股指期货2010年下半年投资策略：震荡筑底,四季度或迎来反弹

敬请阅读末页的免责条款 期货研究期货研究期货研究期货研究 策略策略策略策略 报告报告报告报告 刘晓娜 86-755-82763481 liuxiaona@cmschina.com.cn 王惠家 86-755-82763135 wanghj@cmschina.com.cn 2010年年年年6月月月月8日日日日 震荡筑底震荡筑底震荡筑底震荡筑底，，，，四季度四季度四季度四季度或或或或迎来反弹迎来反弹迎来反弹迎来反弹 股指期货股指期货股指期货股指期货2010年年年年下半年下半年下半年下半年 投资策略投资策略投资策略投资策略 经过一个多月的下跌，我国股市已处于估值低点，市场企稳迹象明显。尽管世界经济依旧存在不确定性，但是我国经济企稳回升，企业利润同比继续增长。随着经济复苏 ，股指期货四季度 或迎来反弹。预计随着机构 投资者 逐渐入场 ，套利机会将大为减少 ，Alpha策略等将成为机构投资的重要策略。
股指期货市场特点股指期货市场特点股指期货市场特点股指期货市场特点：：：：我国股指期货上市一个多月以来，成交量迅速放大 ，日换手率高 ，日均成交额已超台湾、香港 。尽管 上市初期 期现套利机会较多，但相比于台湾等新兴市场我国期现价差波动幅度偏小 。随着 机构 投资者 逐渐入场 ，这些特点可能得到强化。
经济复苏经济复苏经济复苏经济复苏，，，，下半年宏观经济整体向好下半年宏观经济整体向好下半年宏观经济整体向好下半年宏观经济整体向好。。。。前期巨额政府投资的效益正在显现，一季度 GDP增长达到了11.9%。经济全面复苏，但通胀压力也逐渐增大，下半年政府紧缩政策不会改变。但考虑到海外经济不确定性增大，国内紧缩政策或将缩水 。预计下半年宏观流动性依然充裕，但由于大型IPO、再融资项目上市，股市资金面中短期面临一定压力。
上市公司盈利或将继续增长上市公司盈利或将继续增长上市公司盈利或将继续增长上市公司盈利或将继续增长。。。。受益于宏观经济的全面复苏，上市公司盈利情况整体得到改善，开始步入正轨。尽管下半年存在一定的不确定性因素，如欧元区债务危机、房市调控政策等，但随着中国经济增长，上市公司盈利增长将成为大概率事件。而经过前期大幅下跌，股市处于历史低估值区域。
震荡筑底震荡筑底震荡筑底震荡筑底，，，，股指期货或股指期货或股指期货或股指期货或迎来反弹迎来反弹迎来反弹迎来反弹。。。。从估值水平看，当前 A股市场动态PE接近2008年的历史低点，而当前经济情况显然好于2008年，股指期货继续下跌可能性 不大 。预计股指期货在2600-2900震荡筑底。随着市场逐渐消化房市调控的利空因素，股指期货将迎来反弹。
风险可控风险可控风险可控风险可控，，，，套利让收益更稳定套利让收益更稳定套利让收益更稳定套利让收益更稳定。。。。操作上 ，当月合约期现价差40 点时 ，便可买现货抛期货；次月 -当月价差47点以上时，可以买当月抛次月进行正向跨期套利；在次月-当月价差小于13.6时，则抛当月买次月进行反向跨期套利。
运用运用运用运用Alpha策略获取超额收益策略获取超额收益策略获取超额收益策略获取超额收益。。。。如后期市场筑底后反弹 ，预计处于价值洼地的大盘股将率先上涨。因此建议构建 现货组合 ，其中尽量超配沪市的权重股组合，即选择50ETF以换取潜在的超额收益机会。
利用成份股调利用成份股调利用成份股调利用成份股调整获取低风险收益整获取低风险收益整获取低风险收益整获取低风险收益。。。。在公告日前（适合机构投资者及有较强预判能力的个人投资者）或公告当日（适合普通个人投资者）卖出股指期货开仓，同时买入即将调入的股票和未调出的样本股；在实施日进行反向操作，即买入股指期货平仓，同时卖出调入的股票和未调出的样本股，获利了结。 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 正文目录 一、上半年股指期货走势回顾 ......................................................................................... 4 1、现货走势：先震荡 ，后单边下跌 ............................................................................. 4 2、股指期货市场特征及影响 ........................................................................................ 5 （1）股指期货日换手率高、成交活跃 ........................................................................... 5 （2）股指期货可能加速市场调整速度，缩短调整时间 ................................................. 5 二、下半年股指期货宏观环境整体向好 .......................................................................... 6 1、紧缩政策或将缩水，我国经济将继续向好 ............................................................... 6 2、宏观流动性充裕，但股市中短期存在一定融资压力 ................................................ 7 三、上市公司盈利或将继续增长 ..................................................................................... 8 1、经济复苏，企业利润将继续增长 ............................................................................. 8 2、未来上市公司盈利预期存在一定不确定性 ............................................................... 9 四、下半年股指期货投资策略 ....................................................................................... 10 1、股指期货将震荡筑底，而后进入回升阶段 ............................................................. 10 2、把握套利机会，赚取稳定收益 ............................................................................... 11 （1）关注无风险期现套利 ........................................................................................... 11 （2）跨期套利提高套利收益率 .................................................................................... 12 3、利用Alpha策略获取超额收益 ............................................................................... 13 （1）Alpha策略将成为股指期货机构时代的重要策略 ................................................ 13 （2）现货组合的构建是Alpha策略的关键 ................................................................. 13 4、基于沪深300指数成分股调整的投资策略 ............................................................ 14 图表目录 表 1：各行业季度营业收入同比增长率 ........................................................................... 8 表 2：次月-当月价差 出现频率表 ................................................................................... 12 表 3：次季-当月价差出现频率表 ................................................................................... 12 图 1：沪深300走势图 .................................................................................................... 4 图 2：股指期货主力合约和现货走势对比图 .................................................................... 5 图 3：各国股指期货期现比值对比 .................................................................................. 5 图 4：沪深300股指期货上市前下跌走势 ....................................................................... 6 图 5：沪深300股指期货上市后下跌走势 ....................................................................... 6 图 6：M1、M2、贷款余额增速 ....................................................................................... 7 图 7：股市各年度募集金额 ............................................................................................. 7 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 3 图 8：企业销售收入及利润同比出现大幅增长 ................................................................ 8 图 9：目前市场处于估值低点 ........................................................................................ 10 图 10：前二十名持仓空头占据主要地位 ...........................................................