2010年下半年股指期货市场分析：股指反复筑底,期货引力倍增

立信以诚 财达于通 金融工程与衍生品研究 信达证券股份有限公司 北京市西城区南闹市口大街九号院一号楼六层信达证券研发中心 俞雪飞 执业编号：S1500208050039 +86 10 63081266 yuxuefei@cindasc.com 庞立永 +86 10 63081093 pangliyong@cindasc.com 请务必阅读最后一页重要的免责声明 股指期货 相关文献： 1． 股指期货对我国资本市场影响分析 2． 股指期货仿真交易市场分析及策略启示 3． 基于ETF及LOF组合的沪深300指数动态跟踪实证研究 4． 基于股票组合的沪深300指数动态跟踪实证研究 5． 股指期货开闸试淘头一桶金 股指反复筑底 期货引力倍增 2010年下半年股指期货市场分析 2010年6月18日 摘要  股指期货推出以来，各合约总体上交易平稳，与沪深300指数保持紧密联动，并呈现出高度相关。当月连续合约与沪深300指数日收盘价相关性达到了99.60%，相关性最差的次季连续合约也达到了97.58%；  主力合约成交金额呈现出逐步走高的过程。在所统计的37个交易日内，四份合约单日最高成交金额达到3632亿元，超过期间沪深两市日成交金额最高值；  合约持仓量呈现出明显的稳步上升趋势，并且这种趋势尚无改变的迹像。显示出以套期保值为主的中长期投资者比重在不断的增加，而随着证券公司及基金公司等机构投资者的逐步加入，持仓量将进一步加大，但当月合约的持仓比一直比较稳定的保持在5%左右的低水平；  股指期货合约上市首月（IF1005为当月合约），合约基差以及合约间价差呈现出前期高位剧烈波动、后期回落的态势；IF1006成为当月合约后，合约基差及合约间价差呈现出明显的振荡走低态势，套利空间变窄；  下半年宏观政策及基本面难以寻觅实质性利好消息，基本奠定了下半年股指走势的基调，股市反转的条件仍难出现。A股市场更可能出现的是反复筑底的走势。股指期货市场仍将是空方的天下，其吸引力将倍增；  随着证券公司、基金公司及QFII等机构的不断进入，股指期货市场的稳定性会不断增强。但由于机构投资股指期货市场受到严格的目的限制，进入也需要一个过程，这使得即使机构开始参与股指期货市场，市场的流动性也不会有明显的提升。 目录 1. 股指期货市场分析 ............................................................................................ 2 2. 下半年市场分析 ................................................................................................ 8 2 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 1．股指期货市场分析 1.1 宏观经济形势不佳 股指大幅下挫 也许仅仅是简单的巧合，4月16日，酝酿达八年之久沪深300指数期货合约与据称是我国史上最严厉的房地产调控政策几乎同时推出。事实上，自股指期货推出以来的宏观经济形势可以简单概括为政策主基调是由“保增长”向“调结构”进行转化，与之相伴而来的是信贷收紧、房地产调控细化以及愈演愈烈欧洲主权债务危机，我国的传统经济增长模式面临挑战，经济二次探底的可能性随之增加。多种不利因素的叠加，导致A股市场做出了激烈的反应，4月16日至6月8日的37个交易日内，上证综指由3159点下挫至2513点，跌幅为20.57%；而沪深300指数由3388点跌至2699点，跌幅为20.48%。 图表1：A股市场股指大幅下挫（4.16-6.8） 2400260028003000320034004月16日4月21日4月26日5月1日5月6日5月11日5月16日5月21日5月26日5月31日6月5日02468101214上证综指成交量(亿手)沪深300指数成交量(亿手)上证综合指数沪深300指数 资料来源：信达证券研发中心、WIND资讯 1.2 股指期货交易平稳活跃 股指期货推出以来，各合约总体上交易平稳，与沪深300指数保持紧密联动（图表2），并呈现出高度相关。当月连续合约与沪深300指数日收盘价相关性达到了99.60%，相关性最差的次季连续合约也达到了97.58%（图表3）。 3 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 图表2：各合约与沪深300指数日收盘价（4.16-6.8） 2600280030003200340036004月16日4月21日4月26日5月1日5月6日5月11日5月16日5月21日5月26日5月31日6月5日沪深300指数当月连续次月连续当季连续次季连续 资料来源：信达证券研发中心、WIND资讯 图表3：各合约与沪深300指数日收盘价相关系数（4.16-6.8） 沪深300 当月连续 次月连续 当季连续 次季连续 沪深300 1.0000 0.9960 0.9934 0.9820 0.9758 当月连续 0.9960 1.0000 0.9985 0.9908 0.9857 次月连续 0.9934 0.9985 1.0000 0.9 960 0.9923 当季连续 0.9820 0.9908 0.9960 1.0000 0.9987 次季连续 0.9758 0.9857 0.9923 0.9987 1.0000 资料来源：信达证券研发中心、WIND资讯 从成交金额来看，四份合约的活跃程度依次为当月合约、次月合约、次季合约及当季合约。股指期货上市当日，主力合约IF1005成交505亿元，略低于沪深300指数成份股成交金额（672亿元）；上市第2日，四份合约总成交金额达1222亿元，超过沪深300指数成份股成交金额（1189亿元）；上市第3日，主力合约IF1005成交1363亿元，开始大幅度超越沪深300指数成份股成交金额（880亿元）及 小幅超越沪市成交金额（1248亿 元 ）。 从趋势上看，主力合约成交金额从4月16日到6月1日呈现出逐步走高的过程，而之后几个交易日有一定程度的下降，但当日连续合续平均日成交金额仍达到1690亿元。在所统计的37个交易日内，四份合约单日最高成交金额达到3632亿元，超过期间沪深两市日成交金额之合的最高值。 4 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 图表4：各合约与沪深300指数成份股成交金额（亿元，4.16-6.8） 05001000150020002500300035004月16日4月21日4月26日5月1日5月6日5月11日5月16日5月21日5月26日5月31日6月5日沪深300指数当月连续次月连续当季连续次季连续期货总成交 资料来源：信达证券研发中心、WIND资讯 从持仓量来看，四份合约的各自持仓量及总持仓量都呈现出明显的稳步上升趋势，并且这种趋势尚无改变的迹像。持仓量的上升显示出以套期保值为主的中长期投资者比重在不断的增加，而随着证券公司及基金公司等机构投资者的逐步进入，日持仓量将进一步加大。 图表5：各合约日持仓量（手，4.16-6.8） 0200040006000800010000120001400016000180002000022000240004月16日4月21日4月26日5月1日5月6日5月11日5月16日5月21日5月26日5月31日6月5日当月连续次月连续当季连续次季连续总持仓量 资料来源：信达证券研发中心、WIND资讯 对比四份合约的持仓比例（日持仓量/日成交量）可以发现，当月合约的持仓比一直比较稳定的保持在5%左右的低水平，而其它三份合约的持仓比较高，同时有很大幅度的波动，特别是当季合约（IF1009）持仓比已达到了180%左右（图表5）。 整体而言，虽然当前市场机构投资者比重在不断增加，但整体上市场仍处于投机占绝对主导的阶段。 5 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 图表6：各合约持仓比例（4.16-6.8） 0%20%40%60%80%100%4月16日4月21日4月26日5月1日5月6日5月11日5月16日5月21日5月26日5月31日6月5日0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%当月连续次月连续当季连续(右轴）次季连续（右轴） 资料来源：信达证券研发中心、WIND资讯 1.3 基差及价差分析 股指期货合约上市的第一个月（IF1005为当月合约），由于没有可供参考的历史数据及股指急剧下挫等原因，合约与沪深300指数间的基差以及合约间价差呈现出剧烈波动的态势。从5分钟数据来看，基差在前3个交易日逐渐走低，4月19日，股指重挫，基差随之大幅度跳水，但很快回复。而后随股指下探，季月合约跌幅明显低于指数跌幅，造成季月合约基差一路上扬，到5月5日，基差最高达到310点（IF1012）及227点（IF1009）。 同时当月合约及次月合约基差则分别在20-60点及60-100点的区间震荡。各约基差在5月6日后，从高点一路下降，到5月17日达到低点，当月合约及次月合约甚至成为负基差。随后各合约基差再次回升，但较前期明显下一台阶。合约间价差走势基本与基差走势相类似，总体呈现出波动剧烈，高位回归的态势。 图表7：各合约5分钟基差走势（4.16-5.21） -200204060801001201401601802002202402602803003204-16-09:304-16-13:404-19-10:504-20-09:304-20-13:404-21-10:504-22-09:304-22-14:004-23-11:104-26-09:504-26-14:004-27-11:104-28-09:504-28-14:004-29-11:104-30-09:504-30-14:005-4-11:105-5-09:505-5-14:005-6-11:105-7-09:505-7-14:005-10-11:155-11-09:555-11-14:055-12-11:155-13-09:555-13-14:055-14-11:155-17-09:555-17-14:055-18-11:155-19-09:555-19-14:055-20-11:155-21-09:555-21-14:0505-HS30006-HS30009-HS30012-HS300 资料来源：信达证券研发中心、WIND资讯 6 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 图表8：各合约间5分钟价差走势（4.16-5.21） -200204060801001201401601802002202402602804-16-09:104-16-13:404-19-10:354-19-15:054-20-13:304-21-10:254-21-14:554-22-13:254-23-10:254-23-14:554-26-13:254-27-10:254-27-14:554-28-13:254-29-10:254-29-14:554-30-13:255-4-10:255-4-14:555-5-13