长期经济增长与2010年下半年经济展望：不变的是政府投资,期待的是倍增计划

请务必阅读正文之后的重要声明部分 不变的是政府投资，期待的是倍增计划 长期经济增长与2010年下半年经济展望 作者 联系人 刘启元 S1090209120323 86-21-58303470 liuqy@qlzq.com.cn 2010年7月21日 投资要点 „ 中国实施“收入倍增计划”时机成熟。产能过剩、需求不足、产业转型动力不够、贫富差距拉大，这是日本50年代末面临的困境，中国现在也遇到了同样的问题。日本通过实施“国民收入倍增计划”脱离了上述困境，经济进入高速增长阶段，收入也仅用7年就实现了倍增。中国应该仿效日本实施自己的“收入倍增计划”，这在政府内部逐渐形成共识，部分措施已经开始实施。 „ “收入倍增计划”的核心是增加企业投资。 ¾ 与直观感觉不同，收入倍增计划的核心并非仅仅增加收入和消费，伴随着企业设备投资增加的劳动生产率提高才是“收入倍增计划”实施的关键。收入的增加必须建立在劳动生产率同步提高的基础之上，否则收入任何形式的提高都会转化为通胀压力。劳动生产率的提高需要企业加大研发投入，增加设备投资，这也是产业结构升级的过程。 ¾ 结构升级和转型意味着政府投资在“收入倍增计划”实施初期的增加。产业结构升级必然伴随着前期淘汰落后产能和企业设备投资增速的下降，政府投资必须增加以弥补企业投资增速的下降。在依次度过公路、铁路的投资高峰之后，增加“公共住房”领域的投资是目前政府投资的最佳选择。从城镇化的角度来看，我国房地产行业仍有巨大发展空间，增加“公共住房”更是刻不容缓。 „ 长期增长与下半年经济展望。 ¾ 经济转型和长期增长。日本通过“收入倍增计划”实现了从依赖外需到内需主导的转变，产业结构成功转型，经济进入了十年高速增长时期。如果政策合理，我们完全可以期待中国得到相似的结果：居民收入和消费增加、增长模式向“内需主导”转型，产业结构升级，经济实现新一轮的增长。这有赖于消费和投资的支持，特别是来自中小企业的设备投资增加是实现“收入倍增计划”的关键。¾ 淘汰落后产能和增加政府投资是中短期经济发展的重点。加快淘汰落后产能已列入政府近期经济工作的重点，同时必须增加政府投资以弥补企业设备投资的下降，对应的政策是各地积极的“保障房”建设计划，其中今年的保障房建设就已经明显加快。居民收入提高及消费增加为新产业的出现和原有产业的升级创造条件。 „ 投资策略： ¾ 长期经济增长支持资本市场的长期良好表现。企业设备投资的增加带来生产率提高和劳动者收入的增长，消费需求提升，消费和投资形成良性互动，企业盈利提升，资本市场将出现与经济增长幅度相匹配的上涨。 ¾ 中期结构调整促使行业表现差异化。产业结构调整促使利润在行业间重新分配，符合产业升级发展方向的行业将会获得更多机会，代表性行业如新能源、精密制造等。居民收入增加促进消费升级，特别是对耐用消费品的需求将进入快速增长阶段，符合消费升级方向的行业将会受益。 ¾ 短期信贷放松支持投资重新扩张。开始于去年下半年的信贷紧缩已取得预期效果，经济加速回归均衡增长，通胀压力减弱，为政策放松将赢得一定空间。我们预期下半年信贷控制力度将会明显减弱，从而支持投资重新扩张，房地产投资将成为信贷放松支持的首选。 „ 下半年行业配置坚持三条主线： ¾ 信贷放松后，房地产投资继续扩张，与房地产投资相关的行业将受益。代表行业：建材、工程机械、钢铁以及交通运输行业等。 ¾ 投资重新扩张，需求增加，利润将重新向上游积聚。代表行业：煤炭、矿石、石油、有色、以及对原材料掌控能力较强的行业。 ¾ 信贷放松，贷款余额增速将会回升，银行基本面仍有较好支撑，估值存在向上修正动力。推荐弹性较大、资产质量相对安全、业绩增长较快的银行。 ☆☆☆宏观策略此报告专供齐鲁证券研究所王莉本阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -季度报告 目录 一、收入倍增计划：实施势在必行 ......................................... - 5 - 1、中国能否突破“中等收入陷阱”？ ................................................... - 5 - 1）“中等收入陷阱”，多数新兴市场国家的噩梦 .................................. - 5 - 2）中国能否绕开“中等收入陷阱”？ ..................................................... - 6 - 2、日本实施收入倍增计划时的环境和我国的比较 ............................. - 8 - 1）投资高速增长后的产能过剩 ............................................................ - 8 - 2）需求不足 ............................................................................................ - 9 - 3）产业结构正在转型动力不足 .......................................................... - 12 - 4）劳动力成本被压缩，劳资关系恶化 .............................................. - 13 - 二、收入增加、结构转型和长期增长 .................................... - 13 - 1、收入倍增计划的实施 .................................................................. - 13 - 1）扩大国内需求 .................................................................................. - 13 - 2）增加企业投资 .................................................................................. - 13 - 2、收入倍增计划的效果——结构转型和长期经济增长 ................... - 14 - 1）经济长期增速的提升 ...................................................................... - 14 - 2）贫富差距缩小，跨越“中等收入陷阱” ............................................ - 14 - 3）消费升级和结构转型 ...................................................................... - 15 - 4）“收入倍增计划”实施的关键——投资增速的可持续性 ................ - 17 - 3、中国的可能政策选择和发展路径： ............................................ - 19 - 三、中国收入增加背景下的投资：仍会强劲 ......................... - 19 - 1、扩大投资——“收入倍增计划”实现的基础 ................................... - 19 - 1）产业结构升级和投资 ...................................................................... - 19 - 2）实施之初的政府投资增加 .............................................................. - 20 - 2、房地产投资——城镇化背景下持续推进 ..................................... - 20 - 1）城镇化仍是我国房地产行业发展的主要动力 .............................. - 20 - 2）保障房建设的推进将会加快 .......................................................... - 24 - 3）下半年房地产投资有可能放松——房地产调控的三个阶段 ...... - 26 - 4）保障房可能的发展模式 .................................................................. - 27 - 四、下半年经济展望和投资策略 ........................................... - 28 - 1、中国经济 .................................................................................... - 28 - 1）长期（5～10年）——“收入倍增计划”下的新一轮增长 ............ - 28 - 2）中期（2～5年）——消费和投资支持产业结构升级 ................. - 28 - 3）短期（0.5～1年）——调控已见成效，预期政策放松 .............. - 28 - 2、A股市场 .................................................................................... - 29 - 1）中长期（>1年）——中短期走弱不掩“长期牛市” ...................... - 29 - 2）短期（0.5～1年）——筑底之势已成，反转需等政策刺激 ...... - 30 - 3、下半年投资策略 ......................................................................... - 31 - 1）积极介入反弹 .................................................................................. - 31 - 2）行业选择：看好周期类行业 .......................................................... - 32 - 此报告专供齐鲁证券研究所王莉本阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -季度报告 图目录 图1：多数新兴市场国家陷入“中等收入陷阱” ....................................... - 5 - 图2：收入分配不公大多出现在经济停滞或欠发达国家 ....................... - 6 - 图3：收入分配不公制约收入的进一步提高 ......................................... - 6 - 图4：中国已达低中等收入国家水平 .................................................... - 7 - 图5：“合理化投资”浪潮后的投资遇到瓶颈 .......................................... - 8 - 图6：工业生产在50年代末期陷入衰退 .............................................. - 8 - 图7：中国近30年来的平均投资增速超过20% .............