BT集团2025年下半年业绩：基本符合预期，自由现金流未重置

股票分析 欧洲电信服务2025年5月22日 BTGroupPLC 2H25-基本符合预期，尽管竞争加剧，但自由现金流未进行重置。 收入依然承压，但EBITDA/FCF大体符合市场预期/指引 ，并且对2026年、2027年、2030年的展望基本未变且/或符合公司共识。鉴于近期股价表现，我们预计股价将 有适度负向反应。 首秀 BT.L/BT/ALNUNDERWEIGHT 欧洲电信服务中性 目标价位GBp150 价格(21-May-25)GBp169 潜在的上行/下行风险 来源：彭博，巴克莱研究 -11.4% BT-2025年半年度业绩欧洲电信服务 MauricePatrick +44(0)2031343622mauri BT的2025年第四季度收入为50.49亿英镑，同比下滑0.6%，低于公司预期0.3%，高于我们的预期0.7%。调整后的EBITDA为19.74亿英镑，同比下滑1.1%，低于预期，且低于我们的预估2.7%。消费品业务存在一些积极因素，但在集团层面被抵消。2025年下半年自由现金流为8.83亿英镑，同比增长9%，高于公司预期5%，主要来自营运资本（资本支出略有低于预期）。在业务组合中，消费品业务首次在多年内实现了宽带净增长，尽管竞争环境加剧，我们认为这是一个积极信号，尽管消费品业务收入同比仍为负值。Openreach在第四季度净减少了24.3万户（年化净减少90万户），预计2026财年将持续下滑，因为替代网络持续产生影响。2026财年的指引基本符合市场预期——预计收入将小幅下滑（消费品业务持平至下滑2%），EBITDA预计为82亿至83亿英镑（预期为82.5亿英镑），自由现金流预计为15亿英镑（预期为16亿英镑）——但其中包含500万FTTP建设（计划为400万 ），以及约1亿英镑的铜缆出售利好因素。2027至2030财年的目标保持不变。 ce.patrick@barclays.com巴克莱银行，英国 MathieuRobilliard +44(0)2031343288mathieu .robilliard@barclays.comBBI,Paris GaneshaNagesha +91(0)2261751712 ganesha.nagesha@barclays.comBarclays,UK MaximeDelaugerre+44(0)20 35555672maxime.delaugerre@barclays.com巴克莱，英国 巴克莱资本公司及其子公司（如适用）在其研究报告涵盖的公司进行和寻求进行业务往来 。因此，投资者应意识到该公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为仅是其投资决策中的一个因素。本研究报告由未在美国注册/资质认证为研究分析师的股票研究分析师全部或部分编制而成。 完成日期：2025年5月22日，06:42格林威治标准时间请参见第4页开始的分析师认证和重要披 露。发布日期：25年5月22日，06:43格林威治标准时间限制-外部 图1.BT2025年第二季度结果与BARC/公司共识对比（百万英镑） 来源：公司报告，巴克莱研究估计，公司提供的共识 今日会议9:30伦敦时间 注册链接在此 分析师认证： 我们，GaneshaNagesha、MathieuRobilliard和MauricePatrick，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确反映了我们关于本报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何补偿部分或现在或将来都未直接或间接与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下合称及各别称为“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期有所不同。 信息披露的可用性： 若有公司为本研究报告的受调查对象，有关其当前的重大披露信息，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另致书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745SeventhAvenue,13thFloor,NewYork,NY10019或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已获得基于多种因素的报酬，其中包括公司的总收入，其中一部分由投资银行业务产生，以及市场业务的盈利能力和收入，以及分析师负责的资产类别的研究对该公司投资客户的潜在兴趣。 由巴克莱资本公司附属机构在美籍之外聘请的研究分析师未向FINRA注册/获得资格认证为研究分析师。此类非美籍研究分析师可能并非巴克莱资本公司的关联人（BarclaysCapitalInc.为FINRA会员），因此可能不受FINRA第2241条关于与目标公司沟通、公开露面及持有研究分析师账户交易证券等限制的约束。 分析师定期进行实地考察以观察能涵盖公司的物料运营，但巴克莱政策禁止他们接受任何涵盖公司就此类考察所产生的差旅费支付或报销。 巴克莱研究部门提供多种类型的研究，包括但不限于基本面分析、股票挂钩分析、定量分析以及交易策略。一种巴克莱研究的建议可能与其他类型巴克莱研究的建议不同，这可能是由不同的时间范围、方法论或其他因素造成的。 为了获取巴克莱关于研究传播政策和程序声明，请参阅https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（股票代码，日期，价格） BTGroupPLC(BT.L,21-May-2025,GBp169),看淡/中性,A/D/FB/J/K/L/M/N 除非另有说明，价格数据源自彭博，反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时最新的可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行PLC和/或其附属机构在过去12个月内曾担任发行人证券公开发售的主管或联合主管。 B:巴克莱公司（BarclaysPLC）的雇员或非执行董事是该发行人的董事。CD：巴克莱银行PLC和/或其关联方是本发行人发行的债务证券的交易做市商。CE：巴克莱银行有限公司和/或其附属机构是本发行人发行股票证券的做市商。 CBHa:rclaysBankPLC和/或其母公司将在香港证监会行为守则第16.2(k)段所定义的证券方面，就本发行人作出市场。 D:BarclaysBankPLC和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的补偿。 E:巴克莱银行PLC和/或其附属机构预计将在未来3个月内从该发行人处获得或意图寻求投资银行服务的补偿。 FA:巴克莱银行有限公司和/或其关联方根据美国法规计算，持有该发行人1%或以上的某类股权证券。 FB:巴克莱银行PLC及/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有所发行证券某类别中超过0.5%的权益证券多头头寸。 FC:巴克莱银行（BarclaysBankPLC）和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有一个发行人某类股权证券超过0.5%的空头头寸。 FD:巴克莱银行有限公司和/或其关联方根据韩国法规计算，持有该发行人1%或以上的某类股权证券。 FE:BarclaysBankPLC和/或其集团公司在与该发行人存在财务利益关系，并且这些利益合计等于或超过该发行人市值的1%，该市值根据香港法规计算。 GD:该基本信用覆盖研究分析师之一（及其家属成员）持有此发行人的普通股证券多头头寸。 GE:该基本面股票覆盖团队的一名研究分析师（及其家庭成员中的成员）持有该发行人的普通股证券多头头寸。 H:该发行人直接持有巴克莱公司（BarclaysPLC）任何一类普通股证券超过5%。 I: 你：BarclaysBankPLC和/或其附属公司是与此发行方的一项协议的一方，该协议涉及向BarclaysBankPLC和/或其附属公司提供金融服 J:务巴。克莱银行PLC和/或其关联公司是流动性提供商和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关的衍生品。 K:BarclaysBankPLC和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得非投资银行业务相关的报酬（包括适用时的经纪服务报酬）。 L:该发行人，或在过去12个月内，曾是巴克莱银行PLC的投资银行客户和/或关联公司。 M:该发行人自本日起，或在过去12个月内，曾为巴克莱银行PLC的非投资银行业务客户（证券相关服务）和/或关联公司。 N:该发行人自本日起，或在过去12个月内，是巴克莱银行PLC的非投资银行业务客户（非证券相关服务）和/或关联公司。 O：未使用。 P:BarclaysCapitalCanadaInc.的合伙人、董事或高级管理人员在过去12个月内曾为被调查公司提供有偿服务，但不包括正常投资顾问或交易执行服务。 Q:BarclaysBankPLC和/或其附属机构是此发行人的企业经纪人。 R:巴克莱资本加拿大有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的报酬。该发行人是BarclaysPLC的券商。 巴克莱银行有限公司和/或其关联公司正在为该发行人提供投资者关系服务。U:该加拿大发行人的股权证券包括次级投票权受限股份。 ：该加拿大发行人的股票证券包括无投票权限制股份。风险披露 -masterlimitedpartnerships(mlps)是作为上市合伙企业结构化的穿透实体。在税务目的上，向mlps单元持有人进行的分配可能被视为本金返还。投资者在投资mlps单元前应咨询其自身的税务顾问。 信息披露关于信息来源 Bloomberg®是BloombergFinanceL.P.及其附属公司（统称“Bloomberg”）的商标和服务标记，而BloombergIndices是Bloomberg的商标。Bloomberg或Bloomberg的授权方拥有BloombergIndices的所有专有权利。Bloomberg不批准或认可本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此产生的结果作出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，Bloomberg对由此产生的任何损害或损失概不负责。 Barclays基本面股票评级系统指南： 我们的覆盖分析师采用相对评级系统，其中他们根据分析师或被认定为同一行业的分析师团队（即“行业覆盖范围”）所覆盖的其他公司，将股票评为增持、中性或减持（见下定义）。 除了股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内的前景进行评级，分为正面、中性或负面（见下方定义）。使用买入、持有和卖出等术语的评级系统并非等同于我们的评级系统。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级的定义，而不得仅凭评级就推断报告内容。 股票评级 超配-该股票预计将在12个月的投资周期内超越行业覆盖范围内未经加权预期的总回报率。 均权-该股票预计将在12个月的投资时间范围内，表现与行业全覆盖范围内未加权预期总回报一致。 低配仓预期该股票在一个12个月的投资周期内，其表现将低于行业覆盖范围内非加权预期的总回报率。 评级暂停。-评级和目标价格已因市场事件导致覆盖不可行或为遵守适用法规和/或公司政策而暂停，包括在巴克莱银行PLC作为涉及该公司的并购或战略交易的顾问角色时的情况。 行业观点 正向-行业覆盖范围的基本面/估值正在改善。 中性-行业覆盖范围的基本面/估值稳定，既未改善也未恶化。负面-行业覆盖范围的基本面/估值正在恶化。 以下是构成\"行业覆盖范围\"的公司列表：欧洲电信服务 1&1AG(1U1.DE)BTGroupPLC( BT.L)DigiCommunicationsN.V.(DIGI.BX)GammaCommunicationsPLC(GAMA.L)KPN(K