2025年下半年股指期货期权策略报告

海外宏观对A股的影响

• 美联储降息预期提振A股，但A股估值已处于历史高位，难以连续大幅冲高。
• 稳定币概念火爆，但作为交易媒介取代美元的道路仍较遥远，市场不宜过分追高。
• 中美股指联动性分析：沪深300与美股呈经济相关（同步），中证1000与美股同步，美国AI产业链与中国负相关。
• 美联储政策影响中国利率水平，中国有效利率与美国联邦基金利率存在关联。
• AH股溢价率与上证指数2021年前正相关，2021年后负相关。股权风险溢价（ERP）处于较低水平。
• 市场情绪稳定，中证1000波动率（IV）和融资余额表现平稳。

国内经济复苏进度

• 2025年一季度全市场（剔除金融）营收同比增速-0.5%，收窄但低于负债端利率水平；净利润同比3.4%，ROE为6.34%，仍处于下行周期。
• 化债背景下信用收缩、需求不足仍是主要矛盾，指数难突破中枢大幅上涨，配置型资金托底使短期大幅下跌可能性低。
• 指数估值处于中等略偏高位置，万得全A指数PE_ttm月度均值与新中长期贷款累计同比正相关。
• 2024年度资本支出回落，小盘指数成长性大幅回升，ROE、营业净利率等指标优于大盘指数。
• 现金流量表指标显示经营现金流占比提升，资产负债表指标中资产周转率改善，长期资本负债率稳定。

股指期货市场特征

• 5月以来股指基差贴水幅度较大，主要与指数成分股分红季相关，主力合约基差贴水收敛，非主力合约基差贴水年化处于周期高位。
• 分红对基差影响：小盘指数已完成分红比例近半，大盘指数相对偏低，7-8月大盘期货基差将受分红影响。

股指期货期权策略

• 震荡背景下建议采用正向日历价差策略（卖出近月平值+买入远月平值），赚取Theta收益，但需警惕波动率大幅上升时的风险。
• 指数大幅波动时，可考虑卖出近月看跌期权+股指期货空头组合。
• 吃贴水策略需特定条件（如买入远月股指期货多头+卖出看涨期权），并需设置保护措施。
• 低波动率背景下，虚值合约选择需谨慎，如MO2504看跌期权大幅上涨案例。