趋势动量在拥挤度升高中持续
1张继强分析师SAC编号S0570518110002 zhangjiqiang@htsc.com SFC编号AMB145+(86) 10 6321 1166
利率每周
如何查看未来债券市场趋势本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。我们注意到以下几点。首先，基本面动力仍然有利于债券：国内需求需要改善，外部需求面临阻力，而融资需求和价格水平有待恢复——这些构成了核心支撑。其次，我们认为货币政策维持支持立场，流动性保持稳定。第三，机构定位显示出对短期内拥挤贸易风险的谨慎态度，尽管并未信号趋势反转。我们看到2025年第二季度配置驱动因素包括信贷需求不足和潜在的保险费率下调，略微利好长端/超长端利率债，但上行空间有限。最后，股票风险偏好暂时对债券构成压力，但5月份同比企业利润增长率下滑和通胀数据表明盈利动能疲软，我们认为不太可能引发大规模基金赎回。总体而言，我们预计债券牛市趋势将持续，但风险收益不对称性将减弱，波动率将上升。风险：中美谈判进展超出市场预期；股票指数上涨幅度大于市场预期。
免责声明本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。分析师认证通用免责声明和披露hfhl不是美国金融业监管权威机构（“finra”）的成员公司，hfhl的研究分析师没有在finra注册/获得研究分析师的资格。此处所含的意见、评估和预测仅反映发布日期时的观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含与本报告中所述不一致的观点、评估和预测的研究报告。此处所指的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报并不保证，且可能发生原始资本的损失。华泰不作保证，本报告中的信息将保持最新。本报告中包含的信息可能未经通知即由华泰修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。本报告的版权由HFHL独家拥有。任何组织或个人不得以任何方式侵犯HFHL的版权，例如复制、繁殖、出版、引用或未经HFHL书面同意将（全部或部分）重新分发予任何其他人。若HFHL同意引用或分发，则应在许可范围内使用，并在分发前获得独立当地建议以遵守适用法律法规，并注明来源为“华泰香港研究”。不得作出与本报告原意不一致的任何参考、删除或修改。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。文中使用的所有商标、服务商标和标志均为HFHL的商标、服务商标和标志。本报告基于HFHL认为可靠且公开可用的信息，但HFHL及其相关公司（以下简称“华泰”）对所述信息的准确性和完整性不作任何保证。这份研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告中的信息严格保密，仅限收件人知晓。本报告专为HFHL及其客户和相关公司使用。任何其他人仅凭收到本报告不能被视为公司的客户。本报告并非面向任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者，以免华泰因发送、发布或使用本报告而违反当地法律法规；或使华泰受到相关法律法规的约束。尽管华泰已尽力确保本报告中包含的内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售任何证券或金融工具的要约或邀约，并且在任何该要约或邀约构成非法的司法管辖区均不适用。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，且未考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑其自身具体情况，并充分理解和使用本报告的内容，该内容不应被视为作出投资决策的唯一依据。华泰及本报告的作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害负责。任何书面或口头形式的就分享任何证券投资的收益或损失的承诺应被视为无效。华泰和本报告的作者据其所知，对 herein 所指的证券或投资工具不持有任何法律禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内，持有 herein提及的公司的证券头寸或进行交易，并且也可能会为这些公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务，或向这些公司招揽业务。根据不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其它专业人士可能，以口头或书面形式，表达与本报告观点和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰的资产管理、自营及其他投资服务部门可独立做出与本报告所表达的观点或建议不一致的投资决策。投资者应注意华泰和/或其相关人员可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告中意见的客观性。投资者不应将本报告作为其投资或其它决策的唯一依据。关于此方面的具体披露见本报告末尾。除非另有说明，本报告中引用的数据代表过去业绩，不应作为未来收益的指引。华泰不承诺或保证任何未来收益能够实现。报告中的预测基于相应假设，假设的任何变化可能显著影响预测收益。我/我们，张继强，特此证明本报告中所表达的观点准确地反映了分析师(s)对相关证券或发行人的个人观点；并且分析师(s)的任何部分报酬不直接或间接地与将具体推荐或观点纳入本报告相关。
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华泰证券（美国）有限公司深圳华泰证券（新加坡）私人有限公司本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。华泰金融控股（香港）有限公司© 2025 华泰证券股份有限公司。保留所有权利华泰证券有限公司南京股票评级定义法律实体披露投资评级指南评分暂停：评级、目标价格和估计已被暂停，以符合相关法规和/或公司政策基准：A股市场的沪深300指数。香港市场的恒生指数。美国市场的标普500指数。中国台湾市场的台湾证券交易所指数。日本市场的日经225指数。新加坡市场的海峡时报指数。韩国市场的 kospi指数。英国市场的富时100指数。买入：预期股价将跑赢基准指数15%以上超重：预期股价将超越基准5%~15%持：预期该股票相对于基准的表现将在-15%~5%之间卖：预计股价将跑输基准超过15%53/F，中环中心，皇后大道中，中环，香港 电话：+852 3658 6000/传真：+852 2567 6123 邮箱：research@htsc.com http://www.htsc.com.hk/投资评级体系基于报告发布后6-12个月内总回报潜力，包括所有已支付或预期股息，相对于基准的表现。行业评级定义 超重：行业指数预计将跑赢基准香港：华泰金融控股（香港）有限公司持有香港证券及期货事务监察委员会颁发的“证券建议”业务许可证。许可证号：AOK809。美国:华泰证券（美国）有限公司是一家注册的证券经纪人和FINRA的会员。许可证编号：CRD#: 298809/SEC#: 8-70231。新加坡：华泰证券（新加坡）私人有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，并是豁免财务顾问。公司注册号为202233398E。10F,南博赛德基金大厦,5999逸仙路,福田区,深圳,518017电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 邮箱:ht-rd@htsc.com中性：行业指数的表现预计将与基准相符体重过轻：行业指数预计将显著跑输基准未评分：股票不属于常规研究覆盖范围。投资者不应预期华泰就此类证券和/或公司提供持续或进一步的信息。中国：华泰证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，取得开展“证券投资咨询”业务资格。营业执照号码：91320000704041011J
