CTA市场跟踪周报：CTA各策略持续回升，关注趋势策略截面动量因子的拥挤

——招商期货CTA市场跟踪周报 （2023年11月06日-2023年11月10日） ·联系人-乔垒·联系电话：15805605265·qiaolei1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：18818212580·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2023年11月14日 市场行情回顾01 策略市场环境02 CTA风格因子03 CTA风险监测04 1.市场行情回顾商品市场方面，本周商品市场延续震荡格局，文华商品指数依旧处于与今年3-4月及8月相同的震荡区间中。宏观面，依然是内 上外下的格局，海外交易经济下行而国内交易政策预期，表现为黑色系的持续走强和油品的持续承压。产业来看，受超预期减产的影响，纯碱、尿素等品种快速拉涨。CTA市场方面，本周，各类策略指数均有不同程度的净值回升。主流因子方面，动量因子和期限结构因子均有回升，受益于近 期的黑色系和能化建材板块的行情，短周期动量有较大幅度的回升。由于宏观面需求未共振，商品市场依然较难形成长周期的流畅趋势行情，但可能存在产业面因素导致的短周期行情。2.策略市场环境 中短周期策略市场方面，流动性短期回升，历史分位数至0.6；日内波动大幅下降，指数振幅和RVI的历史分位数均不到0.2；品种跳空波动性小幅回落，历史分位数仍然在0.3左右。中长周期策略市场方面，品种的波动性持续回落，整体波动率和高波动品种高占比的历史分位数均不到0.1；品种的趋势流畅 性有一定回升，品种夏普绝对值持续下降，而趋势流畅品种占比快速回升；展期收益高位小幅回落，但标准差短期回升。3.CTA风格因子 本周，各周期的动量因子和期限结构因子均有不同程度回升，短周期动量的净值回升更加显著。从因子的收益贡献看，能化的 建材板块和黑色的原料板块对所有因子均提供了较大幅度的正收益贡献，而农产品的软商品水果板块则多为负收益贡献；从因子波动率看，各因子波动率涨跌不一，5日动量的波动率上升，60日动量的波动率持续下降，期限结构波动率持续下降。4.CTA风险监测 从总量风险监测来看，近6个月量化CTA趋势和套利策略风险偏好均有下降。从结构风险监测来看，近3个月量化CTA趋势策略基金在截面动量因子风险暴露较高，显著占比为62.96%（高于60%），组合投 资管理人（母基金管理人）可以适当关注量化CTA趋势策略在截面动量因子的拥挤风险。风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移 01 市场行情回顾 商品市场板块走势：黑色建材系走强，其余震荡偏弱 数据来源：Wind，招商期货 CTA市场指数表现：各类策略指数持续回升 数据来源：招商期货 02 策略市场环境 中短周期策略市场环境：流动性回升，日内波动持续下降 暗红色为原始值，橘红色为历史分位数，具体计算逻辑见附注 中长周期策略市场环境：波动率下降，趋势流畅性短期回升 03CTA风格因子 数据来源：Wind，招商期货 风格因子近期收益及本周收益来源 5日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 20日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 60日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 5日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 20日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 60日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 截面期限结构产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 因子波动率和相关性 数据来源：Wind，招商期货 04CTA风险监测 总量风险监测-近6个月量化CTA趋势策略风险监测 从总量风险监测的角度来看，截止2023-11-10近6个月样本内量化CTA趋势策略基金有显著风险暴露的占比从91.62%降低到68.18%，表明该策略多数基金在主动降低杠杆或者市场开仓交易信号显著减少被动降低杠杆。 注1：我们选取非单账户、非公募专户，且基金净值数据按照周度及以上的频率披露，分析区间内净值完整性超过80%的样本基金进行分析，下同。注2：风险暴露占比=监测有风险暴露数量/监测总数量，下同。注3：风险暴露环比=本期风险暴露占比/上期风险暴露占比-1，下同。注4：私募基金的策略分类可能会调整，我们以最新分类数据建模分析，下同。注5：以净值数据估算的因子暴露度数据并非准确指标，仅供参考，下同。注6：“显著”是统计意义显著，即t统计量的p值小于0.05，下同。 总量风险监测-近6个月量化CTA套利策略风险监测 从总量监测的角度来看，截止2023-11-10近6个月样本内量化CTA套利策略基金有显著风险暴露的占比从90.67%降低到70.04%，表明该策略多数基金在主动降低杠杆或者市场开仓交易信号显著减少被动降低杠杆。 综上，从总量风险监测来看，近6个月量化CTA趋势和套利策略风险偏好均有下降。 结构风险监测-近3个月量化CTA趋势策略风险监测 从结构风险监测的角度来看，截止2023-11-10近3个月量化CTA趋势策略有显著风险暴露的基金数量为467只： 1）具有显著alpha的基金数量为208只，占比44.54%，alpha中位数为0.0038（相当于周度alpha收益为0.38%）。 2）显著暴露到时序动量、截面动量、期限结构因子的基金占比分别为4.07%、62.96%、48.40%。我们可以看出，量化CTA趋势策略基金在截面动量因子风险暴露较高，显著占比为62.96%（高于60%），组合投资管理人（母基金管理人）可以适当关注该策略截面动量因子的拥挤风险。 注1：若时序动量、截面动量、期限结构三因子大类的显著占比加总超过100%，说明部分基金在多个因子上都有显著暴露，下同。注2：若某大类因子的显著占比超过60%，则组合投资管理人（母基金管理人）可 结构风险监测-近3个月量化CTA套利策略风险监测 从结构风险监测的角度来看，截止2023-11-10近3个月量化CTA套利策略有显著风险暴露的基金数量为187只： 1）具有显著alpha的基金数量为114只，占比60.96%，alpha中位数为0.0023（相当于周度alpha收益为0.23%）。 2）显著暴露到时序动量、截面动量、期限结构因子的基金占比分别为4.81%、37.43%、45.99%，量化CTA套利策略基金在这三大类因子上的风险暴露不高，占比都低于50%。 综上，从结构风险监测来看，近3个月量化CTA趋势策略基金在截面动量因子风险暴露较高，显著占比为62.96%（高于60%），组合投资管理人（母基金管理人）可以适当关注量化CTA趋势策略在截面动量因子的拥挤风险。 附注A：市场环境指标计算逻辑 附注B：量化CTA风险监测逻辑 量化CTA风险监测具体研究视角如下：首先根据量化CTA趋势策略和套利策略不同类型分别选出有效分析样本基金，然后对这些基金进行滚动招商三因子（时序动量、截面动量和期限结构）敞口剥离分析（招商CTA基金的三因子剥离体系是将CTA基金所集中暴露的时序动量、截面动量和期限结构三大系统性风险来源因子进行层次化剥离），最后将同策略敞口剥离结果进行汇总构建策略风险监测。其中，对某个基金来说，时间序列动量因子（5日时序动量、10日时序动量、20日时序动量）、截面动量因子（5日截面动量、10日截面动量、20日截面动量）和期限结构展期收益率因子（多空20%品种展期、多空30%品种展期、多空50%品种展期）中各选择一个和该基金相关性最高的子因子进入三因子模型进行分析。含有K个因子的回归模型的数学表达式： 其中𝑟𝑝𝑡代表基金t期的收益率，𝐹𝑖𝑡代表风格因子i在t期收益率，回归系数𝑤𝑖代表基金在风格因子𝐹𝑖上的暴露系数，𝜀𝑝𝑡为误差项，𝛼表示没有被风格因子所解释的那部分Alpha收益。需要说明的是，以净值数据估算的因子暴露度数据并非准确指标，仅供参考。 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货研究所金工与金融大组主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻 版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼