可转债周报：小微盘风格承压，转债上周明显回落

核心观点 上周，国务院发布《城市更新“十五五”规划》，明确到2030年，城市更新行动取得重要进展，城市开发建设方式转型初见成效，新旧动能加快转换，文化遗产有效保护治理水平大幅提高，城市成为人民群众高品质生活的空间。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，随着权益市场小微盘股明显走弱，转债市场也震荡下行，但抗跌属性有所显现，万得可转债加权指数跑赢万得可转债正股加权指数0.65pcts。结构上看，上周高 评级、 大盘转 债表现 领先， 万得 可转债AAA指数以0.53%涨幅领跑；高价、小盘转债回调较深；转债ETF开始出现净申购倾向，上周合计净申购规模17.33亿元。 时间 2026年6月1日 展望后市，随着短期内小微盘风格走弱，高位板块兑现情绪提升，防御属性成为近期转债配置关键。一方面，上周转债市场百元溢价率由4月以来的40%附近明显下降至35%附近水平，随着转债估值边际下行，对配置型资金吸引作用或有提振，结合避险情绪，大盘底仓类转债预计得到更好支撑；另一方面，进攻型配置方向，除了可关注主线科技短期大幅波动后的逢低增配外，近期转债新券估值支撑明显偏强，随着近期得到证监会注册批复的预案数量快速增长，后续新券有望成为增厚收益重要方向。 一级市场方面：上周，无转债发行，无转债上市，万顺转2、旺能转债、富春转债提前赎回退市，南航转债到期退市。截至上周五，转债市场存量规模4954.25亿元，较年初减少617.59亿元；11支转债获发审委审核通过，共190.49亿元；20支转债获证监会核准待发，共256.61亿元。 ·· 一、政策跟踪 5月28日，国务院发布《城市更新“十五五”规划》，明确到2030年，城市更新行动取得重要进展，城市开发建设方式转型初见成效，安全发展基础更加牢固，服务效能不断提高，人居环境明显改善，新旧动能加快转换，文化遗产有效保护，风貌特色更加彰显，治理水平大幅提高，城市成为人民群众高品质生活的空间。 二、二级市场 1、价格表现 权益市场主要指数走势分化，上证指数、深证成指分别收跌1.08%、0.14%；创业板指收涨2.53%。海外方面，美伊谈判取得进一步进展，原油价格继续回落，结合美国PCE物价指数未超过市场预期，市场风险偏好有所升温，美债收益率与美元指数有所下行，全球资本市场多数上涨。国内方面，5月综合PMI产出指数为50.5%，比4月上升0.4个百分点，宏观经济景气度整体回升，但制造业PMI指数比上月回落0.3个百分点至50.0%的荣枯平衡线水平，主要受到中东战事拖累全球经济导致市场需求放缓的影响。权益市场方面，上周，A股维持分化态势，以成长风格为主的创业板指表现继续领先，市场量能维持3万亿以上高位水平，但随着AI算力、半导体产业链拥挤度持续提高，兑现情绪上周五也出现明显升温。 具体来看，周一，A股放量上扬，半导体产业链再度爆发，电力、培育钻石、煤炭板块表现强势，全天成交额3.23万亿元；周二，A股震荡调整，市场超4000股下跌，半导体产业链开启回调，贵金属、券商、机器人板块走强，全天成交额3.26万亿元；周三，A股震荡回调，分化明显，市场近4500股下跌，沪指失守4100点，白酒午后强势上扬，半导体、电力板块维持活跃，全天成交额3.26万亿元；周四，A股震荡回升，半导体、算力产业链再度走强，贵金属、创新药概念走弱，全天成交额2.99万亿元；周五，A股震荡走低，半导体产业链大幅回落，电力板块维持强势，零售板块表现活跃，两市成交额3.34万亿元。 上周，转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌1.18%、0.81%、1.83%，日均成交额945.47亿元，较前周放量57.89亿元。转债价格明显下降，截至上周五全市场转债价格算术平均值159.72元，中位数为133.35元，较前周分别下降2.86、3.52元。但转债ETF上周开始出现增持趋势，净申购规模17.33亿元，其中可转债ETF博时净申购20.48亿元，可转债ETF海富通上周净赎回3.15亿元。结构上看，上周高评级、大盘转债表现领先，万得可转债AAA指数以0.53%涨幅领跑；高价、小盘转债回调较深。 具体来看，上周转债价格明显下行，主要受到中证2000等小微盘股持续弱势运行、转债市场转股价值明显回落的拖累。但上周转债抗跌属性有所显现，万得可转债加权指数跑赢万得可转债正股加权指数0.65pcts。不过成交额集中度出现边际提升，由此前的30%附近上升至35%附近水平。上周尾部个券上周走势有所分化，破面转债中，龙大转债与三房转债由于债务压力明显，价格在上周仍位于下降通道，跌幅均在4%以上；而宏图转债在市场积极展开下修博弈的拉动下，上周涨超11%，价格快速回到86元水平；闻泰转债上周由于董事会提议下修转股价格，以及受到发行人起诉安世半导体索赔的情绪提振，上周也实现止跌回升，价格修复至90以上。 行业上看，上周，各行业转债多数下跌，仅建筑材料与环保行业转债，平均涨超2%与1%，逆势收涨；家用电器、基础化工、国防军工、电力设备、建筑装饰行业转债平均跌逾2%，表现靠后。 ·· 个券上看，上周转债市场多数转债下跌，335支转债中51支上涨，268支下跌。上涨个券中，泰坦转债由剩余规模较小且受到机器人板块行情带动，上周涨超49%，领涨市场；同样超小规模且没有强赎压力的惠城转债上周也涨超30%，表现突出；此外，受益于PCB行情的长海转债、奕瑞转债，上周分别涨超21%、15%，也表现亮眼；下跌个券中，由于AI算力与半导体产业链开启回调，瑞科转债、道通转债、起帆转债、中贝转债上周跌幅明显，均达到15%以上。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 2、估值表现 上周，转债市场估值水平有所上升。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价 率 算 术 平 均 值 和 中 位 数 分 别 为54.21%、43.07%， 较 上 周 分 别上 升3.50pcts、5.08pcts，其中转换价值130以上转债估值上升1.38pcts，评级AA级转债估值上升2.09pcts；纯 债溢 价 率方 面 ，全市 场转债 纯债溢价 率算数 平均值 和中位 数分别为51.99%和24.15%，下降2.85cts、3.41pcts，其中纯债价值100以上转债的纯债溢价率下降3.25pcts，评级AA-级转债纯债溢价率下降5.54pcts。 条款方面，转债市场中正股价格位于强赎阈值上方的转债数量减少22支至73支，在存量转债中数量占比降至22.05%。上周，泰福转债等9只转债在触发赎回条款后公告不提前赎回，虽然不强赎个券溢价率出现5-15pcts的不同程度修复，但由于正股边际走弱，价格水平仍整体承压。本周即将触发强赎的转债减少至8支，其中，贵燃转债、航新转债的转股溢价率已降至3%以下极低水平，转债对正股跟价能力显著放大；永贵转债、永吉转债、佳力转债溢价率仍分别位于43%、25%、18%以上，需警惕后续估值压缩带来的价格波动。 从历史分位角度，整体来看：上周，转债继续跟随正股延续回落显，正股价格中位数边际下降4.45pcts至88.39%分位水平，转换价值下降17.60pcts至58.90%，转债市场中位价格跟随下降1.87pcts至93.81%分位，估值水平继续上升，中位转股溢价率上升9.69pcts至86.90%分位。 行业估值上看，上周各行业转债估值大多上行，平均转股溢价率上升4.94pcts至2020年以来72.75%分位，中位转股溢价率上升3.81pcts至2020年以来78.45%分位。其中，机械设备、电力设备，正股跌幅较大，而转债抗跌属性显现，估值分位数涨幅达到20pcts左右；而计算机、公用事业行业转债估值分位数逆势下降超过5pcts。 展望后市，随着短期内小微盘风格走弱，高位板块兑现情绪提升，防御属性成为近期转债配置关键。一方面，上周转债市场百元溢价率由4月以来的40%附近明显下降至35%附近水平，随着转债估值边际下行，对配置型资金吸引作用或有提振，结合避险 ·· 情绪，大盘底仓类转债预计得到更好支撑；另一方面，进攻型配置方向，除了可关注主线科技短期大幅波动后的逢低增配外，近期转债新券估值支撑明显偏强，随着近期得到证监会注册批复的预案数量快速增长，后续新券有望成为增厚收益重要方向。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，无转债发行，无转债上市，万顺转2、旺能转债、富春转债提前赎回退市，南航转债到期退 市。截至 上周 五， 转债市 场存 量规模4954.25亿元 ，较 年初 减少617.59亿元，较前周减少54.69亿元。 上周，特宝生物、中科曙光、奥普特发行转债获交易所审核通过；圣泉集团发行转债获证监会注册批复。截至上周五，11支转债获发审委审核通过，共190.49亿元；20支转债获证监会核准待发，共256.61亿元。 条款跟踪方面，上周，1支转债公告下修转股价格,2支转债公告提前赎回。科蓝转债、闻泰转债、麒麟转债董事会提议下修转股价格；天能转债、宝莱转债、九典转02、易瑞转债、宏图转债、洋丰转债、龙大转债公告即将触发转股价格下修条件。利柏转债、立昂转债、艾迪转债、瑞科转债、洁美转债公告提前赎回；泰福转债、严牌转债、惠城转债、豪美转债、长海转债、泰瑞转债、岱美转债、声迅转债、京源转债公告不提前赎回；航新转债、山玻转债、银微转债公告预计触发提前赎回条件。 上周，12支转债转股比例超过5%，较前周增加3支，其中，新港转债、星球转债、帝尔转债、甬矽转债、艾迪转债、华特转债、瑞丰转债、立昂转债、利柏转债已公告提前赎回，富春转债已强赎退市，山玻转债公告即将触发提前赎回条款，贵燃转债由于转股溢价率一度降至负值，也引起持有人较多转股。 ·· 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn