可转债周度跟踪：微盘风格的修复与转债反弹的持续性

——可转债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2024年02月27日 ➢转债利差水平高位回落，低平价转债转股溢价率明显压缩。上周转债利差水平依然在高性价比区间，我们计算得到的转债全市场余额加权的年化利差水平在4.90%，环比前一周高位回落，但仍处在历史高位；转股溢价率方面，分平价来看，各平价区间转债转股溢价率均不同程度压缩，低平价转债转股溢价率压缩幅度最大；债性、平衡型转债转股溢价率也都出现了明显压缩。 张弛固定收益研究助理联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com ➢本轮权益市场的反弹可能与汇金公司通过申购宽基ETF为市场注入流动性密切相关。2月6日收盘后，汇金公司公告增持ETF，市场的几只核心宽基ETF场内流通份额在此前后同步出现了快速上升。从春节前最后一周的规模变化来看，汇金公司的增持可能已经蔓延到了中证500、中证1000甚至是中证2000指数ETF，自此微盘风格开启了显著反弹。在存量转债中，中证2000成份+非宽基指数成份的标的达到了约300只，是转债市场的核心组成部分之一，上周中证2000成份券和非成份券显著反弹，但从年初以来的累计表现来看，小微盘转债仍然表现偏弱；最近一周主要ETF份额中，中证2000ETF的份额也出现了持续收缩，这些现象都引发了近期对于微盘股是否仍蕴含风险的讨论。 ➢本轮微盘风格的超跌以及反弹，一定程度上反应的都是在当前左侧/减量市场的环境下，市场参与者对于边际流动性的博弈行为。另外近期海内外在AI、机器人等科技成长方向的产业进展，也给这轮科技成长小/微盘股的反弹打开了空间。因此在观察到明显的市场资金取向变化或重大基本面拐点之前，我们依然不会轻言微盘反弹终止，但这更多秉持一种“看短做短”的应对策略。对于转债择券来说，一方面目前的利差水平已经回到了1月中旬，这或许意味着大盘风格短期存在一定止盈压力，但高性价比的实质并未改变，可等待指数震荡企稳后再提升仓位；另一方面，短期如果仍希望继续参与微盘的反弹行情，我们在年度策略中提出的高波低价策略或许是一个可参考的择券选择，经过成交量处理后的高波低价策略，截至2月23日年内绝对收益达到了0.57%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数大幅上涨，表现弱于对应正股及多数大盘指数................................................................4转债利差水平高位回落，低平价转债转股溢价率明显压缩............................................................6微盘风格的修复与转债反弹的持续性...............................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势....................................................................4图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）.......................................................................4图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）.........................................................5图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势.......................................................................5图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅.........................................................5图6：上周风格指数涨跌幅....................................................................................................5图7：上周申万一级行业涨跌幅............................................................................................5图8：上周转债涨跌幅前五....................................................................................................5图9：上周转债涨跌幅后五....................................................................................................5图10：成交额前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）.....................................................5图11：上周转债成交额环比小幅下滑，低平价转债成交占比依然较高（单位：亿元）.........6图12：转债利差走势.............................................................................................................7图13：退市转债价格变化（单位：元）................................................................................7图14：可转债剩余期限（单位：年）....................................................................................7图15：底价溢价率走势.........................................................................................................7图16：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）..............................................................7图17：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）.....................................................7图18：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）..................................................7图19：不同性质转债股性估值走势（单位：%）...................................................................7图20：不同性质转债债性估值走势（单位：%）...................................................................8图21：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）................................................................8图22：上证50、沪深300和创业板指ETF场内流通份额变动（单位：亿份）......................9图23：中证500、中证1000和中证2000ETF场内流通份额变动（单位：亿份）..................9图24：转债标的按所属指数成分分类....................................................................................9图25：转债标的按所属指数成分涨跌幅（单位：%）............................................................9图26：高波低价策略加入成交额限制后的今年以来净值表现................................................9 转债指数大幅上涨，表现弱于对应正股及多数大盘指数 上周转债指数大幅上涨，但表现弱于对应正股及多数大盘指数。节前一周中证转债指数上涨2.11%，我们编制的正股指数上周上涨5.42%，万得全A指数上涨5.18%，上证综指上涨4.97%，中证500指数上涨0.92%，沪深300指数上涨3.71%。转债指数表现弱于对应正股及多数大盘指数。 上周转债日均成交量环比小幅下滑，新券成交占比明显走低，低平价转债成交占比继续回升。上周转债日均成交规模428.17亿，环比前一周小幅下滑。成交量前20的个券占全市场成交量的比率为32.89%；上周仅锋工转债一只新券上市，上市首日涨幅22.5%；上市3个月以内新券/次新券上周仅有1只进入全市场成交量前20，成交占比达3.13%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的29.83%，低平价转债成交占比继续回升。 权益各风格指数全线上涨，高市盈率、亏损股、成长、周期风格领涨，低市盈率/市净率、绩优股、消费风格表现较弱。小规模转债及对应正股整体表现相对较强。股票风格方面，上周各类风格指数全线上涨，高市盈率、亏损股、成长、周期风格领涨，低市盈率/市净率、绩优股、消费风格表现较弱。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨4.00%，对应正股上涨14.59%；中等规模转债余额加权价格上涨2.04%，对应正股上涨5.27%；大规模转债余额加权价格上涨1.59%，对应正股上涨4.25%，小规模转债及对应正股整体表现相对较强。 能源、可选消费、工业行业转债领涨，金融、医疗保健、日常消费行业转债表现较弱。上周各行业指数全线上涨，受到海外AI产业事件催化，传媒、计算机、通信板块领涨，医药生物、农林牧渔板块表现较弱。上周万得可转债行业指数全线上涨，其中领涨的行业是能源（5.07%）、可选消费（2.75%）、工业（2.73%），对应权益市场行业涨跌幅为8.08%、6.05%、4.98%；表现较弱的行业是金融（1.73%）、医疗保健（1.39%）、日常消费（1.25%），对应权益市场行业涨跌幅分别为4.48%、2.21%、3.00%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是中旗（建筑材料，转债周涨跌幅21.95%、正股周涨跌幅15.86%，下同）、大叶（机械设备、17.02%、30.97%）、淳中（计算机、15.68%、55.88%）、中装转2（建筑装饰、15.54%、23.33%）、平煤（煤炭、15.36%、15.29%）；上周涨幅榜后五的有科思（-2.45%、-0.21%）、恒逸转2（-2.49%、-7.48%）、海亮（-2.57%、-12.52%）、科伦（-3.22%、-2.48%）、泰坦（-22.14%、21.63%）；上周成交额排在前三的有丝路、大秦、思特，分别