可转债周报：小微盘风格明显反弹，转债市场逆势走强

上周，商务部发布《对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品反倾销调查的最终裁定》，宣布自2025年12月17日起5年，对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税。发改委等六部门发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，提出结合煤炭行业发展现状和潜力，推动清洁高效利用水平应提尽提，力争达到标杆水平。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，汇金坚定托举权益市场，显著提振市场情绪，转债跟随小微盘股的强势反弹也震荡走强，中证转债 跑赢 上 证 指数0.45pcts。 上周 ， 转 债ETF净 赎回 转债14.76亿元。结构上看，上周小盘风格占优，万得可转债AA指数以1.10%涨幅领跑各万得细分指数，小盘转债也表现领先，高评级、高价转债转债表现靠后。 时间 2025年12月22日 展望后市，随着市场情绪提振，转债预计在短期内仍将维持震荡上扬的较强走势。但临近年末，部分资金止盈需求或也将造成短期冲击，尤其高价转债波动或有所放大，但在较强的风险偏好下，对底仓类大盘转债以及有较强业绩与景气度支撑的硬科技题材转债，进行逢低布局有较高性价比。并且，12月交易所审核转债预案节奏进一步加速，在较强市场环境下，转债打新也将持续成为增厚收益的重要手段。 一级市场方面：上周，鼎捷转债发行，无转债上市，豫光转债、伟24转债提前赎回退市，鹰19转债到期退市。截至上周 五， 转 债 市 场 存 量 规 模5596.26亿 元 ， 较 年 初 减少1742.67亿元，5支转债获证监会核准待发，共59.00亿元，10支转债过发审委，共85.15亿元。 ·· 一、政策跟踪 12月16日，商务部发布《对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品反倾销调查的最终裁定》，最终认定，原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品存在倾销，国内产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系。自2025年12月17日起5年，对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税。 12月18日，发改委等六部门发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，提出，要结合煤炭行业发展现状和潜力，在此前重点领域能效标杆水平和基准水平的基础上，将燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入范围。鼓励和引导行业企业结合实际和长远发展，对项目实施改造升级，推动清洁高效利用水平应提尽提，力争达到标杆水平。 二、二级市场 上周，权益市场主要指数涨跌不一，上证指数小幅收涨0.03%，深证成指、创业板指分别收跌0.89%、2.26%。海外方面，美国11月失业率超预期回升，CPI增速不及预期，传达偏鸽信号，日本加息25bp符合市场预期，上周美元与美股有所上行，全球资本市场走势分化，商品方面，金、铜明显上扬，原油有所下跌。国内方面，11月经济数据发布，显示经济下行压力仍然较大，尤其社零数据同比增速较大幅度下滑，表现不及预期，预计明年财政促消费资金规模会进一步上调，服务消费潜力挖掘将成为明年大力提振消费的重点。权益市场方面，在偏弱经济数据的影响下，权益市场上周先是缩量下行，但随着上周三，汇金宣布当日购买各类ETF以稳定股市，鼓励长期价值投资，后续还将继续维护市场健康发展，市场开始稳步反弹，商业航天、海南自贸区、零售等概念表现领先。 具体来看，周一，A股缩量下跌，算力硬件产业链普跌，大消费、保险行业走强，商业航天继续活跃，两市成交额1.79万亿元；周二，A股单边下行，市场近4300股下跌，科技题材纷纷回调，稳定币题材迎来久违大涨，零售概念反复活跃，两市成交额1.75万亿元；周三，A股午后拉升，能源金属、算力硬件强势上涨，两市成交额1.83万亿元；周四，A股缩量分化，商业航天延续强势，光刻机、大消费明显拉升，两市成交额1.68万亿元；周五，A股震荡走高，海南本地股掀涨停潮，零售板块维持强势，半导体产业链有所调整，两市成交额1.75万亿元。 上周，转债市场主要指数集体收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别小幅收涨0.48%、0.18%、0.86%，日均成交额636.11亿元，较前周边际放量29.75亿元。上周，随着小微盘股整体反弹，转债受益于正股拉动，主要指数跑赢权益市场，中证转债跑赢上证指数0.45pcts。上周，转债ETF净赎回转债14.76亿元，博时中证可转债ETF净赎回10.09亿元，海富通上证可转债ETF净赎回转债4.67亿元。 结构上看，上周转债市场小盘风格占优，万得可转债AA指数以1.10%涨幅领跑各万得细分指数，小盘转债也表现领先，涨幅接近1%；高评级、高价转债转债表现靠后。历史分位上看，上周，正股价格整体水平变动不大，2020年以来分位数边际下降 0.1pcts至94.5%，但转股溢价率边际题设送给你0.6pcts至79.8%分位，带动转债价格继续走强，中位价格上升3.1pcts至96.8%分位，估值水平也继续提升，转股溢价率提升1.5pcts至55.3%分位。交易情绪上，上周正股交易活跃度有所降温，换手率较快下降16.4pcts至58.7%分位，而转债市场交投活跃度逆势提升，中位换手率边际增长11.4pcts至70.1%分位水平。 行业上看，上周，各行业转债大多上涨，轻工制造行业转债平均涨超3%，领涨市场；钢铁、食品饮料、交通运输、建筑材料转债上周也均平均涨超1%，表现较好；而家用电器、电子、汽车、电力设备与机械设备转债平均收跌，表现靠后。估值上看，上周各行业转债估值大多上涨，2020年以来的平均转股溢价率分位数上升3.74pcts至54.77%分位，中位转股溢价率分位数上升2.04pcts至53.28%分位，仅钢铁、建筑材料、纺织服饰与国防军工行业，由于正股上涨较快，估值分位数有所下降；家用电器、农林牧渔、环保、汽车行业平均估值分位数涨超均超过10pcts。 展望后市，随着汇金对权益市场释放坚定托举信号，大幅提振投资者情绪，小微盘股出现明显反弹，预计带动转债在短期内仍将维持震荡上扬的较强走势。但随着算力硬件等高位板块再度走强，预计高价转债将进一步放大波动，并且临近年末，部分资金止盈需求或也将造成短期冲击，但在市场整体较强的风险偏好下，预计冲击时长较为有限，对底仓类大盘转债以及有较强业绩与景气度支撑的硬科技题材转债，在短期冲击下逢低布局均有较高性价比。并且，12月交易所审核转债预案节奏进一步加速，在较强市场环境下，转债打新也将持续成为增厚收益的重要手段。 个券上看，上周转债市场大多转债上涨，395支转债中246支上涨，130支下跌。上涨个券中，嘉美转债由于实控人变更，在并购重组预期之下，上周跟随正股涨超72%，领涨市场；华体转债、再22转债收益于商业航天概念拉动，上周分别涨超21%、14%，也表现亮眼；此外，惠城转债由于环保政策利好释放、华医转债由于公告不提前赎回，上周涨幅也达到10%以上较高水平。下跌个券中，能辉转债由于接近最后转股日，溢价率已降至0附近，上周跟随正股冲高回落，跌幅较深，超过19%；博瑞转债由于接近触 ·· 发强赎条件，上周溢价率迅速消化，转债跌幅也达到17%以上较高水平；此外，福蓉转债也由于公告提前赎回，跌逾13%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 上周，转债市场价格上升，估值分化。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值146.52元，中位数为131.18元，较前周分别上升0.77、0.74元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为45.30%、32.45%，较上周下降1.33pcts、上升0.01pcts，其中转换价值90-110转债估值上升1.27pcts，评级AA级转债估值下降2.05pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为40.65%和23.58%，上升0.65pcts、0.80pcts，其中纯债价值100以上转债的纯债溢价率上升0.98pcts，评级A+及以下评级转债纯债溢价率上升1.11pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，鼎捷转债发行，无转债上市，豫光转债、伟24转债提前赎回退市，鹰19转债 到期退 市。截 至12月19日 ，转 债 市场 存 量规 模5596.26亿 元， 较 年初 减少1742.67亿元，较前周减少14.19亿元。 上周，转债发行规模8.28亿元。鼎捷转债发行人鼎捷数智股份有限公司，依托AI等新技术，致力于运用数据和智能技术创新生产力，以全面深入的平台化服务助力企业变革运营模式，实践数智化转型，供覆盖企业发展全链路的数智化转型专业服务,涵盖研发设计、数字化管理、生产控制、AIoT四大类工业软件的完整应用场景。 上周，12支转债的转股比例达到5%以上，较前周增加3支，其中，英博转债、新化转债、能辉转债、楚天转债、豫光转债、博23转债已公告提前赎回，再22转债公告将触发强赎条件；建工转债已到期退市，东风转债即将到期退市；利群转债、环旭转债由于转股溢价率一度降至负值，也引起持有人较多转股。 ·· 上周，海天股份、博士眼镜、长高电新发行转债获交易所审核通过；金盘科技、尚太科技发行转债获证监会注册批复；截至上周五，5支转债获证监会核准待发，共59.00亿元，10支转债过发审委，共85.15亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，2支转债公告下修转股价格,3支转债公告提前赎回。蓝帆转债公告将转股价格由10.00元/股下修至9.50元/股；天能转债公告将转股价格由7.46元/股下修至6.70元/股；裕兴转债公告董事会提议下修转股价格；惠云转债、百畅转债、科顺转债、美诺转债、韵达转债公告即将触发转股价格下修条件。瑞达转债、福蓉转债、博23转债公告提前赎回；华医转债公告不提前赎回；春23转债、再22转债、运机转债、恒帅转债、家联转债公告预计触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn