基于24年报更新：自由现金流组合年度调仓

邮箱：yaopei@hcyjs.com邮箱：linhao@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号21、华创策略：高自由现金流回报率+低投入、高利润分配股东比例组合•基于华创策略报告《红利背后的自由现金流资产——自由现金流资产系列二》提出的个股组合筛选条件：1、年度自由现金流回报率>全市场80%分2、近3年分红+回购比例均值>全市场70%分位；3、近5年资本开支比例均值<全市场30%分位；4、近5年净营运资本增加比例均值<全市场50%分位；5、最新年报ROE相比近5年高点变化比例>-20%。•每年4/30更新成分，等权组合，自2014年起至25/5/21回测组合全收益。数据来源：Wind，华创证券注：截至2025年5月21日-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%14/0415/0416/0417/0418/0419/0420/0421/0422/04等权组合相对万得全A长期走强华创策略：高自由现金流回报率+低投入、高利润分配股东比例组合万得全A相对走势(右)年化收益率：组合16.4%，万得全A 8.0%；夏普比率：组合0.6，万得全A 0.2。（无风险收益率取2%） 位； 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号31、华创策略：高自由现金流回报率+低投入、高利润分配股东比例组合•华创自由现金流系列报告自24/1至今已持续发布十余篇，是增长环境转变下的价值创造选择。我们在报告中不断强调随着经济整体增长降速，高回报领域逐渐稀缺，若企业继续采取大量的资本开支，则很大概率出现资本回报率小于资金成本的价值毁灭现象。当下自由现金流创造优先的模式，是资本市场与企业本身的共同选择，权益投资的最终回报是企业在支付掉所有必要开支后，可“自由支配”的现金利润。•分年度收益来看（年度收益率取当前5/1至次年4/30区间收益率），等权组合仅2014、2019两年跑输市场，2014-2024共计11年中9年跑赢市场，组合稳定贡献超额。数据来源：Wind，华创证券注：年度收益率取当年5/1至次年4/30区间收益率年度等权组合20141122015-14201613201792018152019-32020382021-5202221202372024162025调仓后3年化收益率16分年度收益率对比(%) 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2、基于2024年报更新个股组合成分•基于2024年报更新个股组合成分如右表。•更新后的组合成分共37只，其中16只标的（标粗）为上一期组合成分保留。代码601811.SH新华文轩600757.SH长江传媒601126.SH四方股份002270.SZ华明装备002533.SZ金杯电工600007.SH中国国贸600987.SH航民股份600916.SH中国黄金600900.SH长江电力603298.SH杭叉集团000680.SZ山推股份688009.SH中国通号002158.SZ汉钟精机002884.SZ凌霄泵业600582.SH天地科技002690.SZ美亚光电002749.SZ国光股份002322.SZ理工能科000333.SZ美的集团301058.SZ中粮科工000928.SZ中钢国际601000.SH唐山港603167.SH渤海轮渡600729.SH重庆百货605098.SH行动教育000858.SZ五粮液000568.SZ泸州老窖603156.SH养元饮品000915.SZ华特达因603367.SH辰欣药业000538.SZ云南白药000999.SZ华润三九000423.SZ东阿阿胶002275.SZ桂林三金600351.SH亚宝药业600497.SH驰宏锌锗600489.SH中金黄金 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号53、2024年报等权组合——行业权重分布•等权组合行业权重分布来看：•当前组合重配机械、医药，权重分别接近20%，电新、食饮权重环比提升至8%。等权组合行业权重20142015201620172018机械设备6%8%11%5%医药生物6%8%11%5%电力设备4%5%食品饮料13%5%12%传媒4%5%11%6%纺织服饰8%建筑装饰5%交通运输19%21%21%11%6%有色金属房地产13%13%21%21%29%公用事业4%5%5%6%基础化工6%计算机6%4%5%5%家用电器13%4%21%18%商贸零售6%13%11%6%社会服务12%电子6%5%钢铁5%6%环保建筑材料煤炭美容护理4%农林牧渔汽车6%4%轻工制造 数据来源：Wind，华创证券201920202021202220234%6%7%15%13%8%7%3%10%4%3%3%3%6%4%12%7%9%10%4%12%7%9%3%4%12%21%12%10%19%18%7%3%3%6%27%12%9%3%4%7%4%6%7%12%10%4%12%7%12%3%6%14%4%8%6%7%3%3%6%6%4%6%3%3% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4、典型个股现金流表现：长江电力•资本开支：长江电力虽然23-24年由于乌白电站、金下基地电站并表、资本开支力度上升，但CAPEX/D&A整体仍小于1，开支仍有节制；•净营运资本变化：25Q1正增，主要为支付前期应付款项、消耗现金流；•整体FCFF/EBITDA比例在25Q1降至52%，对于覆盖股东回报比例的35%仍较为充裕。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4、典型个股现金流表现：美的集团•资本开支：美的集团上市以来资本开支力度相当平稳，2013年至今基本位于1附近波动；•净营运资本变化：是造成自由现金流波动的主要原因，近年来其中的金融类资产配置变化尤其显著，24&25Q1金融类资产配置同比大增，尽管经营性净营运资本负增、充裕现金流，但整体仍消耗了现金流；•整体FCFF/EBITDA比例在25Q1降至41%，24年股东回报比例为56%，往后公司或需相应回收部分对外的金融资产投资、以覆盖股东回报支出。 7数据来源：Wind，华创证券注：2025数据为25Q1TTM处理 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4、典型个股现金流表现：五粮液•资本开支：五粮液资本开支力度当前仍维持在高位2以上，但由于白酒企业本身的高盈利能力，使得CAPEX/EBITDA并不显著、25Q1仅为6%；•净营运资本变化：23年以来经营性净营运资本不断负增，主要为对上下游资金的占用使得自身的资金利用率相对提高；•整体FCFF/EBITDA比例在25Q1升至116%，24年股东回报比例为52%历史新高，公司有望在充裕的自由现金流表现下继续提升股东回报能力。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号风险提示1、宏观经济不及预期，可能导致相机抉择的货币政策与市场预期产生偏离；2、国际关系、地缘政治变化风险；3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。4、组合策略基于历史数据回测，不保证未来数据的有效性。 9 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号组长、首席分析师：姚佩中国人民大学金融硕士，曾任东吴证券策略首席分析师、海通证券策略高级分析师，连续四年新财富策略第一团队核心。在传统策略大势研判、行业比较、主题研究以外，对大类资产、政策取向、市场风格、产业周期、个股特征均有增量研究与发现。策略分析师：丁炎晨上海交通大学硕士，华中科技大学学士，2023年4月加入华创策略团队，曾任东吴证券策略研究员。目前专注于政策跟踪、个股特征等方面的增量研究。策略分析师：林昊华东师范大学统计学硕士，金融工程学士，曾任职于德邦证券。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖流动性、主题研究等。助理研究员：蔡雨阳圣路易斯华盛顿大学金融硕士。2023年加入华创研究所。助理研究员：朱冬墨上海财经大学经济学学士、硕士，2024年加入华创研究所。 10 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 11