医药行业2010年下半年策略：行业进入高溢价阶段,首选长期稳增长

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 医药生物 2010年06月11日 行业研究 行业专题 投资评级：短期_推荐，长期_A 行业进入高溢价阶段，首选长期稳增长 --医药行业2010年下半年策略 核心观点 行业表现对比图 1、医药行业2010年上半年动态。2010年是医改正式启动的第二年，改革措施将在今年一一开展实施。首先政府投入持续加大，城乡居民基本医疗保障的覆盖面和保障水平提高，带动基层医疗市场快速扩容。另一方面，与基层医疗市场相配套的基本药物制度正在加紧完善。下半年相关配套政策出台后，基本药物采购将快速展开。同时基层市场试点扩大，渠道铺货率提高将带动基本药物迅速增长；2010年下半年，新版GMP法规即将出台，2010年版药典也将实施，中药注射剂再评价持续开展。一系列行业新规出台将逐步淘汰实力较弱的企业，市场和资源正逐步向龙头企业倾斜，同时基本药物招标制度和市场的竞争规则更有利于龙头企业做大做强，行业集中的趋势日益明显；一季度欧元大幅贬值，对部分定价能力较弱的原料药出口造成压力，但中国医保商会的数据显示，一季度原料药行业的快速增长势头依然不变，国际旺盛的原料药需求仍将支撑中国原料药出口保持快速增长。对于原料药企业，面临汇率波动等各方面压力和即将来临的仿制药市场机遇，仍必须坚定不移地实施产业升级战略。 2、2010年1季度行业持续高增长。据国家统计局数据，2010年1-2月医药制药业收入同比增长28.4%，利润同比增长45.7%。环比9-11月行业收入和利润增速，医药行业基本延续四季度以来的高增速态势。行业的持续高增长反映出医改扩容效应的显现。今年随着基本药物招标采购的正式启动，行业高增有望继续维持。上市公司方面，一季度，医药上市公司共实现营业收入747亿元，同比增长31.42%；共实现净利润72亿元，同比增长65.59%。医药行业整体需求的增长和政府投入加大是医药板块一季度收入和利润大幅增长的主要原因。在收入及利润大幅增加的同时，医药板块整体盈利能力也有所提升。一季度，医药板块整体毛利率和净利率分别为11.31%和9.69%，分别提高了2.27和2.00个百分点。 3、行业进入高溢价阶段，内部分化加速。从目前医药板块的绝对估值来看，处在一个历史平均水平附近，估值相对合理，但从相对于大盘的溢价情况来看，目前相对溢价已经处于一个相对高位，板块整体的估值优势并不明显。但从长期投资的角度来看，未来10年将是中国医药行业的黄金十年，行业依靠稳定的成长性能够不断化解估值压力，因此医药股仍具有明显的长期投资价值。我们预计下半年医药行业将维持当前的估值，相对溢价率将随着大盘而波动。在行业高溢价的背景下，市场仍将继续筛选稳定成长的长期投资标的，部分业绩超预期的长线白马股将逐步被市场所发掘。 4、下半年投资策略：首选长期稳增长。展望2010年下半年医药行业的投资机会，我们认为长期稳增长个股仍是首选标的。至于如何筛选，结合当前行业的发展动态,我们总结出以下三点：第一、产品进入基本药物目录，受益基层市场快速扩容的企业。具体标的，拥有基本药物独家品种的企业无疑是我们首选，同时，非独家品种中具有较强品牌优势的企业也值得我们关注。第二点、以政策为纲，把握政策方向和市场导向，长期持有受益行业集中的细分行业龙头。第三点、具有较强仿制创新能力和国际认证能力，逐步实现产业升级转型的原料药企业。对于周期性大宗原料药企业和具有资产重组的概念股，建议投资者给予适当的关注，但不作为长期投资标的。个股方面，建议关注天士力、云南白药、海正药业、海翔药业、华兰生物和昆明制药。 2009-6-11～2010-6-10-9%7%23%39%55%71%09-609-909-1210-3沪深300医药生物 相关报告 1.《国都证券-行业研究-行业快评-医药生物:华润集团医药资产内部整合有望启动》 2010-04-06 研究员： 李元 电 话： 010-84183369 Email： liyuan@guodu.com 执业证书编号： S0940207080086 联系人：潘蕾 电 话： 010- 84183157 Email： panlei@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 行业专题 研究报告 第 2 页 研究创造价值 正文目录 1、2010年上半年行业动态........................................................................................4 1.1、医改稳步推进，基本药物放量在即..................................................................................................................... 4 1.2、新规出台，市场竞争驱使资源继续向龙头企业倾斜......................................................................................... 8 1.3、原料药遭遇欧元贬值，产业升级坚定不移....................................................................................................... 10 2、行业及上市公司业绩表现................................................................................... 11 2.1、1-2月份行业持续高增长..................................................................................................................................... 11 2.2、一季度上市公司业绩大幅增长........................................................................................................................... 12 3、行业进入高溢价阶段，内部分化加速...............................................................14 3.1、大盘震荡调整，医药股成为避险港湾............................................................................................................... 14 3.2、行业进入高溢价阶段........................................................................................................................................... 16 3.3、高溢价下，行业内部分化加速........................................................................................................................... 17 4、下半年投资策略：首选长期稳增长...................................................................18 4.1、重点关注基层市场，看好基本药物增长........................................................................................................... 18 4.2、行业趋向集中，长期持有行业龙头................................................................................................................... 19 4.3、品牌药专利到期高峰来临，选择产业升级转型的典范................................................................................... 19 4.4、适当关注行业结构性机会................................................................................................................................... 20 4.5、重点公司............................................................................................................................................................... 21 行业专题 研究报告 第 3 页 研究创造价值 图表目录 图1：政府卫生支出及占财政支出比重....................................................................................................................... 4 图2：全国卫生费用总支出及占GDP比重................................................................................................................... 4 图3：城镇居民、职工基本医疗保险和新农合情况................................................................................................... 5 图4：新农合参合率和新农合基金支出情况............................................................................................................... 5 图5：2000-2008全国卫生费用支出构成..................................................................................................................... 5 图6：2005-2009年门诊人均医药费用和住院费用增速.......................................