印度量化策略机构所有权趋势——哪些领域拥挤以及机会在哪里？

www.bernsteinresearch.com投资者类型所有权：在Q125期间，外国机构投资者（FIIs）增加了对中盘股的配置，减少了大盘股和小盘股的配置。然而，国内机构投资者（DIIs）在大盘股（18.2%vs. 17.8% in Dec’24）、中盘股（15.2% vs. 14.9%）和小盘股（14.1% vs. 13.4%）上的持股比例均有所增加。散户投资者增加了小盘股的持股比例（13.6% vs. 13.4%），减少了大盘股（7.7% vs 7.8%）和中盘股（9% vs 9.2%）的持股比例。按部门划分在上季度，FIIs（外国投资者）在金融领域增加了最大的敞口，而最大的降幅出现在消费必需品、消费非必需品、医疗保健和技术领域。然而，DIIs（国内投资者）在所有领域都增加了敞口，主要集中在工业、材料、公用事业和医疗保健领域。零售商在房地产、必需品和工业领域增加了敞口，而在能源、通信、材料和非必需品领域减少了敞口。以所有权作为拥挤/阿尔法信号：在历史上机构持股比例增长最多的股票表现出挤占行为，即自2006年起每年较市场表现落后3.5%-3.8%。这也可用于识别机会——那些历史上相对未被持有的股票（避开最少的20%），自2006年起每年产生了1.2%-3.6%的alpha。年初至今，高持股比例组的股票因第一季度下行压力而较市场表现落后0.7%，而低持股比例的市场部分提供了3%-7%的alpha。随着市场在第二季度复苏，挤占风险低于年初。我们将更专注于低持股比例的机会以获取alpha。We present updated screens inExhibit 19-Exhibit 20在本报告中，我们更新了印度最具机构关注度的股票和未被充分配置的α机会。我们进一步将分析扩展到使用所有权数据作为有效的行业轮动工具。运用所有权进行行业轮动：历史上，每季度做多3个最不拥挤的产业并做空3个最拥挤的产业一直是一项成功的策略，自2009年以来产生了5%的年化回报。自2009年以来，做多端（最不拥挤的产业）实现了17%的CAGR，而市场为15%pa，做空端为10%pa。新冠疫情后，做多3个最不拥挤的产业变得更加有效，产生了29%的年化回报，而市场为15%。在Q125期间，当市场处于困境时，拥挤行业组合下跌了-12.2%，而市场下跌了-4.6%。然而，4月份最拥挤的产业出现了急剧反弹，这些产业集中在金融领域，特别是银行、机构金融服务和资产管理。有趣的是，历史上这些产业的拥挤效应并不强。最不拥挤或未被充分持有的产业是媒体、钢铁和能源。最大的变化发生在媒体股票，它们从最持有的产业转变为其中之一最未被持有的产业。汽车产业也经历了急剧变化，从最不持有的前3名转变为中间水平。 机构与零售投资者对前500名股票的持有情况 - 现在 vs. 历史详情亚洲量化策略根据市值加权指标，零售投资者（通过直接参与）持有BSE 500的8.5%，低于5年平均的8.8%，也低于他们在2024年第四季度的8.7%敞口。自COVID-19疫情以来，零售所有权呈现稳定增长。正如预期，零售投资者倾向于对小型股敞口最高，其次是中型股和大型股。截至2025年第一季度，印度零售投资者持有大型股/中型股/小型股的7.7%/9%/13.6%，而10年平均值为7.9%/9.5%/14.4%。今年第一季度，零售投资者增加了对小型股的持股比例（13.6% vs 2024年12月的13.4%），同时略微降低了对大型股（7.7% vs 2024年12月的7.8%）和中型股（9% vs 2024年12月的9.2%）的敞口。（图5）。零售投资者继续成为印度小型股的最大投资者群体，持股比例为13.6%，而共同基金为11.2%，外国机构投资者为11.4%。：境外机构投资者在第125季度对大盘股的持股比例较上一季度下降——大盘股持股比例降至20.2%，而2024年第四季度为20.7%。2024年12月至2025年3月期间，境外机构投资者对中盘股的持股比例略有上升，达到13.9%（较Q244的13.6%），但对小盘股的持股比例略有下降，为11.4%（较2024年12月的11.6%）。总体而言，境外投资者对大盘股的持股比例低于10年平均值，而中盘股和小盘股的持股比例则高于过去十年的平均水平。这表明，境外投资者的平均持股比例偏低是由大盘股效应驱动的。在第125季度，国内机构投资者（DIIs）增持了对大盘股的持股比例（较2024年12月的17.8%上升至18.2%），对中盘股的持股比例（较2024年12月的14.9%上升至15.2%），以及对小盘股的持股比例（较2024年12月的13.4%上升至14.1%）。（参见图表2、图表3）。关于数据库构建的简短说明——该分析聚焦于印度外资机构投资者（FII）和国内机构投资者（DII）持股模式，时间跨度至2006年。研究使用BSE数据，将DII定义为共同基金、保险公司及银行、金融服务和保险（BFSI）实体的累计持股。此外，我们将资产管理机构（AIF）持股作为国内机构投资者的一个独立类别。我们还构建了零售持股的历史数据库。截至2023年9月的历史数据库基于2023年9月的BSE 500股票清单构建并保持历史一致性。这意味着，我们的历史数据集可能无法对所有股票实现100%覆盖，因为它们在那个时间点可能并非BSE 500成分股。自2024年1月起，每个季度均使用截至该时点的BSE 500成分股清单。请注意，所有合计持股数据均为市值加权指标。我们对BSE500股票的持股数据库进行了更新，纳入了最新一个季度（截至2025年3月）的数据——在本报告中，我们重点分析了印度市场及各行业中投资者偏好的变化。如我们前期的持股报告中所述，在印度，相较于过去趋势，那些机构持股显著增加的股票表现出“扎堆”行为，即在未来3至12个月内往往跑输市场。这些股票的跑输表现具有长期的一致性，自2006年以来，其年化跑输幅度在-3.5%至-3.8%之间。我们同时注意到，机构持股趋势的变化可用于行业轮动分析，但历史数据显示，持股量的增加在帮助某些行业构建动量的同时，也对另一些行业造成了反转效应。从历史上看，每季度做多3个最不拥挤的行业、做空3个最拥挤的行业是一种成功的策略，自2009年以来产生了5%的年化回报。我们介绍了印度市场中最拥挤的股票，并列举了潜在的Alpha机会，同时也指出了持股趋势对不同行业的影响。印度国内机构投资者在BSE 500股票中的持股比例历来低于外国投资者。近年来，随着国内投资者兴趣的增长以及印度股票外国持股比例的下降，这种差距已逐渐缩小。总体而言，截至2025年3月，外国机构投资者（FII）持有BSE 500股票的18.1%，而国内机构投资者持有17.2%（截至2024年12月为16.7%）。与历史相比，国内持股比例创下了18年来的新高，而外国持股比例仍远低于2014年的峰值22%。在2025年第2季度，共同基金（Mutual Funds）的持股比例从2024年第4季度的10.8%上升至11.2%（参见展位1）。仅观察共同基金持股情况，我们注意到，截至2025年3月，它们在大盘股（11.4%）中的持股比例略高于中盘股（10.4%）和小盘股（11.2%）。与上一季度相比，在2025年第一季度，共同基金增加了对大盘股（现值为11.4%，2024年12月为11%）、中盘股（现值为10.4%，2024年12月为10.3%）和小盘股（现值为11.2%，2024年12月为10.6%）的敞口，（参见第4号附录）。 5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%9.5%3%5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%0%5%10%15%20%25%亚洲量化策略市值加权的外国机构持股比例 (%)Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun-12Dec-12Jun-13Dec-13Jun-14Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22Jun-23Dec-23Jun-24Dec-24国内机构投资者 (DII)共同基金境外机构投资者 (FII)零售所有权（RHS）Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun-12Dec-12Jun-13Dec-13Jun-14Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22Jun-23Dec-23Jun-24Dec-24大型股中型资本：小盘股截至2025年3月来源：BSE印度，伯恩斯坦分析EXHIBIT 2:截至2025年3月，大型股的FII敞口略低于10年平均水平（20.2%对21%），而中盘股和小盘股的敞口则略高（分别为13.9%对13.7%的平均值和11.4%对10.3%的平均值）。上个季度，外国投资者小幅降低了其对大型股的敞口（20.25%对20.7%），小幅降低了其对小盘股的敞口（11.4%对11.6%），同时增加了其对中盘股的敞口（13.9%对13.6%）。EXHIBIT 1:截至2025年3月，总体而言，外国机构投资者（FII）持有BSE 500股票的比重为18.1%，远低于2014年看到的22%的峰值。国内机构投资者（DII）持有BSE 500股票的比重为17.2%，创2006年以来的最高水平。散户持有8.5%的BSE 500股票，而共同基金的所有权上升至11.2%。截至2025年3月。DII（国内机构投资者）包括共同基金、保险公司以及金融机构/银行。截至2023年9月的历史数据基于当时的BSE 500指数，而2024年1月及以后的数据采用BSE 500指数的即时数据。来源：BSE印度，彭博，伯恩斯坦分析市值BSE 国内与国外机构及散户持股情况加权 (%) 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0%2%4%6%8%10%12%亚洲量化策略市值加权国内机构持股比例 (%)Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun-12Dec-12Jun-13Dec-13Jun-14Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22Jun-23Dec-23Jun-24大型股中型资本：小盘股Mcap加权共同基金持股比例 (%)Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun-12Dec-12Jun-13Dec-13Jun-14Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22Jun-23Dec-23Jun-24大型股中型资本：小盘股EXHIBIT 4:截至2025年3月，共同基金在大盘股（11.4%）中的持股比例略高于中盘股（10.4%）和小盘股（11.2%）。在2025年第一季度，共同基金在大盘股（11.4%与2024年12月的11%相比）、中盘股（10.4%与2024年12月的10.3%相比）和小盘股（11.2%与2024年12月的10.6%相比）中的敞口均有所增加。截至202