亿元)，其中Q1~Q3为3.3/-1.9/7.5亿元(2024Q1~Q4为3.4/-7.2/-0.73/11.1亿元)。(2)2025前3季度新签项目合同4.7亿美元同比下降39%，其中Q3新签6425万美元同比增长7.1%。(3)2025前3季度克罗地亚风电项目发电2.89亿度，同比增长7.8%。同时，公司正积极拓展绿证交易与虚拟电厂等新型收益渠道，进一步增强电力板块的盈利弹性与战略价值。(4)2025前3季度蒙古矿山一体化项目采矿量2910万方同比下降12.8%，运输量298万吨同比下降30.4%，过货量186万吨同比下降61.6%，焦煤销售量376万吨同比下降6.9%。 将持续扩大海外优质电力资产布局，定增获深交所审核通过。(1)截至9月30日，孟加拉博杜阿卡利燃煤电站项目EPC工程建设形象进度完成99.80%，其中1号机组于9月30日顺利通过可靠性运行试验，公司正在推动2号机组尽早开展可靠性运行试验。(2)公司将持续扩大海外优质电力资产布局，不断获取更多具备长期收益潜力的新能源投资标的；同步探索储能项目投资，以及加大现有电力运营项目配套储能设施投资力度，完善电力运营产业链，提升资产效率与收益稳定性。(3)公司定增于2025年10月22日获深交所通过审核，后续将履行证监会注册程序。风险提示：地缘政治风险、焦煤价格波动等。 中央周边工作会议催化一带一路运营资产重估2025.04.10一带一路电力运营与蒙煤贸易确定性超预期2025.01.25Q3净利增15.9%，拟定增投资波黑光伏项目2024.11.06Q2单季收入、净利润承压，投资驱动发展战略持续推进2024.08.23净利增36%超预期，受益蒙古焦煤板块及汇兑收益2024.04.26 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号