2024年年报点评：业绩符合预期，自由现金流快速增长

中国移动（600941SH）2024年年报点评 业绩符合预期，自由现金流快速增长2025年03月23日 事件：2025年3月20日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营收10408亿元，同比增长31，归母净利润1384亿元，同比增长50，EBITDA为3337亿元，同比下降23，经营活动现金流净额3157亿元，同比增长39。单Q4营业收入2493亿元，同比增长67；归母净利润275亿元，同比增长47。 HBN收入占比提升，移动ARPU值降幅收窄。24年通信服务收入达到人民币8895亿元，同比增长30。分业务看：1个人市场收入达到4837亿元，移动用户1004亿户，净增1332万户，5G渗透率提升至55（客户数552亿户）。移动ARPU微降至485元，降幅较前三季度收窄（前三季度为33）。2）家庭市场收入达到1431亿元，同比增长85。家庭宽带客户达278亿户，净增1405万户，千兆家庭用户同比增长25，带动家庭综合ARPU升至438元，同比增长16。FTTR客户同比增长376。3）政企市场收入2091亿元，同比增长88，占主营收入比提升至235。其中移动云收入突破千亿，同比增长204，IaaSPaaS规模稳居行业前五。签约超500个标杆项目，政企市场变现能力增强。4）新兴市场收入536亿元，同比增长87，其中国际业务收入228亿元，同比增长102；数字内容收入303亿元，同比增长82。 成本得到良好管控，自由现金流实现快速增长。24年营业成本中，网络运营及支撑、折旧与摊销、职工薪酬占收比分别同比变化06pct、22pct、 03pct。24年销售管理研发财务费用率分别同比变化004008014010pct。24年自由现金流1517亿元，同比增长229。 算力资本开支占比提升，指引25年AI直接收入高速增长。公司2024年资本开支1640亿元，同比下降90，2025年计划进一步降至1512亿元，预计同比下降78。其中，连接算力能力基础预计投资716373192231亿元，预计同比变动179056765。24年底智算达292EFLOPS，同比提升191EFLOPS，呼和浩特、哈尔滨万卡级智算中心投产；25年底通算达89EFLOPS，智算超34EFLOPS，同比提升164。目前规划的智算主要用于预训练，对推理资源根据市场需求投资，不设上限。公司指引25年直接收入高速增长，AI智能助理灵犀智能体月活客户达7000万。 不断提升股东回报。2024年全年派息509港元股，同比增长54，派息率73，公司维持指引：2024年起未来三年分红比例逐步提升至75以上。 投资建议：公司25年业绩目标收入增速稳步提升，利润良好增长。我们预计202520262027年公司归母净利润实现145815391627亿元，同比增长566，对应PE161514倍，维持“推荐”评级。 风险提示：个人市场业务发展不及预期，竞争压力增大风险。盈利预测与财务指标 项目年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1040759 1086113 1136162 1189513 增长率（） 31 44 46 47 归属母公司股东净利润（百万元） 138373 145839 153946 162684 增长率（） 50 54 56 57 每股收益（元） 642 676 714 754 PE 17 16 15 14 PB 17 16 16 15 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年3月21日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：10665元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱：matianyimszqcom 分析师马佳伟 执业证书：S0100522090004 邮箱：majiaweimszqcom 分析师范宇 执业证书：S0100525030002 邮箱：fanyumszqcom 相关研究 1中国移动（600941SH）2024年三季度点评：Q3现金流改善，盈利能力稳健20241022 2中国移动（600941SH）2024年半年报点评：24H1收入盈利稳定增长，资本开支大幅下滑20240811 3中国移动（600941SH）2024年一季报点评：24Q1扣非净利环比同比改善，重点发展新质生产力20240425 4中国移动（600941SH）2023年年报点评个人和家庭用户ARPU值提升，2426年股东分红目标提至7520240323 5中国移动（600941SH）2023年三季报点评：DICT业务增长动力足，实控人增持持续推进20231021 主要财务指标2024A2025E2026E2027E 利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E 公司财务报表数据预测汇总 营业总收入 1040759108611311361621189513 成长能力（） 营业成本 738772 757955 791586 827657 营业收入增长率 312 436 461 470 营业税金及附加 3759 3923 4104 4296 EBIT增长率 328 1499 562 555 销售费用 54564 56942 59566 62363 净利润增长率 501 540 556 568 管理费用 56937 59418 62156 65075 盈利能力（） 研发费用 28163 29390 30745 32188 毛利率 2902 3021 3033 3042 EBIT 147388 169485 179005 188943 净利润率 1330 1343 1355 1368 财务费用 2495 2342 2587 3194 总资产收益率ROA 668 686 699 713 资产减值损失 1209 1210 1227 1258 净资产收益率ROE 1020 1043 1065 1088 投资收益 14657 15296 16001 16752 偿债能力 营业利润 176284 185914 196365 207631 流动比率 090 098 107 117 营业外收支 2105 2100 2100 2100 速动比率 079 087 097 107 利润总额 178389 188014 198465 209731 现金比率 038 048 059 070 所得税 39863 42014 44349 46867 资产负债率（） 3433 3404 3412 3421 净利润 138526 146000 154116 162864 经营效率 归属于母公司净利润 138373 145839 153946 162684 应收账款周转天数 2259 2362 2172 2184 EBITDA 147388 362443 375212 387587 存货周转天数 567 512 480 481 总资产周转率 052 052 053 053 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 每股指标（元） 货币资金 242275 312074 396331 488342 每股收益 642 676 714 754 应收账款及票据 76844 67941 71485 75275 每股净资产 6291 6483 6703 6936 预付款项 8315 8531 8909 9315 每股经营现金流 1464 1600 1654 1709 存货 11229 10311 10805 11322 每股股利 487 494 521 551 其他流动资产 229896 232009 234340 236825 估值分析 流动资产合计 568559 630866 721871 821080 PE 17 16 15 14 长期股权投资 198563 198563 198563 198563 PB 17 16 16 15 固定资产 714494 724349 722313 713358 EVEBITDA 1456 592 572 554 无形资产 50804 50804 50804 50804 股息收益率（） 457 463 489 516 非流动资产合计1504268149555514795931460194 资产合计 2072827212642122014642281274 应付账款及票据395184399827417567436595 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 138526 146000 154116 162864 短期借款0000 其他流动负债237834245404255052265351折旧和摊销191101192958196207198644 流动负债合计633018645231672619701945 营运资金变动196552624470118318 其他长期负债78570785707857078570 资本开支155016151410147410146410 长期借款0000经营活动现金流315741344981356578368499 非流动负债合计78570785707857078570投资26194000 负债合计711588 723801 751189 780515 投资活动现金流 185194 136114 131409 129658 股本461838 461838 461838 461838 股权募资 6196 0 0 0 少数股东权益4507 4668 4838 5018 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1361239140262114502751500758 筹资活动现金流 105167 139068 140912 146830 负债和股东权益合计 2072827212642122014642281274 现金净流量 25750 69799 84257 92010 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 推荐相对基准指数涨幅5以上 中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法