可转债周报：小微盘走弱，转债ETF净赎回，上周转债市场有所回落

核心观点 上周，《关于加力推动城市一刻钟便民生活圈建设扩围升级的通知》提出“百城万圈”目标；《汽车整车企业供应商账款支付规范倡议》要求账期最长不超过60个自然日；生猪产能调控企业座谈会坚决去产能、稳市场；《关于扩大服务消费的若干政策措施》要求持续增加优质消费供给；《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》构建智能网联汽车产品安全基线；《轻工业稳增长工作方案（2025—2026年）》要求轻工业在稳增长、促消费、惠民生中的作用更加凸显；《国家药监局关于深化化妆品监管改革促进产业高质量发展的意见》进一步推进化妆品行业高质量发展。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2025年9月22日 二级市场方面：上周，转债市场震荡下行，成交额小幅放量，高价转债继续领跑各细分指数，小盘风格相对占优，转债ETF继续净赎回36.23亿元。展望后市，近期市场分歧加大、银行指数承压、小微盘情绪走弱、节前持币过节情绪、公募基金费率改革都对转债市场表现形成扰动。预计10月节后，随着资金回流，转债有望跟随权益市场打开上行空间，新上市转债规模放大，也将进一步提振转债市场交投热情。站在当前时点，以中证500为代表中盘风格转债在前期大盘、微盘的极致哑铃行情中有所滞涨，近期性价比明显提升。 一级市场方面：上周，应流转债发行，无转债上市，信测转债、明电转债、大元转债、设研转债、宏辉转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模6160.66亿元，较年初减少1178.27亿元；3支转债获证监会核准待发，共68.02亿元，7支转债过发审委，共61.77亿元。 一、政策跟踪 9月15日，商务部等九部门发布《关于加力推动城市一刻钟便民生活圈建设扩围升级的通知》，明确到2030年实现“百城万圈”目标，对地级以上城市主城区和有条件的县城社区全覆盖；建成1万个布局合理、业态齐全，功能完善、服务优质，智慧高效、快捷便利，规范有序、商居和谐的便民生活圈，打造500条“银发金街”、500个“童趣乐园”，推动一批基础型、提升型便民生活圈转变为品质型，居民满意度达到90%以上，商业网点连锁化率达到30%以上。 同日，中国汽车工业协会发布《汽车整车企业供应商账款支付规范倡议》，强调，落实《保障中小企业款项支付条例》要求，不利用大企业优势地位侵害供应商利益，致力于构建“整车—零部件”协作共赢发展生态，共同推动汽车产业高质量发展。围绕订单确认、交付与验收、支付与结算、合同期限等关键环节，对整车企业与供应商企业采购合同中相关内容作出规范倡议。明确，甲（整车企业）乙（供应商企业）双方通过采购订单确认订货日期等事项；乙方应按采购订单、交货通知单约定向甲方交货；甲方应在接收货物后及时完成验收（原则上不超过3个工作日）等。 9月16日，国家发改委与农业农村部畜牧兽医局联合召开生猪产能调控企业座谈会，释放出“坚决去产能、稳市场”的强烈信号，会议明确两大核心减栏任务：一是要求25家头部企业在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头，任务量分配参考企业前期能繁母猪增量；二是各省份同步实施能繁母猪调减，根据2024年《生猪产能调控实施方案》划定的本省存栏红线与当前实际存栏差距，确定区域调减幅度。双重任务虽可能存在重合，但仍将形成叠加调控效应。 同日，商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，从培育服务消费促进平台、丰富高品质服务供给、激发服务消费新增量、加强财政金融支持、健全统计监测制度五方面入手提出19条具体措施，并表示，将通过竞争性评审方式在全国选择50个左右人口基数大、带动作用强、发展潜力好的消费新业态新模式新场景试点城市，增加优质消费供给。 9月17日，工信部发布《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求（征求意见稿）》，发布的征求意见稿构建了智能网联汽车产品的安全基线，要求系统只能在其设计运行条件下激活。针对单车道、多车道、领航辅助等不同功能，设置了人机交互、功能安全和预期功能安全、信息安全、数据记录等全方位安全技术要求，构建了“三重安全保障”。 9月19日，工信部等三部门发布《轻工业稳增长工作方案（2025—2026年）》，要求2025—2026年，轻工业在稳增长、促消费、惠民生中的作用更加凸显。重点行业规模稳中有升，企业经营效益基本稳定。智能家居、老年和婴童用品、体育休闲时尚产品等新增长点快速发展，引领消费能力不断提升。新增推广300项升级和创新产品，接续培育10个规模1000亿元以上特色产业产区。 同日，国家药监局发布《国家药监局关于深化化妆品监管改革促进产业高质量发展的意见（征求意见稿）》，要求到2030年，化妆品监管法律制度更加完善，标准体系更加健全，技术支撑更加有力，产业创新活力更加充沛，风险防控能力全面加强，质量安全水平显著提升。到2035年，化妆品质量安全监管体系达到国际先进水平，监管体系、监管机制、监管方式更好适应产业创新与高质量发展的内在要求，产业具有更强的创新创造力和全球竞争力，基本实现监管现代化。 二、二级市场 上周，权益市场主要指数有所分化，上证指数收跌1.30%，深证成指、创业板指分别收涨1.14%、2.34%。海外方面，美联储如期降息25bp，但点阵图显示后续降息次数与幅度仍有分歧，黄金继续走高，原油有所下行，美元、美债有所回落，美股再创新高，全球资本市场大多上涨。国内方面，受出口减速，上年同期促消费政策发力导致基数抬高，以及稳增长政策节奏等影响，8月工业生产、消费、投资同比增速延续上月的下行势头，表明经济增长动能维持稳中见弱的势头，伴随出口下行压力逐步显现，四季度国内促消费政策会进一步加码，上调以旧换新支持资金额度的可能性很大，也不排除在全国范围内发放消费券，将非耐用消费品纳入支持范围、缓解出口转内销压力的可能。权益市场方面，上周A股维持了9月以来的高位震荡态势，周四沪指接近3900点后出现明显回落，但随着特斯拉机器人、华为芯片等科技产业催化的持续释放，市场虽然出现分歧，但风险偏好依然维持高位，机器人、储能板块的强势上行，推动创业板指继续领涨市场。结构上看，受到银行、券商板块大幅调整的拖累，沪深300等大盘指数明显走弱，中证2000、万得微盘股指数也表现不佳，显示小微盘情绪有所降温，以中证500为代表的中大盘风格继续占优。 具体来看，周一，A股冲高回落，创业板延续强势，CRO、游戏、生猪板块涨幅居前，两市成交额2.3万亿元；周二，A股走势分化，创业板午后发力反弹，机器人板块掀涨停潮，稀土、养殖、保险板块明显下挫，两市成交额2.37万亿元；周三，A股震荡上行，机器人概念强势领涨，风电、游戏也表现较强，两市成交额2.4万亿元；周四，A股冲高回落，沪指上午一度接近3900,点，但午后出现跳水，金融板块显著回落，全天超4300股下跌，两市成交额3.17万亿元；周五，A股缩量震荡，科技股分歧加剧，地产股有所异动，煤炭、光刻机领涨，机器人、医药板块跌幅明显，两市成交额2.35万亿元。分行业看，上周申万行业指数大多下跌，上涨行业中，煤炭、电力设备涨超3%，电子、汽车、机械设备涨超2%；下跌行业中，银行、有色金属跌逾4%，非银金融跌逾3%。 上周，转债市场主要指数整体下跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌1.55%、1.43%、1.72%，日均成交额906.35亿元，较前周边际放量36.44亿元。上周，受到小微盘风格走弱的影响，转债市场跟随正股震荡下行，万得可转债加权指数跑赢万得可转债正股加权指数0.04pcts，但中证转债跑输上证指数0.24pcts。并且，转债ETF上周净赎回转债36.23亿元，连续第二周净赎回，也进一步对转债市场表现形成压制，其中，博时可转债ETF净赎回38.04亿元，在近期宽幅波动中呈现兑现离场特征，海富通上证可转债ETF则逆势净申购1.81亿元。 结构上看，由于上周三机器人板块强势领涨对小盘风格形成明显拉动，当日高价、低评级、小盘转债涨幅明显，全周来看，转债市场小盘风格依旧占优，万得可转债高价指数以0.95%跌幅领跑各万得细分指数；大盘转债受到银行板块走弱的拖累，上周领跌市场。历史分位上看，上周，转债跟随正股价格有所下降，正股价格回落至2020年以来99%分位，转换价值也边际回落至92.9%分位，令转债中位价格回落至96.4分位，估值分位数则有所压降，中位转股溢价率由前周的35.3%分位继续下降至30.7%分位。交易情绪上，上周，权益市场交易活跃度有所回落，正股换手率边际下行至93.2%分位，但转债市场交投保持活跃，转债换手率逆势提升至95.6%分位水平。 行业上看，上周，各行业转债大多下跌，仅汽车、轻工制造、家用电器、与国防军工行业转债逆势上行，但平均涨幅均不足0.5%，涨幅整体较小；下跌行业中，有色金属、计算机行业转债平均跌逾2%，调整幅度较大，基础化工、医药生物、环保行业转债平均跌幅也达到1.9%以上。估值上看，上周各行业转债估值再度回落，各行业转债2020年以来的平均与中位转股溢价率分位数，相较前周下降3pcts，分别达到37.34%%、33.29%，其中，食品饮料、纺织服饰、电子、家用电器、国防军工的估值分位数降幅均超过10pcts；而公用事业、交通运输、汽车钢铁、计算机行业前周估值水平均在30%以下低位，于上周开始出现边际修复，估值逆势提升。 展望后市，当前市场分歧仍在持续加深，国庆节前资金持币过节情绪也将抬头，大盘银行券商板块承压、小微盘情绪走弱，都将对9月末转债市场形成压制，此外，若公募基金费率改革落地，债基惩罚性赎回费率抬升幅度不改，或面临资金较快流出， 其中部分固收+类债基若净赎回规模较大，或进一步扰动转债市场表现。不过，预计10月节后，随着资金回流，转债有望跟随权益市场打开上行空间，近期转债预案审核节奏加快，10月后新上市转债规模有望放大，也将进一步提振转债市场交投热情，站在当前时点，以中证500为代表中盘风格转债在前期大盘、微盘的极致哑铃行情中有所滞涨，近期性价比明显提升。 个券上看，上周转债市场大多转债下跌，433支转债中77支上涨，351支下跌。上涨个券中，机器人板块明显走强，带动了宇树科技概念的景兴转债上周涨超26%，领涨市场，同属机器人板块的恒帅转债与松盛转债上周也分别涨超21%、12%，表现亮眼；此外，芯片板块的利扬转债、算力租赁概念的亿田转债上周涨幅也在10%以上。下跌个券中，触发强赎条款以及公告将强赎退市后的炒作退场依然是上周部分转债个券深度调整主因，海泰转债、东杰转债均在公告强赎退市后，在正股利好因素发酵下，均出现了资金炒作，但上周随着炒作资金撤离，也出现大幅下跌，跌幅达到28%、12%，领跌市场；鹿山转债、九洲转2在提示即将触发赎回条款后均出现明显调整，公告将强赎退市后跌幅进一步扩大，上周也分别跌逾9%、跌逾8%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 上周，转债市场价格与估值均有压降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值145.47元，中位数为129.25元，较前周分别下降2.25、2.62元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为37.95%、24.87%，较上周下降0.93pcts、1.67pcts，其中转换价值90-110区间转债估值下降2.67pcts，评级AA+及以下转债估值下降1.36pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为40.48%和23.28%，较前周下降2.14pcts、1.91pcts，其中纯债价值90-100区间转债的纯债溢价率下降2.75pcts，评级AA+级转债纯债溢价率下降2.99pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，应流转债发行，无转债上市，信测转债、明电转债、大元转债、设研转债、宏辉转债提前赎回退市。截至9月21日，转债市场存量规模6160