可转债周报：小微盘波动加剧，双低策略持续占优

核心观点 关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告时间东方金诚研究发展部分析师翟恬甜副总经理曹源源2025年6月23日 一、政策跟踪图表1上周重要行业政策跟踪发布日2025/6/17工信部等六部门2025/6/18数据来源：Wind，东方金诚 6月17日，工信部等六部门发布《纺织工业数字化转型实施方案》，明确以融合发展为牵引，强化软硬协同，建立纺织工业技术与信息技术融合应用的先进机制，推动产业的数字化、网络化和智能化，实现纺织工业数字化转型。到2027年，规模以上纺织企业关键业务环节全面数字化比例超过70%，到2030年，新一代信息技术赋能纺织工业数字化改造取得显著成效，实现纺织工业全价值链跃升。6月18日，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，在持续抓好“科创板八条”落地实施的基础上，以设置专门层次为抓手，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，推出一揽子更具包容性、适应性的制度改革，支持优质科技型企业发展，同时进一步加强投资者合法权益保护。发行方文件名称主要内容《纺织工业数字化转型实施方案》提出一系列重点任务：1）新一代信息技术赋能行动，研发关键核心新技术，推广先进适用技术，释放数据要素价值，加快工业互联网部署，深化人工智能赋能应用；2）新模式新业态创新应用行动，发展大规模个性化定制，提升柔性化生产能力，拓展服务化延伸模式，强化全过程数字化管理，推动高端化跃升，加快智能化升级，加速绿色化转型，深化融合化发展；3）夯实支撑基础行动，强化标准引领，加强质量支撑，选树典型标杆，培育创新载体，壮大服务队伍。到2027年，规模以上纺织企业关键业务环节全面数字化比例超过70%，打造150个以上数字化转型典型场景、60个以上数字化转型标杆企业、30个数字化转型典型集群/园区，培育推广200个以上示范作用强、易复制推广的数字化转型典型解决方案。证监会《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》一方面，设置科创板科创成长层，在科创成长层的定位、企业入层和调出条件、强化信息披露和风险揭示、增加投资者适当性管理等方面明确具体要求。另一方面，围绕增强优质科技型企业的制度包容性适应性，推出6项改革举措，主要包括：一是对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度。二是面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制，进一步提升证券交易所预沟通服务质效。三是扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用。四是支持在审未盈利科技型企业面向老股东开展增资扩股等活动。五是健全支持科创板上市公司发展的制度机制。六是健全科创板投资和融资相协调的市场功能。 二、二级市场 2.1市场回顾上周，权益市场主要指数集体下行，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.51%、1.16%、1.66%。上周，海外方面，美联储保持利率不变，符合市场预期，但点阵图显示年内降息次数的分歧加深，美国通胀与就业市场仍保持一定韧性，未来降息次数仍需进一步观察经济指标变动，此外，中东地缘冲突升级，伊以冲突爆发压降市场风险偏好，全球资本市场大多承压，原油价格明显上行。国内方面，陆家嘴论坛召开，宣布多项重点金融政策，推动人民币国际化进一步发展，扩大金融市场对科技创新企业支持，权益市场方面，上周A股承压明显，国际地缘冲突打击市场情绪，近期持续强势的小微盘板块出现大幅调整，资金开始在板块间由高切低，收益于地缘冲突以及市场避险情绪，银行、油气、航运板块表现强势，前期热门题材较多陷入调整。具体来看，周一，A股震荡上行，大金融走强，稳定币概念活跃，两市成交额1.24万亿元；周二，A股窄幅整理，热门题材分化，稳定币、油气方向活跃，创新药、IP经济方向调整明显，两市成交额1.24万亿元；周三，A股窄幅整理，AI硬件方向活跃，多支银行股再创新高，稀土永磁、创新药、新消费跌幅明显，两市成交额1.22万亿元；周四，A股单边下行，油气股午后崛起，固态电池逆势活跃，两市成交额1.28万亿元；周五，A股震荡调整，缩量下行，银行股再度批量新高，两市成交额1.09万亿元。分行业看，上周申万行业指数大多下跌，仅银行涨超2%，通信涨超1%；下跌行业中，美容护理、纺织服饰跌逾5%，医药生物跌逾4%。上周，转债市场主要指数涨跌不一，上证转债收涨0.11%，中证转债、深证转债分别收跌0.17%、0.59%，日均成交额627.27亿元，较前周缩量67.42亿元。上周，转债市场跟随正股有所下行，但抗跌属性显现，估值继续上扬，万得可转债等权指数跑赢万得可转债正股等权指数1.02pcts，转债ETF继续净赎回1.75亿元。上周正股价格继续回落，带动转股价值2020年以来分位数下降8.7pcts至39.7%水平，转债价格也随之下行至62.7%分位，由于抗跌属性，转股溢价率边际上行至51.5%分位水平。交易 情绪上看，上周权益转债市场交投活跃度均有下降，正股换手率降幅较大，2020年以来分位数下降25.8pcts至61.9%水平，转债换手率也小幅下降至58.5%分位。结构上看，上周，大盘风格表现占优，万得可转债AAA指数以0.39%涨幅跑赢各类万得可转债细分指数，此外，万得可转债双低指数与万得可转债大盘指数也有较好表现。展望后市，在政策与业绩指引均有所缺乏的环境下，短时间内，国际地缘冲突走势或成为资本市场情绪起伏的关键变量，小微盘板块的剧烈波动，显示出在题材较快轮动的过程中，止盈思维与板块间的高低切换重要性正在持续提升，组合防御性至关重要，双低策略性价比仍然较高。此外，随着金融支持科技创新力度持续加大，可持续关注人工智能、商业航天等重要新质生产力板块转债，对于具有业绩支撑，中报预期较为稳健的转债，也可择机布局。条款博弈方面，上周，转债市场下修与赎回条款触发节奏有所趋缓，4支转债公告预计触发下修条款，6支转债公告即将触发强赎条款。具体来看，上周转债市场大多个券上涨，470支转债中150支上涨，315支下跌，其中，上涨个券主要来自电子、电力设备、机械设备行业；下跌个券主要来自基础化工、医药生物、汽车行业。上涨个券中，联得转债涨超11%，天创转债、雪榕转债涨超8%；下跌个券中，锦鸡转债跌逾9%，天阳转债跌逾8%。图表2权益市场和转债市场指数表现图表3转债市场成交额 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚表6近年高价相比低价转债超额（至未来1月）数据来源：Wind，东方金诚图表8申万行业指数涨跌幅（%）数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚图表10上周前十大涨幅转债个券和前十大跌幅转债个券数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值上周，转债市场个券价格下降，估值上升。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值132.65元，中位数为120.17元，较前周分别下降0.94、0.65元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为48.19%、31.20%，较上周上升1.66pcts、0.59pcts，其中转换价值130以上区间转债估值上升0.57pcts，评级AA级转债估值上升2.44pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为26.79%和13.99%，较前周下降1.02pcts、0.57pcts，其中纯债价值80-90区间转债的纯债溢价率下降3.22pcts，评级A+及以下转债纯债溢价率下降1.41pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场图表15上周转债发行情况发行日期转债代码2025-06-16123257.SZ2025-06-16127109.SZ2025-06-18111022.SH2025-06-20113695.SH数据来源：Wind，东方金诚图表16上周转债上市情况上市日期转债代码2025-06-17123256.SZ数据来源：Wind，东方金诚 上周，安克转债、电化转债、锡振转债、华辰转债发行，合计发行25.72亿元；恒帅转债上市，达3.27亿元；正裕转债、法兰转债提前赎回退市。截至6月22日，转债市场存量规模6817.4亿元，较年初减少521.53亿元，较前周增加11.25亿元。安克转债发行人安克创新科技股份有限公司，是国内营收规模最大的全球化消费电子品牌企业之一，专注于智能配件和智能硬件的设计、研发和销售。电化转债发行人湘潭电化科技股份有限公司，主营业务为生产销售电解二氧化锰和新能源电池材料、城市污水集中处理、工业贸易等。锡振转债发行人无锡市振华汽车部件股份有限公司，在汽车零部件领域深耕多年，在冲压零部件、分拼总成加工服务、模具设计制造和选择性精密电镀等产品领域积累了核心技术优势。华辰转债发行人江苏华辰变压器股份有限公司，是一家专业从事输配电及控制设备研发、生产与销售的国家高新技术企业。转债名称正股代码正股简称发行规模(亿元)信用等级申万行业初始转股价转股起始日正股市值（亿元）安克转债300866.SZ安克创新11.05AA+电子111.942025-12-22557.80电化转债002125.SZ湘潭电化4.87AA电力设备10.102025-12-2285.11锡振转债605319.SH无锡振华5.20AA-汽车31.982025-12-2482.97华辰转债603097.SH江苏华辰4.60A+电力设备23.532025-12-2634.88上周二，恒帅转债上市，表现亮眼，首日涨停57.3%，首周涨超110%，多日领涨市场，截至上周五转股溢价率已达134.08%，大幅超过市场中位水平，需警惕回调风险。转债名称正股代码正股简称申万行业发行规模(亿元)首日涨跌幅（%）首周涨跌幅（%）转股溢价率（%）纯债溢价率（%）恒帅转债300969.SZ恒帅股份汽车3.2857.30110.32134.08142.43上周，3支转债的转股比例达到5%以上，与前周持平，其中，金丹转债已公告提前赎回，法兰转债已提前赎回退市，志特转债由于转股溢价率一度降至负值也引起持有人较高转股。 截至上周五，6支转债获证监会核准待发，共134.48亿元，4支转债过发审委，共29.28亿元（见附表1）。条款跟踪方面，上周，1支转债公告下修转股价格,1支转债公告提前赎回。杭氧转债公告将转股价格由26.59元/股下修至25.98元/股；瑞达转债、财通转债、佳力转债、旗滨转债、蓝帆转债公告董事会提议下修转股价格；天箭转债、开润转债、首华转债、绿茵转债公告即将触发转股价格下修条件。天阳转债公告将提前赎回；惠城转债、新致转债、超达转债、盟升转债、精达转债公告不提前赎回；金陵转债、冠盛转债、晶瑞转债、华亚转债、华锋转债、亿田转债公告预计触发提前赎回条件。附表1转债发行预案进度代码公司名称核准公告日发行规模（亿元）发行期限(年）申万一级行业605167.SH利柏特2025/6/127.506建筑装饰688362.SH甬矽电子2025/5/2711.656电子603596.SH伯特利2025/4/428.326汽车003816.SZ中国广核2025/3/1949.006公用事业002626.SZ金达威2024/11/2018.016食品饮料688385.SH复旦微电2024/7/2020.006电子300843.SZ胜蓝股份2025/6/54.506电子600853.SH龙建股份2025/5/2910.006建筑装饰688147.SH微导纳米2025/5/2411.706电力设备603037.SH凯众股份2025/4/183.086汽车 权利及免责声明：本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不